¿No distribuyen dividendos sino "reembolsos"? El fundador de Frax revela: cómo obtener fondos de rescate de manera legal y conforme a la normativa

编译：白话区块链

Cuando el mercado global de criptomonedas se centra en la volatilidad de Bitcoin, una “guerra clandestina” que decide la vida o la muerte de las stablecoins ha comenzado silenciosamente en Washington D.C. ¿Es la última versión revisada de la Ley de Claridad una buena noticia para la conformidad de la industria, o un “juramento de lealtad” entregado por los políticos a los bancos tradicionales?

El episodio de hoy de “Stabled Up” presenta una conversación profunda con Sam, fundador de FRA, desvelando los inquietantes juegos de intereses detrás del marco: ¿por qué se dice que el proceso de conformidad convierte a Tether en el inesperado ganador? Con la política de “Binance prohíbe la distribución de ganancias”, ¿cómo pueden los veteranos de DeFi utilizar la lógica innovadora de “reembolso de efectivo benéfico” para lograr un regreso extremo?

Desde los 200 mil millones hasta los 3 billones de dólares, la segunda mitad de las stablecoins ya no es simplemente una competencia de capitalización de mercado, sino un salto escalonado en relación con el sistema bancario tradicional, las políticas de valor y la geopolítica. Si deseas vislumbrar los futuros modelos de inversión en stablecoins y comprender la evolución definitiva de los “protocolos monetarios”, este artículo te proporcionará la guía más avanzada sobre supervivencia y rentabilidad.

Retroalimentación de la línea de lobby de DC: el tira y afloja político de la claridad y compensación

Moderador: Bienvenidos de nuevo a la edición 25 de “Stabled Up”. Hoy tenemos el gran honor de invitar a Sam, fundador de FRA. Sam, es un placer tenerte de vuelta. Acabamos de terminar nuestro viaje por Washington D.C., donde sucedieron muchas cosas. Rob, Sam, ¿cómo han estado, hermanos?

Sam: Estoy bien, gracias. Ha pasado un tiempo desde la última vez que nos vimos. Así que ahora es su turno de correr por la ruta de DC, ¿verdad?

Moderador: Sí, el relevo se pasó muy bien. Hace unos días estaba pensando que, por la Ley de Genius, prácticamente viví en DC el año pasado. Ahora Fracks está desarrollando muchas cosas emocionantes en el laboratorio, y ustedes están manteniendo la posición. Sam, ya has sentado las bases, así que cuando vayamos, tendremos mucho material para discutir.

La situación más reciente es que acabamos de experimentar una controversia sobre la última resolución. Antes de que te unieras, mencioné que siento que los políticos nos han vendido. Afirman haber propuesto una gran resolución sobre los ingresos de las stablecoins, pero lo que realmente contiene esta “gran resolución” es que no se permite que las stablecoins tengan ningún ingreso. No parece ser una resolución, sino una victoria para los banqueros, y ningún fundador de la industria de criptomonedas firmaría este acuerdo anteriormente. ¿Cuál es tu reacción a esta supuesta “resolución” que acaba de salir de DC?

Sam: Sí, he estado siguiendo de cerca esto. Pero antes que nada, quiero aclarar el contexto para aquellos que no han pensado profundamente en cómo funciona la política; esto es puramente un juego político. Esta detención de financiamiento no se detendrá por cuestiones de ingresos, ni siquiera después de que se apruebe la Ley de Claridad.

En Estados Unidos, esto es como el problema de la Segunda Enmienda (derecho a portar armas), siempre en tira y afloja entre dos partes. No es que se apruebe una ley y la discusión termine. Los políticos pueden aprobar una ley que diga que no puedes tener un cargador que exceda cierta capacidad, y luego en la próxima sesión pueden decir que no puedes tener un arma que exceda cierta longitud. Avanzarán poco a poco. Así es como funciona la política, y se relaciona con los detalles específicos sobre los ingresos de las stablecoins.

