El audaz cambio de cartera de Bill Ackman: por qué Pershing Square abandonó dos apuestas importantes en 2025

La filosofía de inversión de Ackman y las correcciones recientes en el curso

Cuando Bill Ackman gestiona capital a través de Pershing Square Capital Management, el enfoque suele estar en identificar oportunidades infravaloradas y mantenerlas durante largos periodos de recuperación. El multimillonario gestor de fondos ha construido una reputación por tomar posiciones contrarias y tener la convicción de mantenerse invertido a largo plazo. Sin embargo, incluso los inversores más experimentados deben reconocer ocasionalmente cuando su tesis ya no tiene mérito.

Este año ha sido un punto de inflexión para varias de las principales participaciones de Pershing Square. El fondo ha tomado medidas decisivas para salir de dos posiciones importantes—movimientos que señalan una reevaluación fundamental de sus perspectivas a largo plazo. Mientras tanto, las participaciones principales en otros sectores siguen demostrando por qué permanecen como apuestas de máxima convicción de cara a 2026.

La salida de Chipotle: cuando las expectativas de recuperación no se cumplen

El compromiso de casi una década de Pershing Square con Chipotle (NYSE: CMG) llegó a su fin recientemente cuando el fondo liquidó sus últimas acciones en la popular cadena de restaurantes. La historia de inversión comenzó en 2016, cuando el equipo de Ackman identificó una oportunidad tras crisis de seguridad alimentaria que había sacudido la confianza de los inversores. La tesis era sencilla: la fortaleza operativa y de marca de la compañía permitiría una recuperación, y las ventas en tiendas comparables volverían a los niveles históricos.

Durante varios años, esta narrativa pareció validada. Bajo el liderazgo del CEO Brian Niccol, Chipotle registró un impresionante crecimiento medio del 9% en ventas comparables hasta 2024, sugiriendo que la recuperación había tenido éxito. La acción recompensó a los inversores pacientes en consecuencia.

Sin embargo, 2025 reveló fisuras en esta historia de crecimiento. El tráfico en los restaurantes se debilitó considerablemente en la primera mitad del año, y aunque el tercer trimestre mostró una mejora marginal con un crecimiento del 0.3% en ventas comparables, la orientación de la dirección para el cuarto trimestre anticipaba caídas de un solo dígito medio. La situación de los márgenes se deterioró junto con el rendimiento de las ventas—los márgenes operativos se comprimieron en 800 puntos básicos en los primeros nueve meses, alcanzando el 16.9%.

Con ventas comparables en declive y una capacidad limitada para subir precios y compensar los costos crecientes de los alimentos, la compañía se encontró en una situación de compresión de márgenes. La acción cotiza actualmente a aproximadamente 25 veces las ganancias futuras, lo cual parece razonable en términos históricos en base a múltiplos. Sin embargo, los analistas de Pershing Square carecían de confianza en que Chipotle pudiera reactivar el impulso de crecimiento necesario para justificar mantenerla. A veces, la valoración por sí sola no es suficiente cuando la narrativa empresarial subyacente cambia desfavorablemente.

La recuperación de Nike: cuando la recuperación de márgenes se complica

Nike (NYSE: NKE) representaba una oportunidad diferente cuando Pershing Square inició su posición. La gigante de ropa deportiva había atravesado un período de liderazgo inconsistente y errores estratégicos, creando una oportunidad para una inversión contraria bien sincronizada. Cuando Elliott Hill, un ejecutivo veterano con profunda experiencia en Nike, tomó las riendas a finales de 2024, el equipo de Ackman vio una validación para su tesis de recuperación.

De hecho, Pershing Square reforzó su convicción apostando por opciones call profundas en el dinero en lugar de la propiedad tradicional de acciones. Este movimiento proporcionó mayor flexibilidad financiera mientras mantenía exposición al potencial alcista. Sin embargo, a principios de 2026, el fondo había liquidado completamente estas posiciones en opciones, realizando una pérdida del 30% en aproximadamente dieciocho meses de inversión.

