La Reserva Federal de Japón lanzó una bomba de gran impacto, pero el mercado no explotó. Esta afirmación suena un poco absurda, pero lo que ha ocurrido recientemente es tan absurdo como eso.

La semana pasada, el Banco de Japón anunció un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés, llevándola directamente al 0.75%, alcanzando un máximo en casi 30 años. La era del "yen barato" llegó oficialmente a su fin. Según la rutina de años anteriores, este tipo de cambios en la política generalmente provocan una caída drástica en los activos globales. Los datos históricos están aquí: en las últimas tres subidas de tasas del Banco de Japón, Bitcoin cayó entre un 20% y un 30% en las 4 a 6 semanas siguientes.

Pero esta vez fue muy extraño. Bitcoin se mantuvo en el rango de 84,000 a 87,000 dólares, e incluso mostró cierta resistencia. El pánico y las ventas masivas que se esperaban no aparecieron en absoluto. Este " cisne negro" que se ha discutido durante medio año, al final, se desinfló suavemente.

¿Dónde está el problema? La respuesta no es tan simple.

**Las reglas del juego han cambiado**

Para entender esta discrepancia, primero hay que comprender qué es la "arbitraje de yen". Durante años, una estrategia clásica de los inversores globales ha sido: tomar prestado en yenes (con intereses casi nulos) y luego invertir ese dinero en acciones estadounidenses, bonos o Bitcoin, activos de alto rendimiento. Parece simple, pero esta estrategia ha sido una parte importante de la liquidez del mercado global.

Si Japón realmente sube las tasas, los costos de préstamo aumentarán, y la rentabilidad de esta estrategia se verá afectada. La lógica histórica es clara: desaparece el espacio de arbitraje, los inversores se ven obligados a cerrar sus posiciones, y en cadena, se produce una venta masiva y un proceso de desleveraging a nivel mundial. Por eso, el mercado había estado esperando ansiosamente este momento.

**La brecha entre realidad y expectativas**

Pero la realidad es que, aunque el yen efectivamente subió, los datos están allí, la reacción del mercado no fue tan violenta como se esperaba. El precio de Bitcoin apenas se movió, y mucho menos cayó en picado. Esta calma anómala en sí misma, de hecho, es la señal más informativa.

¿A qué se debe esto? ¿Qué indica? Indica que la verdadera batalla ya se ha trasladado a otro escenario. Los participantes del mercado quizás ya han digerido esta expectativa con anticipación, o el patrón de liquidez global ha cambiado en formas que aún no hemos entendido completamente. También puede ser que, en un contexto donde el dólar sigue fuerte y las políticas de los bancos centrales en todo el mundo siguen siendo relativamente acomodaticias, un simple aumento de tasas en Japón no pueda mover la estructura básica del mercado.

Cuando los guiones históricos dejan de funcionar, suele significar que se está formando una nueva lógica de mercado. Esta vez, el aumento de tasas del Banco de Japón parece más un evento emblemático, que marca la salida de la era de arbitraje anterior, pero aún no se ha establecido un nuevo conjunto de reglas de mercado. En este vacío, el comportamiento de Bitcoin y otros activos ha mostrado esta calma extraña.