En la Ley Genius, el año pasado casi logramos una victoria abrumadora. La única concesión en ese momento fue que los emisores no podían plantear cierto derecho legal o expectativa de que poseer esta stablecoin conforme a las regulaciones conllevaría derechos legales. Esto realmente no es un problema, porque pocos emisores harían tal promesa. Pero puedes distribuir ingresos a los emisores, como socios de plataformas de intercambio centralizadas, para que ellos distribuyan declaraciones de ingresos. Sin embargo, según la enmienda actual de la Ley de Claridad, esto está prácticamente prohibido.

Vas a ver algunas arquitecturas basadas en “actividades”. Por ejemplo, Coinbase tiene que considerar que ya no puede llamarse simplemente “USDC Earn”, sino que debe enfatizar “si inicias sesión y realizas transacciones y otras actividades”. Si esta ley se aprueba en su forma actual, en un entorno SEC menos amigable, los reguladores podrían emitir directrices que digan que la llamada “actividad” no puede ser simplemente un comportamiento sin una realidad económica sustantiva. Te limitarán, diciéndote que no puedes simplemente iniciar sesión y obtener recompensas. Las personas de la industria de criptomonedas pueden no estar acostumbradas a que la política sea un proceso continuo, no un asunto que se decide de una sola vez.

Cambio en la distribución de intereses: ¿quién es el verdadero ganador en el juego de conformidad?

Moderador: Según tu lógica, esta modificación del lenguaje parece estar filtrando diferentes tipos de jugadores. Dado que ahora se han establecido grandes obstáculos para la distribución directa de ingresos, ¿quién crees que se beneficiará de esta situación?

Sam: Para ser honesto, aunque esto no es lo más ideal para la industria en general, es muy beneficioso para el espacio DeFi, para equipos de stablecoins como FRA que tienen una base técnica sólida. En comparación, los proyectos de ganancias centralizadas como Coinbase no son tan confiables.

De hecho, creo que bajo la redacción actual, además de los grupos de lobby bancarios, el mayor beneficiario podría ser Tether. Porque Tether nunca ha pagado ingresos a los usuarios, y ahora sus competidores (como Circle) tienen más dificultad para pagar ingresos de manera abierta y conforme a las regulaciones.

Además, equipos de stablecoins como FRAUSD, que son compatibles con la Ley Genius, también son beneficiarios. Hemos establecido una amplia red de colaboraciones; si colocas FRAUSD en la piscina de liquidez de Curve, la versión v4 que lanzaremos la próxima semana tendrá una función importante: vamos a ofrecer ingresos reales sin riesgo (tasa de interés sin riesgo) como ingresos base de flujo. Se convertirá en un importante activo base, activo mixto central y activo apalancado. Dado que ya estamos haciendo distribuciones de ingresos de flujo sin riesgo basadas en actividades, este entorno regulatorio resalta nuestra ventaja arquitectónica.

Moderador: Suenas bastante confiado. Dado que esto es solo parte de la evolución política, irán erosionando los intereses poco a poco. ¿Crees que Brian Armstrong de Coinbase se detendrá en el impulso de esta ley? Hablamos con el CEO del Instituto de Políticas de Solana, quien dijo que debemos aceptar el compromiso: o resolverlo antes del receso del Congreso en julio, o posponerlo hasta 2027. Acabo de escuchar que Coinbase se opondrá a la versión actual de la ley.

Sam: La oposición de Brian era de esperar. Pero pregunto de otra manera: ¿realmente tiene poder para firmar su consentimiento? Mi entendimiento es que los políticos pueden impulsar fuertemente sin tener en cuenta lo que piensa la industria de criptomonedas. Simplemente no quieren ofender a nadie, y ambos, los banqueros y la industria de criptomonedas, tienen muchas acciones en juego. Si los políticos obtienen mucho más de un lado que del otro, se inclinarán hacia ese lado.

