¿Hacia dónde van los activos de riesgo bajo las señales graduales de política monetaria hawkish del Banco Central de Japón?

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Autor: Zhou, ChainCatcher

El Banco de Japón (BOJ) decidió en la reunión de política monetaria que finaliza el 19 de diciembre de 2025 aumentar la tasa de política en 25 puntos básicos, del 0.5% al 0.75%. Esta es la segunda subida de tipos del banco desde enero de este año, y el nivel de la tasa ha alcanzado un récord máximo desde 1995.

La resolución fue aprobada por un resultado unánime de 9:0, cumpliendo completamente con las expectativas del mercado. Los 50 economistas encuestados previamente predijeron unánimemente este aumento de tasas, siendo esta la primera vez que se presenta una expectativa de aumento de tasas “unánime” bajo la gestión del presidente Ueda.

El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, señaló en una conferencia de prensa que el hecho de que las tasas de interés a corto plazo se encuentren en niveles máximos de 30 años no tiene un significado especial, y que las autoridades estarán monitoreando de cerca el impacto de las fluctuaciones de tasas. Indicó que actualmente aún hay distancia hasta el límite inferior del rango de tasas neutrales, y que el mercado no debería esperar que se pueda proporcionar un rango de tasas neutrales precisas en el corto plazo. En cuanto al ritmo de los ajustes en la política de apoyo monetario, dependerá del crecimiento económico, el desempeño de los precios y el entorno del mercado financiero en ese momento.

Ueda enfatizó que cada vez que se reunirá se actualizarán las evaluaciones sobre las perspectivas económicas, los riesgos de precios y la probabilidad de alcanzar los objetivos, y en base a esto se tomarán decisiones. Reconoció que el rango de estimaciones sobre la tasa de interés neutral en Japón es amplio, lo que dificulta su cálculo preciso, y es necesario observar la respuesta real de la economía y los precios tras cada cambio en la tasa de interés. Si el aumento de salarios continúa transmitiéndose a los precios, es posible que se produzcan aumentos en las tasas de interés.

Los mercados de capitales reaccionaron de manera relativamente tranquila: el tipo de cambio del dólar frente al yen japonés subió un 0.3% hasta 156.06; el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 30 años aumentó ligeramente 1 punto base hasta 3.385%; el índice Nikkei 225 subió un 1.5% durante la sesión, alcanzando 49,737.92 puntos; el Bitcoin superó los 87,000 dólares, con un aumento intradía del 1.6%. En general, los activos de riesgo no han mostrado una presión significativa de venta por el momento.

Al revisar los fundamentos, el aumento de tasas de Japón recibió un sólido apoyo de datos. En noviembre, su IPC subyacente creció un 3.0% interanual, cumpliendo con las expectativas, la presión inflacionaria sigue siendo fuerte, y ya lleva 44 meses por encima del objetivo de política del 2%; además, el crecimiento salarial se mantiene firme, la confianza en la gran manufactura ha alcanzado su nivel más alto en cuatro años, incluso frente a la presión arancelaria de Estados Unidos, los ajustes en la cadena de suministro de las empresas han mostrado una notable resiliencia, el impacto ha sido menor al esperado.

Al mismo tiempo, los principales sindicatos de Japón han establecido un objetivo de aumento salarial igual al del año pasado en la próxima “lucha de primavera”. Dado que el año pasado se logró el mayor aumento salarial en décadas, esto indica que la dinámica de crecimiento salarial sigue en curso.

En general, aunque el aumento de tasas es pequeño, marca la despedida oficial de Japón de la era de ultra acomodaticia a largo plazo y podría convertirse en un punto de inflexión importante para la liquidez de los activos de riesgo globales a finales de año.

¿El mercado ha digerido completamente las expectativas?

Actualmente, los precios del mercado indican que el Banco de Japón podría subir las tasas de interés nuevamente en junio o julio del próximo año. Tang Yuxuan, de JPMorgan Private Bank, considera que, dado que la valoración del mercado está completa, el efecto de la subida de tasas sobre el yen es limitado. Se espera que haya otra subida de tasas en 2026 hasta el 1%, y se prevé que los fundamentos del dólar frente al yen se mantengan en niveles altos cerca de 150, con un rango defensivo potencial entre 160 y 162. La diferencia de tasas de interés negativa y los riesgos fiscales seguirán limitando el potencial de apreciación del yen.

