De generadores de memes a verdaderos ganadores: la verdad sobre el «juego de suma no cero» en el mercado de DEX perpetuos

El mercado de contratos perpetuos está sufriendo una “tortura del alma”: ¿quién es el verdadero ganador? La respuesta a esta pregunta es mucho más compleja de lo que la mayoría de los traders piensan. En medio del alboroto de las redes sociales cripto, los creyentes en todas las plataformas declaran su apoyo a la “próxima gran novedad”, mientras que los críticos no pueden esperar para maldecir a sus competidores — esta oposición irracional es la primera capa de mito que debemos desmontar.

De hecho, el mercado de DEX por contrato perpetuo nunca ha sido un juego de suma cero de “el ganador se lo lleva todo”. Múltiples plataformas pueden lograr prosperidad común mediante posicionamientos diferenciados. Pero la verdadera diferencia no es la plataforma que elijas, sino si formulas tu estrategia de trading con el objetivo principal de la “optimización de resultados”.

El “generador de memes” del mercado: Por qué la mayoría de los que llegan tarde están condenados

Cuando la fiebre perpetua de los contratos DEX despegó, se produjo un fenómeno inevitable: decenas de equipos acudieron en masa para lanzar proyectos fork de bajo coste y clones orientados a puntos. ¿Cuáles son las mejores características de estos proyectos? No nacieron para optimizar la experiencia del trader, sino más bien para cobrar comisiones a los usuarios que persiguen el “próximo gran DEX” antes de que se cierre la ventana de oportunidad.

Este comportamiento en los últimos ciclos se ha observado en todas las rondas exitosas de auge industrial: desde NFTs, stablecoins con interés, oleadas ICO hasta los numerosos proyectos bifurcados de GMX, el patrón es el mismo. Estos “generadores de memes” comparten algunas características comunes:

La misma arquitectura, pero sin valor diferente: Adoptar el mismo modelo de libro de órdenes, prometer valor futuro de los tokens pero no acumular antes de la emisión previa a la emisión del token; Con los mismos puntos, jugabilidad y mecanismo de incentivos, el único punto de venta es “Soy un proyecto nuevo”.

Alucinaciones de fluidezEste tipo de proyectos suelen depender de una minería agresiva de liquidez para atraer fondos, pero una vez que cesan las subvenciones, la liquidez se agota al instante. Los traders descubrirán rápidamente que al operar una posición de 500.000 dólares en BTC en estas plataformas, los spreads son lo suficientemente grandes como para destruir los márgenes de beneficio de cualquier estrategia de trading.

Fallan las señales del mercado: Cuando una pista está saturada, los usuarios tienden a diversificar sus fondos en proyectos redundantes de minería de liquidez en lugar de centrarse en plataformas con verdaderos diferenciadores. En este momento, a menudo es más prudente ahorrar fondos que perseguir nuevos conceptos.

¿Dónde está la verdadera competitividad diferenciada?

A diferencia de los generadores de memes, ¿cuáles son las características de un DEX perpetuo que realmente destaquen? Veamos cuatro representantes típicos que han sido probados por el mercado.

Hiperlíquido: Un nuevo paradigma para la liquidez profunda

Hyperliquid subvierte la arquitectura de los DEX tradicionales a través de su red de Capa 1, HyperEVM, desarrollada por sí mismo. Utiliza un “modelo de libro de pedidos de cadena completa” que aborda las limitaciones inherentes de los AMM y los motores de emparejamiento fuera de la cadena.

La innovación central radica enMecanismo de consenso HyperBFT- Este algoritmo personalizado se desarrolla basado en la tecnología derivada de HotStuff y puede procesar hasta 200.000 órdenes por segundo con un retraso de solo 0,2 segundos. Esto no solo supone una ventaja numérica, sino que también determina directamente el coste y la experiencia de los usuarios al ejecutar grandes transacciones.

El verdadero éxito de Hyperliquid proviene de su capacidad para construir infraestructuras con “la liquidez más profunda del mercado.” ¿Qué significa esto? Para los traders que necesitan gestionar una cartera diversificada o ejecutar grandes posiciones, no es necesario dividir fondos entre múltiples plataformas. En la misma plataforma, puedes negociar decenas de mercados de contratos perpetuos, cada uno manteniendo un profundo portafolio de órdenes.

