Після тижневої паузи компанія Strategy (раніше MicroStrategy) придбала 535 біткоїнів у період з 4 по 10 травня 2026 року на суму близько 43,1 мільйона доларів США за середньою ціною 80 340 доларів за біткоїн. Це останнє придбання збільшило загальний обсяг біткоїнів на балансі компанії до 818 869 монет із сукупною вартістю закупівлі близько 6,186 мільярда доларів і середньою собівартістю володіння на рівні 75 540 доларів за біткоїн. Виходячи з поточної ціни біткоїна, портфель Strategy оцінюється приблизно у 6,65 мільярда доларів, що забезпечує компанії чистий прибуток.
Відновлення купівель відбулося через тиждень після оприлюднення фінансового звіту. Попередня пауза не була стратегічною зміною, а лише стандартним періодом тиші перед фінансовими розкриттями. 3 травня Сейлор повідомив у соціальних мережах, що «робота відновиться наступного тижня», а 10 травня підтвердив це оголошенням «Back to work» («Повертаємось до роботи»).
Структурна зміна джерел фінансування
Джерело фінансування останньої покупки є показовим. Згідно з поданнями до SEC, Strategy залучила близько 42,9 мільйона доларів переважно шляхом продажу звичайних акцій класу A, а ще 100 тисяч доларів — через емісію привілейованих акцій STRC. Така структура фінансування чітко відрізняється від моделей попередніх місяців.
У квітні 2026 року STRC зафіксував одноденний обсяг торгів близько 1,57 мільярда доларів, що стало одним із найагресивніших днів купівель за рік. Проте у травні STRC повернувся до номінальної вартості більш ніж на тиждень пізніше, ніж зазвичай, що звузило вікно фінансування. Через тимчасове обмеження каналу STRC Strategy знову була змушена покладатися на розміщення звичайних акцій MSTR через ATM як основний спосіб залучення коштів. Ця зміна підкреслює невизначеність, яка зберігається у багатоканальних фінансових структурах у певні періоди.
Чому BTC Yield є основним показником ефективності
У фінансовому звіті за перший квартал 2026 року Strategy повідомила про річний BTC Yield на рівні 9,4%, зафіксувавши близько 500 мільйонів доларів прибутку від біткоїна. Цей показник не відображає номінальний прибуток у доларах, а відстежує зміну кількості біткоїнів у розрахунку на розведену акцію.
Логіка розрахунку BTC Yield полягає у наступному: коли компанія випускає нові акції або привілейовані акції для залучення коштів і використовує ці кошти для купівлі такої кількості біткоїнів, що співвідношення «загальна кількість біткоїнів / розведена кількість акцій» зростає, BTC Yield є позитивним. Навіть якщо компанія фіксує збиток за стандартами GAAP, до тих пір, поки BTC Yield залишається позитивним, керівництво вважає, що основна мета — акумулювання біткоїнів для акціонерів — виконується.
За перші чотири місяці 2026 року сукупний BTC Yield Strategy залишався стабільним на рівні близько 9,4%, що є впевненим показником у порівнянні з попередніми чотирма кварталами. За середньої собівартості володіння близько 75 540 доларів за біткоїн нереалізований прибуток компанії наразі становить кілька мільярдів доларів.
Трансформація і переосмислення наративу «ніколи не продавати»
Фінансова конференція 5 травня 2026 року стала поворотним моментом у комунікації компанії. Сейлор публічно заявив: «Ми, ймовірно, продамо частину біткоїнів для виплати дивідендів», порушивши свою багаторічну обіцянку «ніколи не продавати». Після цієї заяви акції MSTR впали більш ніж на 4% після закриття торгів, а ціна біткоїна короткочасно опустилася нижче 81 000 доларів.
Однак продаж біткоїнів не є безумовною відмовою від стратегії накопичення, а підпорядковується чітким кількісним тригерам. Генеральний директор Фонг Ле в інтерв’ю окреслив два сценарії для продажу: виплата дивідендів за привілейованими акціями STRC та відстрочка податкових зобов’язань. Поріг для виконання такий: коли ціна акцій компанії опускається нижче балансової вартості або коли mNAV падає нижче приблизно 1,22x, продаж біткоїнів стає фінансово вигіднішим, ніж додаткова емісія звичайних акцій.
Згодом Сейлор деталізував наратив, запропонувавши схему «на кожен 1 проданий біткоїн буде куплено 10–20». Це означає, що навіть за умови стратегічних продажів Strategy залишається чистим покупцем на ринку біткоїна, а не чистим продавцем.