¿Qué cambió? La situación de recuperación de márgenes se volvió cada vez más incierta. Nike enfrentó un año fiscal 2025 en el que los ingresos cayeron un 10% y el margen de EBIT [(EBIT)] se desplomó del 12.7% al 8.2%. Aunque la dirección ha señalado una expansión de márgenes en el año fiscal 2026, la trayectoria de ventas subyacente sigue siendo negativa y la visibilidad futura permanece limitada.

La estrategia de recuperación de Hill enfatiza la fortaleza de la marca y la innovación—que históricamente han sido los pilares del modelo de negocio de alto margen de Nike. Sin embargo, las condiciones externas han complicado la ejecución. El entorno arancelario impuesto bajo la nueva política comercial de EE. UU. genera presiones de costos significativas que la dirección puede tener dificultades para compensar por completo. Además, la intensidad competitiva en ropa deportiva ha aumentado considerablemente, añadiendo presión estructural a los márgenes que escapan al control directo de la gestión.

La dirección ha señalado un objetivo de márgenes de doble dígito, pero como señalaron los analistas de Pershing Square, existe una diferencia sustancial entre un margen del 10% y los márgenes del 13-14% que la empresa disfrutaba históricamente. Esta brecha de incertidumbre fue suficiente motivo para salir en lugar de esperar una mayor claridad.

Concentración en las participaciones de máxima convicción: Alphabet y Brookfield

Con las posiciones en Chipotle y Nike cerradas, la cartera de acciones de Pershing Square se ha concentrado más en sus ideas de mayor convicción. Las dos mayores participaciones son ahora Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) y Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN), representando aproximadamente el 40% de la exposición restante en acciones del fondo.

Ventaja de inteligencia artificial de Alphabet

Alphabet ha emergido como un beneficiario particular de los desarrollos recientes. Una sentencia antimonopolio permisiva alivió significativamente las preocupaciones regulatorias, mientras que la compañía entregó un sólido rendimiento en ganancias. La división de computación en la nube del gigante de búsqueda y publicidad ha demostrado un impresionante apalancamiento operativo a medida que escala a ritmos acelerados.

En el frente de inteligencia artificial, Alphabet mantiene una posición competitiva formidable. Su modelo base Gemini 3.0, lanzado recientemente, ha tenido un rendimiento excepcional frente a los benchmarks de la industria. Los aceleradores de IA personalizados están siendo adoptados cada vez más, y la compañía está integrando con éxito grandes modelos de lenguaje en sus plataformas principales de búsqueda, publicidad y YouTube. Cabe destacar que el crecimiento de ingresos ha continuado a pesar de las predicciones de que los chatbots de IA cannibalizarían el tráfico de búsqueda—un riesgo que, en retrospectiva, parece exagerado.

El negocio de computación en la nube se beneficia particularmente de los efectos de red a medida que escala. Se espera que este impulso persista hasta 2026, incluso cuando el múltiplo de ganancias futuras de la acción se ha expandido a un rango de mediados a altos 20.

Aceleración de intereses preferentes de Brookfield

Brookfield representa un caso de inversión diferente pero igualmente convincente, centrado en la dinámica de gestión de capital. La subsidiaria Brookfield Asset Management lanzará fondos sustanciales en 2026, posicionando a la matriz para captar intereses preferentes significativos a medida que estos vehículos generen retornos con el tiempo.

La dirección ha previsto la generación de $6 mil millones en intereses preferentes en los próximos tres años—una aceleración dramática respecto a solo $4 mil millones en toda la década anterior. Esta aceleración refleja tanto la escala del capital desplegado como el entorno de rendimiento positivo para activos alternativos. Además, la compañía ha proyectado un crecimiento del 25% en ganancias distribuidas anualmente compuestas durante los próximos cinco años.

Con una valoración actual que ronda las 15 veces las expectativas de ganancias futuras, Brookfield parece estar significativamente infravalorada en relación con estas perspectivas de crecimiento. La confianza continua de Pershing Square en ambas participaciones explica su peso desproporcionado en la cartera.