EZB: Zentralbankgeld erforderlich, um Stablecoins und tokenisierte Einlagen zu skalieren

Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank, Piero Cipollone, warnte, dass tokenisierte Einlagen und Stablecoins in Europa nur dann wachsen können, wenn sie auf tokenisiertem Zentralbankgeld als öffentliches Abwicklungsanker basieren. In einer in Brüssel gehaltenen Rede verwies Cipollone auf Pontes, die Verteilte-Ledger-Technologie-Abwicklung des Eurosystems, die darauf abzielt, Markt-DLT-Plattformen mit den TARGET-Diensten des Eurosystems zu verbinden und Transaktionen in Zentralbankgeld abzuwickeln.

Die EZB hat signalisiert, dass Pontes im dritten Quartal 2026 gestartet werden könnte, um Marktteilnehmern die Abwicklung von DLT-basierten Transaktionen mit Zentralbankgeld zu ermöglichen. Die Kommentare erweitern die breitere Appia-Initiative der EZB, die am 11. März als Blaupause für ein zukünftiges europäisches tokenisiertes Finanzökosystem bis 2028 vorgestellt wurde.

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Wichtigste Erkenntnisse

Tokenisierte Finanzanlagen in Europa würden tokenisiertes Zentralbankgeld benötigen, um als risikoarmer Abwicklungsanker zu dienen und die Exponierung gegenüber Preisschwankungen oder Kreditrisiken zu verringern.

Pontes, die DLT-Abwicklungsinitiative des Eurosystems, zielt darauf ab, Markt-DLT-Plattformen mit den Zahlungssystemen des Zentralbanksystems zu verknüpfen, mit einem geplanten Start im Q3 2026.

Die Appia-Roadmap soll Interoperabilitätsstandards schaffen, damit tokenisierte Vermögenswerte reibungslos zwischen verschiedenen DLT-Ökosystemen transferiert werden können, unterstützt durch standardisierte Datenformate und Smart-Contract-Protokolle.

Neben der Technologie betonte Cipollone die Notwendigkeit eines kohärenten rechtlichen Rahmens und einer stärkeren öffentlich-privaten Zusammenarbeit, um tokenisierte Märkte in großem Maßstab zu unterstützen.

Regulatorische Fortschritte sind im Gange, aber Branchenakteure – zusammen mit Emittenten von Stablecoins – fordern breitere Leitlinien, einschließlich der Erweiterung des DLT-Pilotregimes und der damit verbundenen Cash-Account-Dienste für autorisierte Anbieter.

Tokenisierte Märkte hängen von Zentralbank-Abwicklungsrails ab

In seiner Rede in Brüssel umriss Cipollone das Kernrisiko, das derzeit das Wachstum begrenzt: Wenn ein Verkäufer einer tokenisierten Wertpapier in einem Asset bezahlt wird, das er lieber nicht halten möchte, können die daraus resultierenden Gegenparteirisiken und Volatilitäten die Akzeptanz bremsen. Er betonte, dass Zentralbankgeld als stabiler, vertrauenswürdiger Abwicklungsbestandteil dienen kann, um Liquiditäts- und Kreditrisiken zu mindern, die sonst Marktteilnehmer vom Einsatz tokenisierter Instrumente abhalten könnten. Diese Haltung stimmt mit einer breiteren Initiative der EZB überein, tokenisierte Finanzen in öffentliches Geld zu verankern und gleichzeitig die Marktresilienz zu wahren.

Im Rahmen dieser Vision wird Pontes als Brücke zwischen privaten Marktplattformen und den Abwicklungsrails des Eurosystems beschrieben. Bei Erfolg würde das Projekt die direkte Abwicklung tokenisierter Trades in Zentralbankgeld ermöglichen, was die Finalität erhöht und das Abwicklungsrisiko im wachsenden tokenisierten Ökosystem Europas verringert.

