Las siete cuchillas de la caída del mercado de criptomonedas y acciones - Estilo de matanza

Vamos a hablar de la última de las “siete cuchillas” en la caída del mercado de criptomonedas y bolsa: el estilo de matanza. Esta cuchilla es bastante importante para los especuladores a corto plazo o para quienes disfrutan de rotar entre sectores, pero en comparación es la menos relevante. El estilo de matanza es una conducta de ajuste brusco y de corto plazo que ocurre en inversiones institucionales o en rotaciones de estilo; no se debe a que la empresa o el sector hayan empeorado, ni a resultados financieros catastróficos, sino a si están en la corriente principal del mercado. Como dice Lei Jun, “estando en la cresta de la ola, incluso un cerdo puede volar”; si no estás en la corriente principal, incluso si la empresa no tiene problemas, el mercado puede descartarla.

El llamado estilo de matanza se refiere a cambios en el estilo de inversión de diferentes fondos (grandes fondos, pequeños fondos, etc.) en el mercado. Por ejemplo, en el mercado de criptomonedas y bolsa en China, a veces el capital pasa de las acciones de crecimiento a las de valor, y otras veces vuelve a preferir las de pequeña capitalización o las de gran capitalización. Este año puede estar de moda las acciones de pequeña capitalización, y en unos años volver a preferirse las de gran capitalización. En el mercado estadounidense de criptomonedas y bolsa también hay casos similares, aunque en los últimos diez años predominan las acciones de gran capitalización, con un efecto Mateo muy marcado. En China, además, existe la rotación entre acciones temáticas y blue chips, debido a que el número de acciones verdaderamente valiosas en el mercado es limitado y todos quieren ganar dinero, por lo que solo pueden aprovechar esta rotación en grupo para obtener beneficios.

Cuando aparece un estilo de matanza, los activos que estaban en la corriente principal son colectivamente abandonados. Esto sucede porque, al cambiar el capital de un estilo (supongamos, estilo A) a otro (estilo B), los activos del estilo A se venden, provocando una caída en sus precios, y en consecuencia, en los índices bursátiles. La caída de los precios genera un deterioro en el ánimo del mercado, haciendo que más inversores vendan, formando una caída sincronizada en los índices y en el sentimiento. Esto no indica que la empresa tenga problemas, sino que cambian las preferencias de estilo del mercado.

Este movimiento de rotación de estilo o sector no se limita solo a sectores, sino que también involucra diferentes tipos de negocio, en esencia, un cambio de estilo. Por ejemplo, el estilo de inversión puede pasar de crecimiento a valor, manifestándose en que el capital se mueva de sectores como energías renovables, chips, farmacéuticas, a bancos, carbón, electricidad; o puede pasar de acciones de pequeña capitalización a gran capitalización, como en años anteriores en el mercado de startups y tecnología, donde invertir en acciones de crecimiento podía generar muchas ganancias, pero ahora muchos inversores enfrentan pérdidas severas, y vuelven a centrarse en índices como el SSE 50 o CSI 100. También puede cambiar el tema de inversión, de conceptos populares a sectores defensivos, como antes con metaverso y AI, ahora con licores, farmacéuticas y obras públicas. O pasar de sectores de alta prosperidad a sectores con altos dividendos, de acciones tecnológicas innovadoras a acciones con dividendos sólidos, y en ocasiones, sectores como bancos, seguros y bienes raíces, que recibieron excesiva atención.

El inicio del estilo de matanza suele estar motivado por varios factores:

Factores macroeconómicos: los cambios macroeconómicos son difíciles de analizar. Por ejemplo, cuando llega un ciclo de subida de tipos, el capital que busca altos dividendos se dirige a activos con menor valoración.

Dirección política: las políticas nacionales influyen mucho en el mercado chino de criptomonedas y bolsa. Por ejemplo, cuando el Estado impulsa mucho la infraestructura, sectores tradicionales como acero y química emergen, mientras que las acciones temáticas de crecimiento pueden ser desplazadas; en cambio, en épocas de prosperidad económica, las acciones de crecimiento suelen ser preferidas.

Expectativas del mercado: los cambios en las expectativas también provocan estilos de matanza. Cuando aumenta el aversión al riesgo, las preferencias del mercado cambian. En mercado alcista, los inversores tienen mayor apetito por el riesgo, disfrutan de historias y tendencias, y los precios se elevan rápidamente; en mercado bajista, los precios caen y los inversores se centran en flujo de caja, resultados y dividendos. Esta actitud hacia el riesgo tiene ciclos, afectando las preferencias de inversión, pareciendo cambios aleatorios, pero en realidad están influenciados por el entorno del mercado. En mercados bajistas, los inversores priorizan flujo de caja, resultados y dividendos, por la falta de capital para impulsar las acciones, y las historias no sostienen los precios; en mercados alcistas, algunos ven los dividendos como menos atractivos que las ganancias rápidas de los precios. La emoción del mercado en estos ciclos determina la preferencia por riesgo y qué tipo de acciones rotarán. Aunque esto no es parte de la inversión en valor, es importante explicarlo para una visión completa.

