La fuente de esta caída masiva de Bitcoin: IBIT1/ La anomalía apareció primero en IBIT2 el 6 de febrero, con un volumen de negociación diario de aproximadamente 10.7 mil millones de dólares, casi el doble del máximo histórico anterior, con una prima de opciones de aproximadamente 900 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord. La expansión simultánea en el mercado spot y en las opciones no es común, más bien parece un movimiento concentrado en torno a posiciones existentes. 2/ La caída de precios pero la ausencia de liquidaciones en los contratos. Posteriormente, BTC y SOL se debilitaron simultáneamente, pero las liquidaciones en CeFi fueron relativamente bajas. Los precios bajan, pero no hay apalancamiento en proceso de liquidación. Esta estructura indica que la presión de venta no proviene de minoristas o apalancamiento de alta frecuencia, sino que está más relacionada con ajustes pasivos en las posiciones. 3/ La presión apunta a los grandes tenedores de IBIT. Se analiza que esta volatilidad puede haber sido causada por grandes posiciones en IBIT, con una o varias hedge funds sin antecedentes en criptomonedas que utilizan IBIT para una configuración altamente concentrada. Cuanto mayor es la posición, menor es la tolerancia a la volatilidad del precio. 4/ La estructura de las posiciones amplifica el riesgo. Los datos muestran que algunos fondos mantienen posiciones extremadamente concentradas en IBIT, incluso en un solo activo, principalmente para aislar el riesgo de margen. Este tipo de estructura tiene poca flexibilidad en mercados unidireccionales y es susceptible a movimientos en sentido contrario. 5/ Factores externos aceleran el desequilibrio. En la misma etapa, el precio de la plata cayó significativamente, y las operaciones de arbitraje en yenes aceleraron el cierre de posiciones. La preferencia de riesgo macroeconómico se contrajo, lo que generó presión adicional sobre las posiciones apalancadas de los fondos relacionados, reduciendo aún más su capacidad de maniobra. 6/ Los intentos de cobertura no logran revertir los resultados. Algunos fondos intentan cubrir o retrasar la liberación de riesgos mediante opciones altamente apalancadas, pero a medida que las pérdidas aumentan, los costos de cobertura también suben, y la volatilidad de los precios se convierte en una nueva fuente de presión. 7/ El tiempo no puede ocultar la escala. Debido a la demora en la divulgación de 13F, se espera que la información sobre las posiciones relacionadas no aparezca hasta mediados de mayo. Sin embargo, en función del volumen de negociación y las huellas de las transacciones, es difícil ocultar estos riesgos a largo plazo. El mercado ya ha reaccionado anticipadamente. Toda la lógica parte de datos anómalos, centrados en la estructura de las posiciones y su insostenibilidad. La conclusión ya está reflejada en la tendencia.