Reajuste de precios + gran rotación, lógica y reflexión sobre la gran caída de BTC en noviembre.

Autor: 0xWeilan

“Actualmente, con las perspectivas de recortes de tasas enfrentando nuevos obstáculos, el apetito por el riesgo aún no se ha recuperado por completo, y la venta cíclica (ciclo) se ha convertido en la principal fuerza que impulsa el movimiento de BTC. A menos que se disponga de más datos económicos y de empleo que respalden esto, el cambio en el apetito por el riesgo podría impulsar la recuperación de capital, y si la venta a largo plazo continúa, si BTC rompe efectivamente la línea divisoria entre el mercado alcista y bajista, podría producirse una “liquidación de largas”, lo que aumentaría considerablemente la probabilidad de que el ciclo de BTC termine.”

——Finalmente, BTC salió del mercado de “liquidaciones masivas” que mencionamos en nuestro informe de octubre, cayendo un 17.51% en el mes, lo que representa la segunda mayor caída mensual de este ciclo. Hasta el final del mes, la máxima corrección desde el pico alcanzó el 36.45%, siendo la mayor de este ciclo.

Técnicamente, BTC cayó brevemente por debajo del “suelo de Trump” construido en el rango de 90000~110000 dólares y ha estado operando por debajo de la media móvil de 360 días durante 3 semanas consecutivas. En términos de espacio y tiempo, se ha completado la confirmación diaria de “toros a osos” y se está completando la confirmación a nivel semanal, mientras que la confirmación a nivel mensual aún está por observar.

La tensión de liquidez a corto plazo causada por el cierre del gobierno de EE.UU., junto con la confusión de los datos económicos y de empleo que ha llevado a una montaña rusa de expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal (expectativas de tensión de liquidez a mediano plazo), ha desencadenado una venta masiva/hedging de activos de alto β a nivel global, así como los movimientos cíclicos internos del mercado de criptomonedas, que son las causas fundamentales de la aparición de condiciones extremas en BTC y en todo el mercado de criptomonedas. La imprevisibilidad de la liquidez macroeconómica ha complicado aún más el juicio sobre la “transición del viejo ciclo al nuevo ciclo” en el mercado de criptomonedas.

En este informe, realizaremos un análisis estructurado del mercado de noviembre basado en el “Modelo de Análisis Multifactores del Ciclo BTC” de EMC Labs, con el objetivo de encontrar la lógica y el camino de la caída, y hacer un juicio sobre si estamos en un “ajuste a medio plazo” o si estamos “entrando en un mercado bajista” en términos de la tendencia a medio y largo plazo.

Precio diario de BTC

Crisis de liquidez: agotamiento e incertidumbre

Hasta el 12 de noviembre, el cierre del gobierno de Estados Unidos alcanzó los 43 días, estableciendo un récord histórico. Durante el cierre, el gasto fiscal se redujo drásticamente, pero los ingresos por impuestos, aranceles y otros ingresos continuaron fluyendo, formando un acumulado de flujo de efectivo de “solo entradas sin salidas”, lo que elevó directamente el saldo de la cuenta TGA del Tesoro en la Reserva Federal, creando una fuerte “absorción de liquidez” en el mercado.

El saldo de TGA creció más de 200 mil millones de dólares en un mes, acercándose a un billón de dólares, lo que retiró las reservas bancarias del sector privado, causando un “vacío de liquidez”. Las reservas bancarias cayeron de aproximadamente 3.3 billones a alrededor de 2.8 billones, cerca del límite inferior considerado por el mercado como “reservas abundantes”. Finalmente, la tasa ON RRP (tasa de recompra overnight), SOFR (tasa de financiamiento overnight garantizada) se mantuvieron por encima de la IORB (tasa de reservas de la Reserva Federal), lo que dificultó a las instituciones de negociación obtener suficiente financiamiento de los bancos, e incluso se vieron obligadas a reembolsar.

Saldo de la cuenta TAG del Departamento del Tesoro de EE. UU.

La Reserva Federal anunció su segundo recorte de tasas de interés del año en la reunión del FOMC del 29 de octubre. Muchos juzgan que la liquidez a medio plazo está siendo liberada, pero pasan por alto la restricción de la microestructura: la liquidez que la Reserva Federal realmente ha liberado al mercado ha estado disminuyendo continuamente desde finales de julio.

