¿Porque las actividades colectivas de “rebeldía” de los activos tras la bajada de tipos?

La presidenta de la Reserva Federal, Powell, anunció una bajada de tipos de 25 puntos básicos, y justo en ese momento, el precio de la plata rompió récords históricos y alcanzó los 61 dólares, los rendimientos de los bonos del Tesoro no bajaron sino que subieron, el oro experimentó una ligera volatilidad y Bitcoin cayó de forma inesperada.

A las 2:00 a.m. del 11 de diciembre de 2025, la Reserva Federal anunció que su objetivo para la tasa de fondos federales se reducía en 25 puntos básicos hasta un rango del 3.5%-3.75%, completando así su tercera bajada de tipos en lo que va de año.

La declaración de política afirmó que la actividad económica en EE. UU. se mantiene en una expansión moderada, aunque el crecimiento del empleo se ha desacelerado y la inflación sigue en niveles elevados en cierta medida. Esta bajada de tipos, ampliamente anticipada por el mercado, generó una serie de reacciones inusuales en los mercados.

I. Cambio de política

En la última reunión de política monetaria de 2025, la Reserva Federal anunció oportunamente una bajada de 25 puntos básicos. Desde que comenzó este ciclo de reducción en septiembre de 2024, esta es ya la sexta bajada.

● La declaración de política señaló que la señal de debilitamiento en el mercado laboral fue la principal razón para esta bajada. Bai Xue, subdirectora del departamento de investigación y desarrollo de Dongfang Jin Cheng, considera que se trata de un ajuste de política preventivo y de gestión de riesgos, destinado a evitar que la debilidad del mercado laboral se transmita al consumo y al crecimiento económico.

● A diferencia de anteriores reuniones, en esta se presentaron tres votos en contra, la cifra más alta desde septiembre de 2019. Uno de los miembros proponía una bajada de 50 puntos básicos, mientras que dos abogaron por mantener los tipos sin cambios.

● El gráfico de puntos indica que los funcionarios de la Reserva Federal prevén solo una posible bajada adicional en 2026. Sin embargo, Wen Bin, economista jefe del Banco Minsheng, señala que si el nuevo presidente de la Fed adopta una postura más dovish, el recorte real de tipos el próximo año podría ser mayor que lo previsto en el gráfico de puntos.

II. Comportamiento anómalo de los bonos del Tesoro

● En el contexto de la bajada de tipos por parte de la Fed, el mercado de bonos del Tesoro experimentó por primera vez en casi treinta años un comportamiento anómalo: los rendimientos no bajaron, sino que subieron. Desde que la Fed comenzó a flexibilizar la política monetaria, el rendimiento de los bonos a 10 años ha aumentado casi medio punto porcentual.

● Hasta el 9 de diciembre, el rendimiento de los bonos a 10 años subió a 4.17%, alcanzando su nivel más alto desde septiembre; el rendimiento de los bonos a 30 años también subió a aproximadamente 4.82%, un nivel reciente alto. Este comportamiento es completamente opuesto a lo que suele ocurrir en ciclos de reducción de tipos.

● Sobre esta anomalía, hay tres interpretaciones diferentes en el mercado: los optimistas creen que indica confianza en que la economía no entrará en recesión; los neutrales consideran que solo es una normalización del rendimiento de los bonos respecto a los niveles previos a 2008; los pesimistas temen que sea una “alerta de bonos” castigando la desordenada situación fiscal de EE. UU.

● Barry, estratega de tasas de interés global en JP Morgan, apunta dos factores clave: primero, que el mercado ya ha descontado anticipadamente las expectativas de flexibilización; y segundo, que la Fed, en un contexto de inflación aún elevada, decidió recortar tipos de forma significativa, manteniendo la expansión económica en marcha en lugar de terminarla.

III. La locura de la plata

● En contraste con la cautela en el mercado de bonos, la plata está experimentando una subida histórica. El 12 de diciembre, la plata en spot superó los 64 dólares por onza, alcanzando un récord histórico. Este año, la plata ha subido un 112%, casi el doble que el oro.

● Varios factores impulsan esta subida. La expectativa de bajada de tipos por parte de la Fed reduce el coste de oportunidad de mantener activos sin interés. Además, la plata ha sido incluida en la lista de minerales clave de EE. UU., lo que genera preocupaciones sobre posibles restricciones comerciales.

