¡Emergencia! La rentabilidad de DeFi cae por debajo de los bonos del gobierno, las instituciones entran rápidamente, ¿RWA está robando la última cartera de los inversores minoristas?

Hermano, ¿sigues esperando que un airdrop te dé tokens? Despierta, la mesa ya cambió.

El diferencial de rendimiento entre DeFi y los bonos gubernamentales se ha reducido a casi cero desde 2022, e incluso en algunos momentos está invertido. La tasa de interés de los depósitos en USDC en Aave V3 ahora es solo del 2.7%, mientras que la tasa de fondos de la Reserva Federal es del 3.5%, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años en EE. UU. es del 4.3%. Antes, los rendimientos en cadena eran tan altos que incluso valía la pena arriesgarse a un robo, ahora, con ataques de hackers y riesgos de despegue, los rendimientos ni siquiera superan a los de los bancos. ¿Por qué los minoristas seguir jugando?

Pero el mercado no ha muerto, solo ha cambiado de dirección. Las tasas de rendimiento en DeFi han bajado, mientras que el mercado de RWA y stablecoins ha crecido hasta miles de millones de dólares. Las instituciones han entrado, pero no entienden las reglas antiguas de DeFi, simplemente trasladan el sistema financiero tradicional—KYC, AML, custodia, jurisdicción—todo eso, aburrido.

Volviendo a las lecciones: Compound usó el token COMP para incentivar, los usuarios podían ganar dinero prestando, y las tarifas de gas en Ethereum se dispararon. Pero eso fue una burbuja—el precio del token inflaba los depósitos, y los depósitos inflaban el precio del token. Cuando la entrada empezó a desacelerarse, la estructura colapsó. Curve creó veCRV, que bloqueaba tokens para votar y decidir qué pools recibían recompensas, pero el poder se concentró en intermediarios como Convex, y los minoristas no tenían peso. Olympus fue aún más extremo, con un juego de teoría de juegos (3,3), con APYs que empezaban en 200,000%, pero dependían de emisión de nuevos tokens y de que los nuevos compradores entraran. OHM cayó un 90%—no fue una sorpresa, fue inevitable.

La lección en una frase: si los rendimientos provienen del token propio del protocolo, no durarán mucho.

Luego llegaron EigenLayer y Pendle. Pones $ETH en staking en una capa, luego otra capa, y divides los derechos de rendimiento en PT y YT, acumulando puntos, airdrops y recompensas en cascada. Es un apalancamiento vertical. El TVL de EigenLayer subió de menos de 400 millones de dólares a 18.8 mil millones en solo seis meses. Pero esto no es el fin, porque los rendimientos subyacentes siguen basados en expectativas de tokens.

La verdadera variable son los RWA (activos del mundo real). BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan y otros nombres comenzarán a tokenizar en 2024. Bonos del Estado, fondos del mercado monetario, créditos privados, oro, bienes raíces—estos flujos de efectivo son reales, no creados por tokens. La tokenización de bonos del Estado y créditos privados será la principal. BlackRock con BUIDL dirigido a instituciones, Franklin con BENJI, que los minoristas en EE. UU. pueden comprar por 20 dólares, y Apollo, Hamilton Lane, KKR colaboran con Securitize para acelerar la tokenización.

YBS (stablecoins de rendimiento) son aún más directos: poseer el token en sí genera intereses. Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, respaldados por bonos del Estado, tasas de fondos y intereses de staking. Es básicamente llevar los fondos del mercado monetario a la cadena. La diferenciación está en la composabilidad: BUIDL posee el 90% de las reservas de Ethena USDtb, y USDtb se convierte en colateral en Aave. Antes, DeFi era conectar enchufes y generar energía por uno mismo; ahora, los RWA se conectan a la red eléctrica, con energía proveniente del exterior.

Jugadores específicos: Theo se transformó de un fondo minorista a hacer thBILL (bonos del Estado tokenizados), y luego lanzará thGOLD y thUSD. Plume construye infraestructura para que los activos institucionales puedan emitir, cumplir y distribuir, y luego el protocolo Nest empaqueta estos ingresos en stablecoins y los deposita para obtener beneficios. Morpho va más allá: permite usar activos RWA como colateral para préstamos. Apollo ACRED usa estos activos en Morpho como colateral para pedir dinero prestado—los activos institucionales finalmente se convierten en instrumentos financieros.

Una señal inesperada reciente: Kelp DAO fue hackeado por 190 millones de dólares, pero Aave y DeFi United recaudaron más de 300 millones en tres días para cubrir la brecha. El mercado empieza a establecer mecanismos de responsabilidad compartida, dejando de lado la autocomplacencia.

Así que deja de mirar el mercado con ojos viejos. La ruta de incentivos con tokens ya tocó techo. ¿De dónde viene el flujo de efectivo? De intereses de bonos del Estado en EE. UU., rentas inmobiliarias, cuentas por cobrar comerciales. Las tasas de interés las decide el mercado real, no los proyectos que las anuncian de repente. Esta fase bajista solo eliminó la demanda falsa, lo que realmente está creciendo de manera silenciosa.

¿Sigues mirando las gráficas? Mejor mira cómo fluyen los activos subyacentes de RWA en $BTC y $ETH .

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