Los fundadores Jeff Yan e iliensinc son ambos exalumnos de Harvard, y el equipo reúne talentos cuantitativos e ingenieros de universidades de primer nivel como Caltech y MIT. Más importante aún, Hyperliquid Labs ha adoptado un modelo “autofinanciado”, sin aceptar ninguna inversión externa. Esta independencia permite al equipo centrarse en el producto en lugar de en la historia.

En el diseño del token HYPE, Hyperliquid también demuestra una comprensión del ecosistema. Del suministro total de 1.000 millones, el 31% se distribuyó a 94.000 usuarios mediante airdrop, no un juego de gráficos circulares, sino una verdadera distribución comunitaria. El lanzamiento de HIP-3 es un hito: permite a cualquier usuario que aposte 1 millón de HYPE crear un nuevo mercado de contratos perpetuos en la blockchain Hyperliquid, permitiendo el “despliegue de desarrolladores sin permisos”.

Lighter: Aplastante coste sin comisiones

Más ligero representa otra idea de solución. Construido sobre el ZK-Rollup personalizado de Ethereum, utiliza circuitos ZK personalizados para generar pruebas criptográficas para todas las operaciones como la coincidencia de órdenes y la liquidación, y finalmente se resuelve en la mainnet de Ethereum.

¿Cuál es la característica clave de Lighter?Cero comisiones de procesamiento。 No se trata de una estrategia de subvención a corto plazo, sino que surge de las ventajas estructurales de coste que aporta la arquitectura de agregación multicapa.

Su proceso operativo es como una “tubería de compresión de datos”: el demostrador genera pruebas de ejecución para miles de pequeñas transacciones en paralelo, y el sistema recopila cientos de miles de subpruebas y las comprime en un solo lote de pruebas, y el contrato inteligente en Ethereum solo necesita verificar esta prueba final. La economía es sencilla: el coste marginal de que la red valide una transacción adicional es cercano a cero.

¿Qué significa esto? Tomando como ejemplo un volumen de trading mensual de 10 millones de dólares, Lighter puede ayudar a los traders a ahorrar miles de dólares al mes en comparación con las plataformas que cobran comisiones de toma del 0,03% al 0,05%, y ahorran decenas de miles de dólares al año. Para traders institucionales y profesionales de alto volumen, esta diferencia es suficiente para cambiar la rentabilidad de la estrategia.

El fundador Vladimir Novakovski tiene experiencia en trading cuantitativo en Citadel, fue jefe de aprendizaje automático en Quora y tiene un título por la Universidad de Harvard. Los miembros del equipo también provienen de las principales empresas cuantitativas y tecnológicas.

Lighter completó su financiación a finales de 2025 con una recaudación de 68 millones de dólares y una valoración reportada de 1.500 millones de dólares. Liderado por Ribbit Capital y Founders Fund, con la participación de instituciones de primer nivel como Robinhood y a16z. La lógica detrás de esto es clara: la ventaja de coste es suficiente para atraer la atención del capital institucional.

El suministro total de tokens LIT es de 1.000 millones, logrando una distribución equilibrada del 50% entre “partes interesadas internas” y “comunidad externa”: 26% equipo, 25% airdrop, 25% desarrollo ecológico y 24% inversores.

Extendido: Ambición Global Unificada de Margen

Extended fue desarrollado por el antiguo equipo de Revolut, y el concepto central gira en torno al “Global Unified Margin”. Su visión es integrar contratos perpetuos, trading spot y mercados de préstamos bajo un único sistema de margen: todas las aplicaciones dentro de la red pueden acceder al margen libre de los usuarios y compartir una liquidez unificada.

Esto significa que los usuarios no necesitan gestionar diferentes cuentas en varias aplicaciones, y todas las actividades de trading se cuentan para una “cuenta global única de margen”. La mejora en la eficiencia del uso del capital es evidente.

Técnicamente, Extended adopta una arquitectura “CLOB híbrida”: el procesamiento de pedidos, la coincidencia y la evaluación de riesgos se completan fuera de la cadena, y la verificación y liquidación de transacciones se realizan en cadena a través de Starknet. Esto combina el rendimiento de los sistemas centralizados con la transparencia de los sistemas descentralizados.