La Ley Genius ya era muy perfecta, y esa es la razón por la que los poderes financieros tradicionales ahora intentan modificarla. Dado el equilibrio electoral y la situación macro actual, si no se aprueba antes de julio, el futuro se vuelve incierto. Pero considerando que creo que podría ser la última o la penúltima modificación. No importa si la Ley de Claridad se aprueba o no, nosotros en Fracks estamos bastante emocionados. Nuestro negocio central es proporcionar ingresos sin riesgo en forma de stablecoins seguras en los nodos más importantes de la cadena (como Curve), AMM, plataformas de Bitcoin.

De los ingresos al “reembolso de efectivo”: innovación de conformidad de DeFi y los nuevos bancos

Moderador: Mencionaste el modelo de distribución “basado en actividades”. Aparte de los protocolos DeFi en la cadena, ¿cómo se manifiesta esto en los escenarios de pagos del mundo real?

Sam: Este es un proceso de transformación muy interesante. Por ejemplo, estamos colaborando con EtherFi para desarrollar una tarjeta. Puedes diseñar un sistema donde los usuarios carguen un montón de stablecoins conforme a la Ley Genius en la tarjeta, y nosotros calcularemos la “actividad” según la frecuencia de uso, el peso del tiempo y el saldo con un algoritmo.

Lo interesante es que si pagas estas ganancias acumuladas en forma de reembolso de efectivo, esto en realidad no es un evento imponible legalmente. El IRS ha dejado claro que el reembolso de efectivo de tarjetas de crédito no necesita ser reportado en la declaración anual de impuestos, ya que se considera un descuento o reembolso, en lugar de un nuevo ingreso. A través de esta disposición bien integrada, con el apoyo de equipos de nuevos bancos, podemos convertir este requisito obligatorio basado en actividades en un nuevo producto altamente atractivo: lo que los usuarios obtienen es esencialmente ingresos sin riesgo y fiscales, en lugar de dividendos en el sentido tradicional.

Moderador: Así que la tarjeta EtherFi es un ejemplo típico de cómo convertir requisitos regulatorios complejos en una estructura de conformidad que beneficia al usuario final.

Sam: Así es, y ya está en funcionamiento. El equipo de EtherFi es excepcional, ya han integrado la tasa de interés de riesgo de FRXUSD, distribuyendo diariamente según la actividad y las tenencias. Si eres un usuario en EE. UU., este modelo es muy ventajoso bajo las reglas actuales.

Moderador: Me intriga que mencionaste que la Ley Genius era prácticamente perfecta desde el principio. ¿Por qué crees que los banqueros lograron aprobarla tan fácilmente? ¿Se descuidaron en ese momento?

Sam: Definitivamente no se descuidaron. Las personas en DC te dirán que esos lobbistas bancarios siempre han estado persiguiendo esto. Pero se vieron sorprendidos por la rapidez del cambio en la industria después de las elecciones de noviembre. De repente, todos se volvieron súper pro-cripto, y la ley avanzó mucho más rápido de lo que esperaban. Además, los autores de la Ley, Lummis y Hagerty, son muy competentes, son excelentes líderes en la industria de criptomonedas.

Los bancos realmente intentaron poner resistencia, pero ahora que la Ley Genius ha sido aprobada, el gato ya está fuera de la bolsa. Las stablecoins seguras y conformes ya existen y están comenzando a ser utilizadas en áreas importantes. La cuestión ahora es: ¿en qué nivel se permitirá la distribución de ingresos? ¿Quién puede ofrecer la experiencia de usuario más diversa?

Crecimiento exponencial: visión de las stablecoins para 2027 y objetivo de 3 billones

Moderador: Sam, respecto a esta legislación. ¿Crees que debemos seguir impulsando la aprobación de la Ley de Claridad? Comprometiéndonos en cuestiones de ingresos. Necesitamos que su objetivo principal sea guiarlo hacia la fijación en la ley, para evitar cambios con futuros presidentes de la SEC. Pero si la ley puede ser modificada fácilmente, ¿dónde radica su importancia?

