¿Subir las tasas de interés de los bancos centrales devaluando? La paradoja en el mercado de divisas del yen y las enseñanzas sobre la tasa de cambio en Filipinas

El 19 de diciembre, el Banco de Japón elevó las tasas en 25 puntos básicos hasta el 0,75% (máximo desde 1995), pero esto provocó una debilidad inesperada del yen. Este fenómeno contradictorio refleja la profunda confusión del mercado respecto a la dirección futura de la política monetaria.

Señales hawkish insuficientes, reacción del mercado fría

El gobernador Ueda no proporcionó en la rueda de prensa las perspectivas claras que los inversores esperaban. Enfatizó que futuros aumentos de tasas dependerán del desempeño de la economía y los precios, pero evitó dar un calendario específico, especialmente en cuanto a el momento de la próxima acción. Más importante aún, el banco central reiteró que el rango de tasas neutras se mantiene entre 1.0% y 2.5%, sin ajustarlo al alza como esperaba el mercado.

El estratega de ANZ, Felix Ryan, señaló que, aunque el Banco de Japón ha iniciado un ciclo de subida de tasas, el tipo de cambio dólar/yen ha subido a niveles más altos en contra de la tendencia, reflejando la falta de confianza de los inversores en la futura trayectoria de las subidas de tasas en Japón. La entidad prevé que para finales de 2026 el dólar/yen alcanzará 153, y considera que el yen seguirá mostrando un rendimiento inferior entre las monedas G10, con una persistente desventaja en los diferenciales de tasas.

Expectativas del mercado divididas, el tipo de cambio filipino ofrece referencia

Es importante notar que, cuando el yen se debilitó por la falta de señales de subida de tasas, otras monedas de mercados emergentes también enfrentaron desafíos. Tomemos como ejemplo el peso filipino, que también se ve afectado por los cambios en los diferenciales globales de tasas: aunque los bancos centrales de estos países han ido aumentando gradualmente sus tasas de política, la falta de una orientación clara hacia adelante hace que el mercado siga prefiriendo un dólar fuerte. La lógica de la volatilidad del peso filipino es similar a la del yen: no solo se trata de los números de las tasas, sino de la coherencia entre la postura del banco central y las expectativas del mercado.

El estratega de State Street Global Advisors, Masahiko Loo, mantiene su objetivo a medio plazo de que el dólar/yen esté entre 135 y 140, argumentando que la postura acomodaticia de la Reserva Federal y el aumento en la aversión al riesgo de los inversores japoneses son suficientes para contrarrestar el soporte del yen derivado de las subidas de tasas.

La velocidad de las subidas en 2026, foco de atención

Según los precios del mercado de swaps de índices overnight, los inversores esperan que el Banco de Japón no eleve las tasas hasta el tercer trimestre de 2026, alcanzando el 1.00%. La firma Nomura Securities opina que solo cuando el banco central dé señales de una subida de tasas más temprana (como antes de abril de 2026) se podrá interpretar como una postura verdaderamente hawkish, lo que podría impulsar una recuperación del yen. De lo contrario, sin ajustar las expectativas de tasas neutras, incluso si se elevan las tasas de referencia, será difícil convencer al mercado de que el objetivo de tasas terminales será más alto.

Este dilema también afecta a todos los mercados emergentes que dependen de la lógica de inversión basada en diferenciales de tasas: ya sea el yen, el peso filipino u otras monedas, la fortaleza o debilidad de las divisas finalmente depende de la credibilidad y coherencia de las políticas de los bancos centrales.