Appia: Interoperabilität als Rückgrat eines tokenisierten Europas

Die von der EZB eingeführte Appia-Initiative soll bis 2028 eine Blaupause für eine europäische tokenisierte Finanzinfrastruktur bieten. Ein zentrales Element ist ein Interoperabilitätsstandard für Vermögenswerte, der den grenzüberschreitenden Transfer von tokenisierten Wertpapieren und anderen Instrumenten ermöglicht. Praktisch bedeutet dies, Datenformate und Smart-Contract-Standards zu harmonisieren, sodass tokenisierte Vermögenswerte zwischen DLT-Netzwerken ohne maßgeschneiderte Brückenlösungen transferiert werden können.

Cipollone forderte Betreiber von Marktinfrastrukturen, Banken, Verwahrer und Technologieanbieter auf, sich an der Appia-Roadmap zu beteiligen und Feedback zu geben, um breitere öffentlich-private Partnerschaften zu fördern. Die zugrunde liegende Erwartung ist, dass ein gemeinsamer Standard Fragmentierung reduziert, die Integrationskosten senkt und die Akzeptanz in den europäischen Märkten beschleunigt.

Rechtliche Klarheit und der regulatorische Weg nach vorn

Neben der Technologie argumentierte Cipollone, dass Europa einen expliziteren rechtlichen Rahmen braucht, um tokenisierte Emissionen und Transfers im gesamten Block zu unterstützen. Er wies darauf hin, dass, während Appia und andere Initiativen die technische Entwicklung vorantreiben, eine kohärente regulatorische Grundlage unerlässlich ist, um ein Flickenteppich an Regeln zu vermeiden, der eine skalierbare Abwicklungsinfrastruktur behindern könnte.

Der Vorschlag der Europäischen Kommission, das DLT-Pilotregime zu erweitern, wurde als wichtiger Schritt bezeichnet, doch Cipollone warnte, dass ohne einen umfassenden Tokenisierungsrahmen die Region riskieren könnte, hochentwickelte Abwicklungsinfrastruktur auf inkonsistenten Regeln aufzubauen. In diesem Zusammenhang könnte ein spezieller rechtlicher Rahmen für tokenisierte Vermögenswerte helfen, Emission, Transfer und Verwahrung in den Mitgliedstaaten zu harmonisieren.

Reaktionen der Branche und die nächsten Schritte

Das Interview folgt auf die Reaktionen der Branche auf Europas Tokenisierungsbestrebungen. Kürzlich hat der Stablecoin-Emittent Circle Feedback an die Europäische Kommission im Rahmen des Market Integration Package eingereicht und die Gesetzgeber aufgefordert, das DLT-Pilotregime zu erweitern und E-Geld-Token-Cash-Accounts für autorisierte Krypto-Asset-Dienstleister zuzulassen. Die allgemeine Botschaft der Marktteilnehmer lautet, dass praktische, skalierbare Wege zur Tokenisierung von Finanzen gesucht werden, anstatt fragmentarischer Reformen, die grenzüberschreitende Abwicklung erschweren.

Für die Zukunft werden die öffentlich-privaten Kooperationen der EZB rund um Appia, die Pontes-Abwicklungsrails und den sich entwickelnden rechtlichen Rahmen im Fokus stehen. Wie bei jeder groß angelegten Infrastrukturveränderung wird der Fortschritt wahrscheinlich von koordinierter Branchenbeteiligung, regulatorischer Klarheit und greifbaren Pilotprojekten abhängen.

Leser sollten die kommenden Updates zu den Meilensteinen des Pontes-Piloten und den öffentlichen Konsultationszyklen der Appia-Roadmap beobachten. Während das Startfenster im Q3 2026 ein konkreter kurzfristiger Meilenstein ist, bleibt die größere Frage: Kann Europa auf einen einheitlichen Rahmen hinarbeiten, der tokenisiertes Zentralbankgeld zur Standardabwicklung für tokenisierte Märkte macht?