Inyección neta de liquidez en el mercado de la Reserva Federal

La tensión de liquidez ha elevado el costo del capital en el mercado de trading, ejerciendo presión sobre la valoración de las acciones de concepto de IA en EE. UU. y de activos de alto β como el BTC.

EMC Labs ha notado que, a medida que la liquidez real se agota gradualmente, la aversión al riesgo en el mercado se deteriora, y la presión de valoración finalmente lleva a la venta secuencial de activos de alto β, siendo BTC el primer eslabón en esta cadena de ventas.

A principios de octubre, la afluencia de fondos hacia el ETF de BTC fue abundante, lo que impulsó a BTC a alcanzar un nuevo máximo histórico. Sin embargo, tras la inyección de liquidez del mercado por parte de la Reserva Federal, cayó a su punto más bajo y comenzó a haber salidas, predominando en su totalidad las grandes salidas desde entonces.

Estadísticas diarias de flujos de entrada y salida de 11 ETFs en Estados Unidos

Al igual que las acciones de conceptos de IA en el Nasdaq, que son activos de alta beta, son superiores a los activos de criptomonedas que carecen de soporte fundamental. Después de que BTC comenzó a caer y se inició el rebalanceo, continuó alcanzando nuevos máximos históricos impulsado por los informes de ganancias superiores a las expectativas de los 7 gigantes, hasta que comenzó a romper a la baja el 4 de noviembre.

Después de que el mercado de acciones de EE. UU. rompiera, los fondos del mercado de criptomonedas aceleraron aún más su salida. Por un lado, hay un retiro continuo de fondos del canal del ETF de BTC, y por otro lado, la venta adicional por parte de los grandes grupos dentro del mercado ha llevado a que el BTC, que ya había caído antes que el Nasdaq, rompa a la baja aún más, alcanzando el 21 de noviembre el punto más bajo de este ajuste.

Precio de NASDAQ vs BTC

Durante este período, el ajuste de BTC fue anterior al del Nasdaq en casi un mes, y la magnitud fue casi 4 veces mayor que la del Nasdaq (BTC: -36.45%, Nasdaq: -8.87%), con una elasticidad de 2 a 3 veces mayor que antes.

Aparte de la presión de liquidez a corto plazo, seguimos prestando atención a un indicador importante que señala las expectativas de liquidez a medio plazo: la probabilidad de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en diciembre. En octubre, la expectativa de recortes en diciembre alcanzó un máximo del 98.78% (20 de octubre), y luego, bajo la continua postura “hawkish” de los funcionarios de la Reserva Federal, cayó a un mínimo del 30.07% (19 de noviembre). Sin duda, el cambio en la aversión al riesgo de fondos provocado por el debilitamiento de las expectativas de liquidez a medio plazo ha exacerbado la venta de activos de alta duración β por parte de los operadores.

El 12 de noviembre, el gobierno de EE. UU. puso fin al cierre, comenzando a liberar lentamente la liquidez a corto plazo, pero la Reserva Federal sigue en su postura “hawkish”, lo que hace que la probabilidad de una reducción de tasas en diciembre continúe disminuyendo. Creemos que, inicialmente, fue un verdadero agotamiento de la liquidez a corto plazo, y luego una expectativa pesimista sobre la liquidez a medio plazo, que en conjunto dominaron la caída de los mercados de acciones y criptomonedas en esta ronda y el reajuste de precios.

El verdadero punto de inflexión en la caída de BTC y el mercado de valores estadounidense ocurrió el 21 de noviembre. Ese día, que era viernes, John Williams, presidente de la Reserva Federal de Nueva York y “tercera figura” de la Reserva Federal, expresó en un foro público que el riesgo de desempleo ha aumentado y hay espacio para un ajuste adicional en la tasa de fondos federales para acercar la postura de política a un rango neutral. Esta declaración se considera una opinión de la “dirección” de la Reserva Federal, y ese día la probabilidad de recortes de tasas en diciembre se negoció rápidamente por encima del 70%, lo que llevó a un cambio de caída a subida tanto en el mercado de valores estadounidense como en BTC.