Los miembros del equipo incluyen al exjefe de operaciones cripto de Revolut (CEO, anteriormente McKinsey), arquitecto (CTO) de 4 exchanges de criptomonedas y ex ingeniero jefe de cripto de Revolut (CBO, principal colaborador de la blockchain Corda). Esta combinación de antecedentes es interesante: no son nativos puramente cripto, sino una combinación de finanzas tradicionales y DeFi.

El mecanismo de tarifas de Extended está claramente diseñado: comisión de acto del 0,025% y comisión del fabricante del 0,000% (completamente gratuita). Las órdenes de mercado tienen costes bajos, mientras que las órdenes pendientes pueden no conllevar comisiones directas.

Único es el sistema de bóvedas de Extended: los depositantes obtienen un rendimiento base (TAE) de aproximadamente el 15%, con beneficios adicionales basados en la actividad de trading. Lo que es aún mejor es que XVS (Treasury Share Token) puede usarse como margen, con un ratio de aportación de capital de hasta el 90%; la misma cantidad de dinero puede usarse tanto para el trading de intereses como para el apalancamiento.

Variacional: Nuevo modo para agregadores de RFQ

Variational adopta completamente un paradigma de negociación diferente: un protocolo agregador basado en el modelo RFQ en lugar de un libro de órdenes tradicional.

Su primera aplicación, Omni, permite a los usuarios operar con diferenciales ajustados y sin comisiones en más de 500 mercados. ¿Cómo conseguir cero comisiones? A través de OLP (Omni Liquidity Provider), un creador de mercado verticalmente integrado que es la única contraparte para todas las transacciones de los usuarios.

La liquidez de OLP proviene de CEX, DEX, protocolos DeFi y mercados extrabursátiles, y el motor de creación de mercados analiza datos en tiempo real para determinar precios justos. OLP obtiene beneficios cobrando diferenciales que suelen ser de 4-6 puntos básicos, eliminando la necesidad de comisiones de los traders.

Lo que resulta aún más interesante esMecanismo de reembolso por pérdidas- Cuando un trader cierra una posición perdedora, tiene la oportunidad de recibir inmediatamente el reembolso completo de la pérdida, con una probabilidad de reembolso que oscila entre el 0% y el 5% (dependiendo del nivel de recompensa). Esto no es una subvención, sino un retorno del 10% de los beneficios del spread OLP a los usuarios, redistribuyendo esencialmente los beneficios de la creación de mercado.

Variational completó la financiación a mediados de 2025 con un importe de 11,8 millones de dólares. Entre los inversores se encuentran Bain Capital Crypto, Peak XV (anteriormente Sequoia India/Sudeste Asiático), Coinbase Ventures y otros.

El fundador Lucas Schuermann comparte una historia común con Edward Yu, exalumno de la Universidad de Columbia que fundó el fondo de cobertura Qu Capital en 2017 y que posteriormente fue adquirido por DCG. Posteriormente, fue vicepresidente de ingeniería y vicepresidente de cuantitativa en Genesis Trading (la plataforma de trading de DCG). Tras gestionar cientos de miles de millones de dólares en volumen de operaciones, ambos dejaron sus trabajos para fundar la empresa de trading propietario Variational y finalmente decidieron utilizar los beneficios para desarrollar acuerdos públicos.

La liquidez determina la vida y la muerte: los modelos profesionales de división del trabajo de las cuatro principales plataformas

El mercado de contratos perpetuos no es una competencia por los “competidores”, sino un reflejo de la “división profesional del trabajo”. Entender esto es esencial para comprender por qué pueden coexistir múltiples plataformas.

División de roles de Hyperliquid: Una “plataforma integral” para todas las categorías y una liquidez profunda. Los usuarios pueden negociar múltiples tokens y activos en una sola plataforma, disfrutando de un libro de órdenes profundo y un rendimiento centralizado a nivel de intercambio.

División de los roles de Lighter: Una “máquina de valor” que optimiza los costes. Diseñado para traders de alto volumen, cambia directamente la rentabilidad de las estrategias de trading gracias a la ventaja estructural de no tener comisiones.

Papeles extendidos: “Conectores entre aplicaciones” para la eficiencia de capital. Con un margen unificado global, los usuarios pueden compartir liquidez y margen entre múltiples aplicaciones para maximizar la eficiencia en el uso del capital.