Жорстка вартість STRC змінює правила гри
Розуміння переходу Strategy від «ніколи не продавати» до «умовного продажу» базується на структурних обмеженнях привілейованих акцій STRC. STRC — це безстрокова привілейована акція з плаваючою ставкою дивідендів, яка наразі забезпечує річну дохідність близько 11,5% з щомісячною виплатою готівкою. Дивіденди є накопичуваними: якщо Strategy не може виплатити їх у певному місяці, заборгованість капіталізується за поточною ставкою і має бути повністю погашена до виплати будь-яких дивідендів за звичайними акціями.
За обсягом основного боргу близько 8,5 мільярда доларів річні витрати на дивіденди за STRC становлять близько 980 мільйонів доларів. З урахуванням інших серій привілейованих акцій Strategy щорічно має зобов’язання з виплати дивідендів готівкою на суму близько 1,5 мільярда доларів. За ціни біткоїна 80 000 доларів за монету компанії потрібно було б продавати приблизно 18 750 біткоїнів щороку для покриття дефіциту дивідендів, що складає близько 2,3% від загального обсягу її володінь.
У дослідженні Delphi Digital зазначено, що стійкість купівель біткоїна за рахунок STRC обмежується двома ключовими чинниками: по-перше, чи зможе компанія й надалі збільшувати кількість біткоїнів у розрахунку на акцію з урахуванням розведення; по-друге, після досягнення ліміту емісії STRC у 28,3 мільярда доларів темпи додаткових купівель сповільняться. Крім того, Strategy стикається із зосередженим тиском на погашення близько 8,2 мільярда доларів за конвертованими облігаціями, термін яких настає з вересня 2027 року.
Від корпоративного накопичення біткоїна до фінансової інженерії
Еволюція Strategy перейшла від початкової моделі «купуй і тримай» до розбудови складної фінансової системи навколо біткоїна. Основна схема виглядає так: використовуючи біткоїни як кредитне забезпечення, компанія випускає звичайні акції, привілейовані акції та конвертовані облігації для залучення капіталу з ринку, а потім використовує ці кошти для купівлі додаткових біткоїнів, збільшуючи таким чином біткоїн-вміст на акцію.
У цій схемі mNAV (співвідношення ринкової капіталізації компанії до чистих біткоїн-активів) виступає своєрідним «маховиком». Коли акції MSTR торгуються з премією до біткоїн-активів (mNAV > 1,0), емісія нових акцій дозволяє збільшити біткоїн-вміст на акцію, підвищити NAV і посилити цикл фінансування. Навпаки, якщо mNAV опускається нижче 1,0, емісія акцій призводить до розведення біткоїн-вмісту на акцію, що змінює логіку процесу.
Аналітики J.P. Morgan оцінюють, що за поточних темпів Strategy зможе придбати до 30 мільярдів доларів у біткоїнах у 2026 році. Реалізація цієї мети значною мірою залежить від того, чи STRC зможе відновити динаміку фінансування та чи залишиться ціна біткоїна у діапазоні, який підтримує ринкову премію MSTR.
Подвійні орієнтири: обсяг володінь і рівень ризику
Станом на 14 травня Strategy володіє 818 869 біткоїнами, що становить близько 3,9% від загальної пропозиції біткоїна, забезпечуючи компанії суттєву перевагу серед інституційних власників. За поточних квартальних темпів купівлі на рівні близько 730 мільйонів доларів компанія може придбати понад 30 мільярдів доларів у біткоїнах у 2026 році, перевищивши річні рекорди 2024 та 2025 років.
Сейлор заявляв, що справжнім орієнтиром є володіння 1 мільйоном біткоїнів. Для досягнення цієї мети Strategy необхідно придбати ще близько 181 131 біткоїн. За сім місяців, що залишилися, це потребує щомісячних купівель на рівні приблизно 25 876 біткоїнів — вище поточного середньомісячного показника.
Однак розширення обсягу володінь також підсилює вразливості компанії. Постійні зобов’язання з виплати дивідендів, концентрація строків погашення конвертованих облігацій і наближення ліміту фінансування STRC створюють структурне тертя, яке Strategy має поступово долати в міру зростання. Ключове питання — чи зможе додаткова вартість від купівель біткоїна за рахунок STRC стабільно випереджати ефект розведення від додаткової емісії звичайних акцій для покриття дивідендів за привілейованими акціями. Саме ця точка беззбитковості стане головним критерієм для оцінки стійкості підходу Strategy.