Sam: La legislación y las enmiendas son difíciles de modificar, y esa es la razón por la que los bancos están ahora promoviendo obstáculos. Las orientaciones del presidente Atkins pueden cambiar con cada cambio de gobierno. El anterior presidente no fue claro en sus orientaciones porque entendía la política; si establece reglas rígidas, la industria rápidamente innovará (como pasar de ICOs a programas de puntos) para evadirlas.

La Ley de Claridad es una ley pro-cripto. Hace que sea difícil para aquellos que están en contra de las criptomonedas a nivel político cancelar fácilmente las orientaciones existentes. No es el final, en 2027 definitivamente habrá nuevas enmiendas que se introducirán en grandes proyectos de gasto. Pero como un hito importante, claramente apoyaría su aprobación.

Moderador: En cuanto a la dinámica futura de las stablecoins, mencionaste la competencia entre Tether y Circle. También sabemos que Tether está contratando a las Big Four de auditoría. ¿Crees que la ventaja de arbitraje regulatorio de Circle se verá afectada por los nuevos billetes?

Sam: Como mencioné, Tether gana porque no necesita pagar ingresos en su situación actual y se alinea con los nuevos billetes. Y el verdadero punto de explosión ha ocupado muchas de las conexiones de los bancos. Estamos en comunicación con bancos y nuevos bancos. Tengo la sensación de que en 6 a 12 meses, descubriremos que muchos bancos tradicionales, Visa e incluso instituciones como Wells Fargo comenzarán a aceptar ciertas stablecoins conformes como depósitos reales.

Una vez que puedas transferir stablecoins directamente a cuentas bancarias tradicionales, o enviarlas directamente a una empresa de custodia de bienes raíces para comprar propiedades, sin necesidad de un complicado proceso de conversión, la capitalización de mercado total de las stablecoins experimentará un crecimiento exponencial. Ahora está alrededor de 200 mil millones de dólares, podría saltar a 500 mil millones en cuestión de meses. Este proceso es una acumulación lenta, seguida de un salto repentino.

Moderador: Scott Bessent predice que la capitalización de mercado de las stablecoins alcanzará los 3 billones de dólares en 2028. ¿Crees que esta expectativa es realista?

Sam: Aunque no sé si realmente alcanzará o no un punto de inflexión o un potencial riesgo de guerra, sigo creyendo que esta estimación es válida. No será un crecimiento lineal y lento, sino que se logrará a través de una función escalonada. Una vez que la infraestructura esté madura, algunas stablecoins se convertirán en verdaderas monedas globales.

Moderador: ¿Podrías explicar un poco sobre esta estructura para los principiantes?

Sam: El mercado está madurando cada vez más, y es capaz de distinguir activos con precisión. Por ejemplo, las acciones de Circle cayeron un 20% recientemente debido a comentarios sobre ajustes en la ley, porque el mercado se dio cuenta de que su modelo de emisión es el más golpeado, lo que indica que los inversores ya saben cómo valorar estas diferencias.

Las inversiones en stablecoins ahora tienen varias dimensiones diferentes: Sky es un buen stablecoin DeFi con rendimiento; Athena tiene su propio argumento de cobertura único; y para stablecoins como FRAUSD que buscan un mercado de billones, su valor radica en la profunda penetración en la cadena. Si deseas posicionarte, debes observar quién está siendo utilizado en los lugares más importantes de la cadena, y quién está siendo sostenido por los productos de nuevos bancos más avanzados. En este sentido, las “huellas” en la cadena determinarán quién finalmente puede entrar en la lista blanca de los bancos.

Moderador: Sam, muchas gracias por tu compartir hoy. Tus opiniones perspicaces sobre la Ley de Claridad han inspirado a muchas personas. Actualmente, el mercado de pronósticos muestra que la probabilidad de que esta ley se firme en 2026 es del 61%, espero que la próxima vez que regreses, ya hayamos cruzado este hito.

Sam: Gracias por invitarme, hermanos. Hasta la próxima.

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