División variacional de los roles del trabajo: Un “agregador” para la amplitud del mercado y el reparto de ingresos. Más de 500 coberturas de mercado, mecanismos de reembolso de pérdidas y reembolsos de trading están dirigidos a traders que buscan “protección contra riesgos a la baja” y “diversidad de mercado”.

Ninguna de estas cuatro plataformas es redundante. Cada uno aborda las necesidades reales de un trader concreto en un escenario concreto.

Identificar autenticidad e innovación: observar la lógica subyacente de la plataforma desde la arquitectura técnica

¿Cómo distinguir un “generador de memes” de una innovación real? Basta con mirar la arquitectura técnica.

Una característica verdaderamente innovadora：

• Problemas resueltos que no podían ser resueltos por soluciones existentes (profundidad de liquidez de Hyperliquid, estructura de costes cero de comisión de Lighter, modelo de agregación de Variational)
• Tiene un foso irreproducible (Capa 1 autodesarrollada, circuito ZK personalizado, motor de agregación RFQ)
• El equipo cuenta con suficiente profundidad de ingeniería para mantener sistemas complejos

Características del generador de memes：

• Copiar la arquitectura existente sin mejoras esenciales
• Depender de subvenciones agresivas para mantener la liquidez en lugar de la competitividad estructural
• Falta de innovación tecnológica, los principales puntos de venta son los “nuevos proyectos” y las promesas de “valor en tokens”
• La financiación por equipos es el objetivo principal, la iteración del producto es secundaria

Cuando ves una DEX perpetua que es muy similar en funcionalidad a una plataforma líder probada —el mismo libro de pedidos, la misma jugabilidad en puntos, solo promesas simbólicas de airdrop pero sin ventajas reales del producto— entonces probablemente te estés perdiendo el mejor momento para entrar en esta pista.

La elección definitiva para los traders: Conservar fondos o perseguir el viento

La industria de las criptomonedas tiene un patrón sorprendentemente similar, con cada moda siguiendo el mismo patrón:

Fase 1: Cambio de paradigma y gran éxito. Los pioneros de alta calidad remodelan las expectativas del sector. Hyperliquid es el primero en lanzar una liquidez profunda en cadena y una arquitectura técnica única, estableciendo un nuevo referente.

Etapa 2Los seguidores con una propuesta de valor tangible destacan. Lighter ha encontrado una ventana de diferenciación mediante la ventaja estructural de comisión cero y Variacional mediante el modelo agregador de comisión cero.

La tercera etapa: Saturación del mercado y llegadas tardías de baja calidad. Tras el aumento de la popularidad de conceptos relacionados, han surgido numerosos participantes en etapas avanzadas y proyectos fork de derivados, y la mayoría de ellos apenas presenta ventajas diferenciatorias reales, salvo por los rendimientos especulativos. Estos son los verdaderos “generadores de memes”.

Una cadena lógica realista es que los primeros en ganar tienen acceso a oportunidades excedentes porque establecen un nuevo paradigma que la mayoría de los traders aún no han tenido en cuenta para la fijación de precios; Los primeros seguidores aún pueden ocupar cuota de mercado si logran una diferenciación significativa; Pero los que llegan tarde se enfrentan a dos realidades: o bien nunca tienen acceso a una liquidez real o son eliminados sin piedad por la lógica del mercado.

El consejo definitivo para traders: Identificar las competencias principales de la plataforma en lugar de perseguir el bombo de los tokens. Si una DEX perpetua ofrece ventajas técnicas únicas, ventajas de coste o de cobertura de mercado, merece la pena prestarle atención. Pero si es solo uno de los muchos “generadores de memes” que afirman “la próxima gran novedad” sin una diferencia sustancial, entonces ahorrar fondos es la opción más racional.

En el “juego no de suma cero” del mercado de contratos perpetuos, el ganador no gana eligiendo la “plataforma adecuada”, sino que finalmente sobrevive a la reorganización del mercado mediante la optimización de resultados, un filtro cuidadoso y oportunidades precisas. En este mercado, los verdaderos “generadores de memes” son esas expectativas irracionales que esperan enriquecerse rápidamente; lo que deberían hacer los traders racionales es mantenerse alejados de estas ilusiones e invertir en plataformas y estrategias realmente competitivas.