● Más fundamental aún, el mercado de plata lleva cinco años consecutivos con un déficit de oferta. La Asociación de Plata estima que en 2025, la brecha global de suministro de plata estará entre 100 millones y 118 millones de onzas.

● La demanda industrial sigue siendo un pilar a largo plazo para la plata, especialmente en la industria fotovoltaica, que se estima consumirá el 55% del total mundial de plata. La Agencia Internacional de Energía prevé que, solo con la energía solar, la demanda anual de plata aumentará en casi 15 millones de onzas para 2030.

IV. Volatilidad del oro

En comparación, la reacción del mercado del oro ante la bajada de tipos de la Fed ha sido más moderada. Tras el anuncio, el precio de los futuros de oro en COMEX subió ligeramente un 0.52%, hasta 4258.30 dólares por onza.

● La cantidad de oro en ETFs también mostró cambios sutiles. Hasta el 12 de diciembre, el ETF de oro más grande del mundo, SPDR, mantenía aproximadamente 1049.11 toneladas, ligeramente por debajo del pico de octubre, pero aún un 20.5% por encima del mismo período del año pasado.

● La compra de oro por parte de bancos centrales de diferentes países sigue proporcionando un apoyo a largo plazo. En el tercer trimestre de 2025, la adquisición mundial de oro por parte de bancos centrales alcanzó las 220 toneladas, un aumento del 28% respecto al trimestre anterior. El Banco Central de China ha aumentado sus reservas en oro durante 13 meses consecutivos.

● Los análisis del mercado señalan que la volatilidad a corto plazo del precio del oro está principalmente influenciada por dos fuerzas: por un lado, el apoyo de la bajada de tipos de la Fed; por otro, la posible relajación de las tensiones geopolíticas y la disminución de la demanda de inversión.

V. Bitcoin en desacuerdo

● Mientras los activos tradicionales reaccionan de diversas formas a la bajada de tipos de la Fed, el mercado de criptomonedas permanece inusualmente tranquilo. Bitcoin subió brevemente hasta 94,5 mil dólares tras el anuncio, pero rápidamente cayó cerca de 92 mil dólares.

● En 24 horas, los contratos en criptomonedas en toda la red tuvieron un valor de liquidación de más de 300 millones de dólares, con 114,600 personas en liquidaciones. Esta reacción es muy diferente a la habitual expectativa de que Bitcoin actúe como un activo de riesgo.

● Los analistas señalan que Bitcoin ahora se encuentra en un estado claramente desvinculado. Aunque empresas como MicroStrategy continúan comprando Bitcoin, la presión vendedora estructural en el mercado sigue siendo fuerte.

● El banco Standard Chartered ha reducido significativamente su pronóstico para Bitcoin, ajustando su precio objetivo para fines de 2025 de 200,000 a aproximadamente 100,000 dólares. La entidad opina que los grandes compradores de Bitcoin podrían haber llegado a su “límite”.

VI. La lógica de la fragmentación del mercado

La reacción tan diferente de distintos activos ante un mismo evento de política monetaria refleja una lógica de mercado profunda. La incertidumbre sobre la trayectoria de la política de la Fed es uno de los factores clave.

● Según el resumen de previsiones económicas más reciente, los funcionarios de la Fed han aumentado sus estimaciones medianas de crecimiento económico en EE. UU. para 2025-2028, elevando la previsión de crecimiento para 2026 del 1.8% al 2.3%.

● Sin embargo, las diferencias internas en la Fed sobre la futura política monetaria se están ampliando. Cui Xiao, economista senior de Pictet Wealth Management en EE. UU., señala: “Las discrepancias en las proyecciones de tipos para 2026 en el gráfico de puntos son evidentes, y la previsión mediana del 3.375% no es sólida.”

● Por otra parte, las preocupaciones sobre la independencia de la Fed aumentan. El expresidente Trump ha expresado varias veces su insatisfacción con el ritmo de bajada de tipos, diciendo que la reducción actual “es demasiado pequeña y debería doblarse”.

● La condición que Trump busca para un próximo presidente de la Fed es que “esté dispuesto a bajar los tipos de inmediato”. Si un nuevo presidente más dócil toma el cargo, podría debilitar aún más la confianza en la independencia del banco central.

● En las 24 horas posteriores al anuncio de la bajada de tipos, el rendimiento de los bonos a 10 años subió hasta 4.17%, alcanzando su nivel más alto en tres meses, mientras que el aumento de los contratos de futuros de plata en COMEX en el mismo período ha sido del 109% en lo que va de año.