Висновок
У травні Strategy відновила накопичення біткоїна, придбавши 535 BTC на суму близько 43,1 мільйона доларів, збільшивши загальний обсяг володінь до 818 869 монет і досягнувши BTC Yield на рівні 9,4% за 2026 рік. Остання купівля відбулася у період коригування вікна фінансування після оприлюднення фінансового звіту, причому основним джерелом коштів стали звичайні акції, а STRC виступив додатковим інструментом, що ілюструє циклічну волатильність багатоканальних фінансових механізмів на практиці. Перехід від «ніколи не продавати» до «чистого покупця» є, по суті, переосмисленням наративу під тиском жорстких дивідендних зобов’язань за STRC та іншими привілейованими інструментами, які структурно обмежують баланс компанії. Під впливом преміального циклу mNAV стратегія накопичення біткоїна в Strategy еволюціонувала від простої моделі «купуй і тримай» до складного експерименту з фінансової інженерії. Її майбутня стійкість залежатиме від динамічного балансу між траєкторією ціни BTC, граничною ефективністю фінансових інструментів і додатковими дивідендними зобов’язаннями.
FAQ
Q: Якими були масштаб і вартість останньої купівлі біткоїна Strategy?
A: У період з 4 по 10 травня 2026 року Strategy придбала 535 BTC на суму приблизно 43,1 мільйона доларів за середньою ціною 80 340 доларів за монету. Станом на 14 травня загальний обсяг володінь досяг 818 869 BTC із сукупною вартістю закупівлі близько 6,186 мільярда доларів і середньою собівартістю 75 540 доларів за біткоїн.
Q: Який BTC Yield у Strategy за 2026 рік і як слід трактувати цей показник?
A: З початку 2026 року BTC Yield Strategy становить 9,4%. Цей показник відображає зміну кількості біткоїнів у розрахунку на розведену акцію. Коли компанія залучає кошти і купує достатньо біткоїнів, щоб збільшити співвідношення «загальна кількість біткоїнів / розведена кількість акцій», BTC Yield є позитивним, що свідчить про ефективність накопичення біткоїна для акціонерів.
Q: Чи була відмовлена обіцянка «ніколи не продавати»?
A: На фінансовій конференції у травні 2026 року Сейлор зазначив, що компанія може продати невелику кількість біткоїнів для виплати дивідендів, порушивши попередній наратив «ніколи не продавати». Однак продаж не є стратегічною зміною, а тактичною корекцією з чіткими кількісними тригерами (наприклад, падіння mNAV нижче 1,22x). Сейлор підкреслив, що компанія залишається «чистим покупцем», окресливши схему «на кожен 1 проданий біткоїн буде куплено 10–20».
Q: Що таке STRC і чому цей інструмент є критично важливим для підходу Strategy?
A: STRC — це безстрокова привілейована акція з плаваючою ставкою дивідендів, емітована Strategy, яка наразі забезпечує річну дохідність близько 11,5% із щомісячною виплатою готівкою. STRC стала одним із ключових каналів фінансування купівель біткоїна компанією. Однак вона також накладає жорсткі дивідендні зобов’язання — близько 1,5 мільярда доларів на рік — що змушує Strategy переглядати можливість продажу біткоїна. У Delphi Digital зазначають, що ліміт емісії STRC у 28,3 мільярда доларів є ключовим обмеженням для майбутніх купівель.
Q: Як співвідноситься ціна акцій MSTR із ціною біткоїна?
A: Коли акції MSTR торгуються з премією до чистих біткоїн-активів (тобто mNAV > 1,0), компанія може розміщувати акції за ціною, вищою за біткоїн-вартість на акцію, залучаючи капітал для купівлі додаткових біткоїнів і збільшуючи біткоїн-вміст на акцію, що підвищує NAV і створює самопідсилюваний позитивний цикл. Навпаки, якщо mNAV опускається нижче 1,0, емісія акцій призводить до розведення, змінюючи логіку процесу.
Q: Чи несе підхід Strategy ризики?
A: Основні ризики включають: постійний тиск на грошові потоки через дивідендні зобов’язання за STRC; зниження потенціалу фінансування у разі досягнення ліміту емісії STRC; сконцентрований тиск на погашення близько 8,2 мільярда доларів за конвертованими облігаціями, термін яких настає з 2027 року; а також ризик того, що у разі стагнації або зниження ціни біткоїна mNAV може опуститися нижче критичних рівнів, зламавши фінансовий цикл. За оцінкою Delphi Digital, довгострокова стійкість стратегії значною мірою залежить від того, чи зможе зростання ціни біткоїна стабільно перекривати додаткові витрати на дивіденди та обслуговування боргу.