Probabilidad de que la Reserva Federal baje las tasas de interés en 25 puntos básicos en diciembre

Después, el 26 de noviembre, se publicó el libro beige de la Reserva Federal, que indica que la situación económica y del empleo está efectivamente empeorando. Esta información disipó aún más las preocupaciones del mercado sobre la falta de suficientes datos económicos y de empleo antes de la reunión de recortes de tasas de diciembre, donde la Reserva Federal podría optar por ser conservadora y no recortar. La probabilidad de recortes de tasas de la Reserva Federal en diciembre ha aumentado gradualmente por encima del 80%, invirtiéndose nuevamente un mes después de la declaración de Powell el 30 de octubre de que “no era algo seguro”.

La corrección en el mercado de valores de EE. UU. en noviembre también incluye preocupaciones sobre la sobrevaloración de las acciones relacionadas con la IA, lo que ha llevado a una corrección del 20% en la acción de Nvidia, que ha mostrado una débil recuperación. Sin embargo, en términos generales, se debe más a la presión de liquidez a corto plazo y a la incertidumbre de liquidez a medio plazo, lo que ha causado un ajuste dual en la aversión al riesgo y la valoración. Por lo tanto, con la aparición de un punto de inflexión en la liquidez a corto plazo y la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre volviendo a un nivel alto, el índice Nasdaq logró registrar aumentos en todos los cuatro días de negociación de la última semana de noviembre, intentando alcanzar el máximo histórico establecido el 29 de octubre.

Aunque el mercado de valores estadounidense ha tenido un fuerte rebote, los riesgos en el mercado a corto plazo parecen haber sido eliminados. Sin embargo, el riesgo de liquidez no se ha eliminado por completo y la liquidez a corto plazo aún no ha mostrado una clara recuperación. En cuanto a la liquidez a medio plazo, aunque la reducción de tasas en diciembre parece estar asegurada, si el mercado podrá continuar reduciendo tasas en el primer trimestre del próximo año dependerá de los próximos datos económicos y de empleo.

Estructura interna: Repricing y gran rotación

La crisis de liquidez ha alcanzado un punto de inflexión, y el Nasdaq podría recuperar pronto sus máximos históricos anteriores, pero el rendimiento de BTC en la misma rebote es muy diferente, aún hay más del 38% de espacio hasta el máximo histórico del 6 de octubre. Creemos que la debilidad en el rendimiento de los precios se debe, por un lado, a que la elasticidad de BTC es mayor que la del Nasdaq, y por otro lado, a la grave destrucción de la estructura interna sumada a las ventas por “tasa cíclica”.

Primero, a través de las estadísticas de entrada y salida de fondos en el mercado de criptomonedas de eMerge Engine, podemos ver que en noviembre el mercado de criptomonedas registró más de 3.6 mil millones de dólares en salidas, de los cuales el canal BTC ETF fue de 3.382 mil millones, el canal ETH ETF fue de 1.352 mil millones, las stablecoins 615 millones, y el ETF de SOL registró una entrada positiva de 412 millones. La empresa de tesorería BTC/ETH/SOL registró una entrada positiva total de aproximadamente 1.298 mil millones.

Estadísticas de flujos de entrada y salida de fondos en el mercado de criptomonedas (mensuales)

En noviembre, el mercado de criptomonedas registró la mayor salida mensual desde el inicio de este ciclo, y esto ocurrió después de tres meses consecutivos de reducción en la entrada de fondos. Esta es la razón fundamental por la cual BTC experimentó la mayor caída de este ciclo este mes. De esta cantidad, la salida del canal ETF de BTC representó el 93.94% de la salida total, por lo que atribuimos este ajuste principalmente a la crisis de liquidez que está provocando una nueva revalorización a la baja de activos de alto β como BTC.

En segundo lugar, la reducción periódica de las grandes manos impulsadas por la ley de los ciclos también es una razón importante. Desde el inicio de este ciclo, el grupo de grandes manos de BTC ha llevado a cabo tres rondas de ventas masivas: la primera entre enero y marzo de 2024, la segunda entre octubre de 2024 y enero de 2025, y la tercera corresponde a la fuerte corrección del precio de BTC entre julio y noviembre de 2027.