Pero algunos analistas cuestionan que este cronograma sea demasiado agresivo y consideran que octubre de 2026 es un período de tiempo más realista, lo que dejaría suficiente margen para evaluar el impacto del aumento de los costos de los préstamos en la financiación empresarial, el crédito bancario y el consumo de los hogares. En ese momento, los resultados de las negociaciones salariales de primavera y el tipo de cambio del yen serán los indicadores clave de evaluación.

Además, Morgan Stanley espera que, tras un aumento de 25 puntos básicos, el Banco de Japón siga enfatizando la naturaleza expansiva del entorno político, y que las tasas aún estén por debajo del nivel neutral. La futura trayectoria de ajuste será gradual y dependerá en gran medida de los datos, sin establecer un rumbo agresivo.

El analista de Investinglive Eamonn Sheridan considera que, dado que las tasas de interés reales siguen siendo negativas y la política es en general expansiva, se espera que la próxima subida de tasas no ocurra antes de mediados o finales de 2026, para poder observar la verdadera penetración del costo del crédito en la economía.

Durante mucho tiempo, el entorno de tasas de interés ultra bajas en Japón ha proporcionado una gran liquidez barata a los mercados globales. A través del “arbitraje del yen”, los inversores piden prestado yenes a bajo costo y los invierten en activos de alto rendimiento como acciones estadounidenses y criptomonedas. Este mecanismo es de gran escala y ha sido un soporte importante para el mercado alcista de activos de riesgo en los últimos años.

A pesar de que los últimos datos de TIC muestran que el capital japonés no ha regresado en gran medida al mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. (las tenencias aumentaron a 1.2 billones de dólares en octubre), a medida que la atractividad de los bonos gubernamentales japoneses (JGB) aumenta, esta tendencia podría manifestarse gradualmente, lo que a su vez impulsaría el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los costos de financiamiento en dólares a nivel mundial, lo que ejercerá presión sobre los activos de riesgo.

Actualmente, la mayoría de los bancos centrales principales están en un ciclo de reducción de tasas de interés, mientras que el Banco de Japón ha aumentado las tasas en contra de la tendencia, lo que crea una divergencia en las políticas. Este contraste puede provocar fácilmente el cierre de transacciones de arbitraje, y el mercado de criptomonedas, que tiene características de alta apalancamiento y comercio las 24 horas, generalmente será el primero en sentir el impacto de la liquidez.

Los analistas macroeconómicos han advertido que si el Banco de Japón sube las tasas el 19 de diciembre, Bitcoin podría enfrentarse al riesgo de volver a tocar los 70,000 dólares. Los datos históricos muestran que después de las últimas tres subidas de tasas, Bitcoin experimentó un ajuste significativo, normalmente con caídas del 20% al 30% en un plazo de 4 a 6 semanas. Por ejemplo, cayó un 23% en marzo de 2024, un 26% en julio y un 31% en enero de 2025, y el mercado había estado muy preocupado de que esta subida de tasas repitiera este patrón histórico.

Los advertidores creen que el aumento de las tasas de interés en Japón sigue siendo uno de los mayores factores de incertidumbre en la valoración de activos actuales, y su papel en los mercados de capitales globales está subestimado; un cambio en la política podría desencadenar un amplio efecto de desapalancamiento.

Sin embargo, la perspectiva neutral sostiene que atribuir simplemente la caída histórica al aumento de tasas de interés en Japón es demasiado unilateral, y que las expectativas de este aumento ya están extremadamente completas (el mercado de criptomonedas ya se ha ajustado anticipadamente desde la semana pasada), la mayor parte de la emoción de pánico ya se ha incorporado en los precios. Los analistas indican que el mercado teme más a la incertidumbre que a la contracción en sí.

Cabe mencionar que, según informes de Bloomberg, el Banco de Japón podría iniciar la liquidación gradual de activos ETF a partir de enero de 2026. Hasta finales de septiembre, el valor de mercado de sus posiciones en ETF era de aproximadamente 83 billones de yenes. Si en 2026 se producen varios aumentos de tasas de interés, la venta de bonos podría acelerarse, y la continua descomposición del comercio de arbitraje del yen provocará la venta de activos de riesgo y un retorno del yen, lo que tendrá un impacto profundo en el mercado de valores y las criptomonedas.

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