IMF: Tokenisierte Finanzprodukte werden die globalen Märkte neu gestalten und Zwischenhändler ersetzen, wodurch systemische Risiken entstehen

Der Internationale Währungsfonds (IWF) veröffentlichte am 1. April einen Bericht, der die Tokenisierung von Finanzierungen als einen strukturellen Wandel des globalen Finanzsystems einordnet, nicht als schrittweise Verbesserungen auf technischer Ebene. Der Bericht weist darauf hin, dass die Tokenisierung mithilfe von Smart Contracts und einem geteilten Ledger traditionelle Intermediäre wie Banken und Clearingstellen ersetzt und so die Funktionsarchitektur der Märkte grundsätzlich neu ausrichtet. Anfang April hatte das Volumen tokenisierter Real-World Assets (RWA) einen Umfang von rund 27,5 Milliarden US-Dollar erreicht.

Marktgröße und Vermögenszusammensetzung von tokenisierten RWA

Die aktuelle Vermögensstruktur tokenisierter RWA spiegelt direkt die Treiber wider, die die Marktnutzung vorantreiben. Tokenisierte US-Staatsanleihen übersteigen 12 Milliarden US-Dollar und stellen den größten Anteil; danach folgen Rohstoffe und Kreditinstrumente. Der Anteil tokenisierter Aktien und Venture-Capital-Vermögenswerte ist derzeit noch relativ gering.

Der IWF macht deutlich, dass diese Struktur zeigt, dass die Tokenisierung derzeit vor allem durch die Nachfrage institutioneller Investoren nach rendite- und festverzinslichen Produkten getrieben wird, nicht durch einen Fokus auf aktienbasierte Vermögenswerte aus dem Retail-Bereich. Dies entspricht dem Trend, dass traditionelle Finanzmärkte zunehmend festverzinsliche Instrumente in Blockchain-Abwicklungssysteme verlagern.

IWF warnt vor drei großen strukturellen Risiken

Der IWF-Bericht stellt unmissverständlich fest, dass die Effizienzvorteile, die die tokenisierte Finanzierung bietet, und die neuen Risiken, die durch die Einführung entstehen, häufig aus denselben zugrunde liegenden Eigenschaften stammen:

Liquiditätskrisen werden verstärkt: Eine nahezu sofortige Abwicklung und der Handel rund um die Uhr (24/7) beseitigen die Puffermechanismen, die Verzögerungen in der traditionellen Abwicklung abmildern; unter Marktstress könnten automatische Nachschussanforderungen und eine sofortige Abwicklung den Druck schnell an alle Beteiligten weitergeben und so die Geschwindigkeit und Reichweite eines Liquiditätskollapses verschärfen

Kaskadierende Infektionen durch Code-Schwachstellen: Fehler in Smart Contracts oder in der zugrunde liegenden Infrastruktur können ohne menschliches Eingreifen gleichzeitig mehrere Protokolle und Teilnehmer beeinträchtigen, während sich die Isolationsmechanismen der traditionellen Finanzwelt in einer tokenisierten Umgebung nur schwer nachbilden lassen

Prozyklische Effekte programmierbarer Geldflüsse: Programmierbare Kapitalströme können in Phasen von Marktvolatilität prozyklisches Verhalten verstärken; im Abwärtsfall beschleunigt sich der Verkauf, und bei angespanntem Liquiditätsumfeld wird der Kredit automatisch eingezogen. Im Vergleich zu traditionellen Systemen fehlt hier der Spielraum für eine Abmilderung durch menschliches Eingreifen

Strukturelle Herausforderungen durch Fragmentierung und regulatorischen Rahmen

Der IWF-Bericht nennt zudem versteckte Risiken der tokenisierten Finanzierung: Unterschiedliche tokenisierte Plattformen agieren jeweils für sich und bilden so ein verteiltes Ökosystem, das nicht miteinander kompatibel ist, was dazu führen kann, dass das globale Finanzsystem strukturell fragmentiert.

Im Wettbewerb auf der Abwicklungsebene konkurrieren Stablecoins, tokenisierte Bankeinlagen und Zentralbank-Digitalwährungen (CBDC) miteinander, was die grenzüberschreitende regulatorische Abstimmung noch komplexer macht. Der IWF weist darauf hin, dass der bestehende internationale Aufsichtsrahmen für Finanzdienstleistungen möglicherweise nicht direkt auf Szenarien der tokenisierten Finanzierung anwendbar ist; möglicherweise müssen politische Entscheidungsträger den bestehenden Rahmen für die Finanzstabilität neu überprüfen, bevor die Akzeptanz der Tokenisierung weiter kontinuierlich steigt.

Der Schluss des Berichts betont, dass die langfristige Wirkung der Tokenisierung davon abhängt, ob sich Technik und Regulierung synchron weiterentwickeln können – falls das Innovationstempo dauerhaft schneller ist als die Fähigkeit der Aufsicht, akkumulieren sich systemische Risiken bis zu einem kritischen Punkt, der sich dann nicht mehr wirksam kontrollieren lässt.

Häufige Fragen

Wie definiert der IWF tokenisierte Finanzierung?

Der IWF definiert tokenisierte Finanzierung als eine strukturelle Veränderung: Durch Smart Contracts und einen gemeinsam genutzten Blockchain-Ledger werden traditionelle Finanzinstrumente in Form digitaler Token auf die Blockchain übertragen und ersetzen die Ausführung von Handel, Abwicklung und die Übernahme von Sicherungsfunktionen durch traditionelle Intermediäre wie Banken und Clearingstellen. Dadurch wird die Art und Weise grundlegend verändert, wie Vertrauen im Finanzsystem aufgebaut wird.

Warum warnt der IWF vor systemischen Risiken durch die Tokenisierung?

Die Kernmerkmale der tokenisierten Finanzierung – Geschwindigkeit, Automatisierung und Programmierbarkeit – verbessern zwar die Effizienz, beseitigen jedoch die Puffermechanismen in traditionellen Systemen. Sofortige Abwicklung und automatische Nachschussanforderungen können in Phasen von Marktstress die Liquiditätskrise schnell verstärken; Schwachstellen in Smart Contracts können sich ebenfalls ohne menschliches Eingreifen rasch auf mehrere Protokolle ausweiten.

Aus welchen Bestandteilen besteht die aktuelle tokenisierte RWA-Landschaft hauptsächlich?

Anfang April beträgt das Gesamtvolumen tokenisierter RWA etwa 27,5 Milliarden US-Dollar. Darunter übersteigen tokenisierte US-Staatsanleihen 12 Milliarden US-Dollar und stellen den größten Anteil; danach folgen Rohstoffe und Kreditinstrumente. Der Anteil tokenisierter Aktien und Venture-Capital-Vermögenswerte ist derzeit noch relativ niedrig, was darauf hindeutet, dass der Markt in der aktuellen Phase vor allem durch den Bedarf institutioneller Investoren an festverzinslichen Produkten angetrieben wird.