Otro factor es la concentración de fondos en acciones estrella. Cuando los fondos que invierten en estas acciones muestran signos de ajuste, los inversores que las tienen en cartera también cambian de posición, provocando una rotación general del estilo.

Esto es lo que llamamos “estilo de matanza”, por ejemplo, en mercados bajistas, la gente prefiere productos de inversión con dividendos; cuando el mercado de criptomonedas empieza a subir, se compran productos especulativos. Incluso los inversores en valor a veces participan en estos cambios de estilo. Es la última “cuchilla” en la caída del mercado de criptomonedas y bolsa, y para la inversión en valor, no es lo más importante.

A continuación, algunos casos históricos de estilos de matanza:

• 2022, las acciones de crecimiento sufrieron un golpe, como los sectores de alta expansión como energías renovables, CXO (servicios farmacéuticos externalizados), tecnología, que mostraron mal rendimiento. El nuevo estilo se centró en acciones con altos dividendos, crecimiento estable y flujo de caja, como bancos, electricidad y petróleo. La causa fue la subida de tipos por parte de la Reserva Federal en EE. UU., que llevó a que el mercado, para evitar riesgos, mostrara una relación inversa entre tipos y acciones de crecimiento.

• 2023, las acciones chinas con caracteres en su nombre explotaron, mientras las de pequeña capitalización estaban en baja. Antes de 2023, el mercado de startups y temáticas funcionaba bien. En 2023, surgieron empresas como PetroChina, China Communications Construction, China Telecom. Cuando compré PetroChina, muchos dudaron, diciendo que la acción había estado en baja más de diez años, que era muy arriesgado, que no valía nada; la compré hace tres o cuatro años. Muchas veces hay que ir en contra de la tendencia, pero siempre considerando los resultados y si están infravaloradas. La explosión se debió en parte a la suerte, y en parte a que la política se orientó a mantener el crecimiento, con fondos concentrados en empresas estatales.

• 2018, todas las acciones de consumo de primera línea colapsaron, y los inversores, en busca de refugio, se volcaron a los bancos y sectores de infraestructura, lo cual fue un error. Antes, el estilo se centraba en acciones de consumo como licores, farmacéuticas y electrodomésticos, conocidas como “Índice Maotai”, que funcionaron bien. Pero en 2018, el estilo cambió a bancos y construcción. En ese momento, los precios de la vivienda subían mucho, y muchos pensaron que las acciones inmobiliarias estaban infravaloradas, pero en 2022-2023, la situación de las inmobiliarias mostró lo contrario. La situación ocurrió en un contexto de desendeudamiento, guerra comercial entre EE. UU. y China, y aumento del riesgo del mercado.

Durante el proceso de estilo de matanza, suelen ocurrir varias cosas: algunas empresas tienen buenos fundamentos, pero por el cambio de estilo sus precios caen y son ignoradas; fondos que estaban concentrados en ciertas acciones dejan de hacerlo, dispersándose; nuevas acciones populares aparecen, sin importar sus resultados, solo por el cambio de estilo. Cuando suben, muchos inversores, especialmente los minoristas chinos, siguen la tendencia, haciendo que esas acciones suban aún más. Por eso, es común equivocarse en el momento del cambio de tendencia, ya que generalmente solo hay un estilo popular en un momento dado, y la mayoría de las acciones quedan en el olvido, lo que hace normal perderse la primera ola. Algunos inversores compran en el fondo acciones que alguna vez fueron populares y ahora están en baja, pero necesitan paciencia y resistencia, porque si no, será difícil ganar dinero y solo podrán atrapar la última cuchilla.

Para los inversores, la estrategia es que participar en cambios de estilo es como bailar en la punta de una cuchilla, con riesgos muy altos y requiere mucha habilidad. No recomiendo a los inversores comunes intentarlo. Algunos métodos para detectar señales tempranas de cambio de estilo, como analizar volumen, flujo de fondos de Norte a Sur, velocidad de subida de ETFs, flujo sectorial, en general no son muy útiles y no vale la pena dedicarles tiempo. Los inversores no deben aferrarse a un estilo viejo; cuando cambie el mercado, hay que saber salir a tiempo, pero sin perseguir tendencias. Personalmente, sugiero que el 60% del capital se invierta en productos neutros y cíclicos, como energía, transporte y farmacéuticas con dividendos, para equilibrar crecimiento y valor. El 30% restante puede intentar rotar estilos, pero siempre con preferencia en productos con dividendos.

Por supuesto, esto es solo mi opinión personal; cada inversor tiene su forma de invertir. Si no detectas bien los cambios de estilo, mejor no seguir la tendencia. La ventana para cambiar de estilo suele ser de semanas a meses; si esperas a que el mercado confirme, probablemente perderás la primera ola de beneficios y también la última de riesgos. Cuando las acciones suben, el riesgo aumenta; cuando bajan, se libera. En resumen, el estilo de matanza no se refiere a los fundamentos de la empresa, sino a un cambio en las preferencias del mercado, una reversión del valor del estilo, dominada por la estructura de las operaciones. Para evitar la cuchilla de matanza, no se recomienda intentar ganar con ella, ya que las probabilidades de éxito son bajas y las ganancias, poco fiables.