Estadísticas de tenencia y cambios de posición de BTC (diario)

A diferencia de las dos oleadas anteriores que redujeron sus posiciones durante el aumento del precio de BTC, esta oleada de reducción de posiciones se lleva a cabo principalmente entre julio y noviembre, cuando los precios se estabilizan o incluso caen rápidamente. Este comportamiento del grupo de grandes manos no es en realidad anómalo, ya que sigue siendo coherente con su comportamiento posterior a la “transición de toro a oso”. Teniendo en cuenta la enorme influencia del “sello de acero mental” que se ha formado durante más de una década con el mercado alcista post-halving, así como la “coincidencia” de haber alcanzado los puntos máximos del ciclo anterior alrededor de octubre, creemos que efectivamente hay un grupo de grandes manos de tamaño suficiente que sigue cumpliendo con la “ley cíclica” y lleva a cabo la venta después de la “transición de toro a oso”. Esta venta es una de las razones importantes para la ampliación de la caída de BTC.

Finalmente, la caída de BTC en esta ronda no solo se debe a los dos factores mencionados anteriormente, sino también a otros factores negativos como el impacto devastador sufrido por los traders de arbitraje de futuros y el grupo de creadores de mercado en el mercado de criptomonedas debido al “evento de desanclaje de Binance USDe”.

La caída violenta ya ha ocurrido, algunos están vendiendo en grandes cantidades, mientras que otros aprovechan la oportunidad para aumentar sus posiciones. Finalmente, se produjo un gran cambio de manos de BTC. Después del punto de inflexión en las expectativas de liquidez macroeconómica, el mercado finalmente ha tenido un momento de respiro.

A través del análisis de datos en la cadena de BTC, descubrimos que alrededor de 84000 dólares, más de 430,000 BTC fueron reetiquetados en precio, reescribiendo un capítulo en la historia de la redistribución de BTC.

Mapa de calor de distribución de costos en la cadena de BTC

Los grandes poseedores de BTC continúan acumulando durante la caída y, a medida que el mercado se eleva, venden gradualmente a los nuevos cortos que entran. Este movimiento básico, junto con la reducción a la mitad de BTC, ha constituido en el pasado la conversión de ciclos alcistas y bajistas de BTC. Hoy, a medida que se difunde el consenso sobre BTC en Wall Street, la estructura de tenencia está experimentando un cambio fundamental, los poseedores de ETF de BTC y las empresas de tesorería se están convirtiendo en nuevos inversores a largo plazo. En nuestros informes mensuales anteriores, hemos discutido varias veces si el viejo ciclo cambiará debido a la nueva estructura del mercado y si el nuevo ciclo dará forma a una nueva forma.

Hoy, todavía no tenemos respuestas. Pero si esta venta masiva de BTC finalmente apaga el entusiasmo del mercado y la tendencia del mercado se invierte para volver a entrar en un mercado bajista, entonces podemos decir que el nuevo ciclo aún no se ha formado con éxito.

Conclusión

En noviembre, la escasez de liquidez macroeconómica a corto plazo y el cambio a una perspectiva pesimista sobre la liquidez macroeconómica a medio plazo impulsaron la devaluación y la revaloración a la baja de acciones de conceptos de IA del índice Nasdaq y activos criptográficos. Posteriormente, con el cambio en las expectativas, ambos mercados comenzaron a recuperarse.

La movilidad interna del mercado de criptomonedas y la vulnerabilidad estructural han agravado la intensidad de este ajuste.

En este ajuste, la magnitud de la salida de fondos y el retroceso de BTC son los más grandes en un solo mes desde el inicio de este ciclo.

Basado en esta lógica, determinamos que el punto de inflexión de precios a corto plazo ya se ha producido el 21 de noviembre. Posteriormente, con la reducción de tasas en diciembre y el final de la contracción cuantitativa (QT) de la Reserva Federal, la liquidez macroeconómica en EE. UU. mejorará, y los fondos podrían regresar al mercado de criptomonedas, impulsando aún más el rebote de precios. Si esto sucede junto con la continuación del mercado alcista de acciones de EE. UU. en 2026, alcanzando nuevos máximos, BTC se habrá desvinculado del antiguo ciclo y entrará en un nuevo ciclo dominado por instituciones de Wall Street. Si los fondos no regresan, se puede determinar que la formación del nuevo ciclo ha fracasado, el antiguo ciclo seguirá dominando el mercado, y el mercado alcista de BTC desde noviembre de 2022 se convertirá en un mercado bajista, buscando nuevamente el fondo.