STRC cae a un mínimo histórico, la máquina de movimiento perpetuo de Saylor se atora.

Escribir: Pequeña galleta, Deep Tide TechFlow

En julio del año pasado, Michael Saylor promocionó STRC en Wall Street usando una metáfora ingeniosa: era una "máquina de crédito digital". Los inversores compraron esta acción preferente, recibiendo un dividendo alto del 11.5% anual; Strategy usó el dinero recaudado para comprar Bitcoin; cuando Bitcoin subió, STRC se mantuvo estable cerca de 100 dólares de valor nominal, la compañía siguió emitiendo más acciones y comprando más monedas. El capital circula sin parar en este ciclo cerrado, cada participante es un ganador.

Menos de un año después, esta máquina se detuvo.

El 19 de junio, STRC cayó a 85.32 dólares durante la sesión, alcanzando un mínimo histórico. El día anterior, llegó a 82.53 dólares, con una rebaja de más del 17% respecto al valor nominal. El RSI cayó a 24, entrando en zona de sobreventa extrema. El volumen de negociación se disparó a casi 8 millones de acciones, muy por encima de los 3.6 millones diarios promedio.

Para una acción preferente diseñada para "mantenerse cerca de 100 dólares", caer a 85 dólares significa que la lógica subyacente se está aflojando.

¿De qué tipo de máquina habló Saylor?

Para entender el colapso de STRC, primero hay que comprender su propósito de creación.

STRC es la abreviatura de "Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock", que salió a la bolsa en julio de 2025 a un precio de emisión de 90 dólares, con un total de aproximadamente 28 millones de acciones, recaudando 2.5 mil millones de dólares. Su tasa de dividendo se ajusta mensualmente, actualmente en 11.5%. La intención de diseño es clara: mediante un mecanismo de tasa flotante, hacer que STRC siempre se negocie cerca de los 100 dólares de valor nominal.

Cuando STRC se negocia por encima de 100 dólares, Strategy puede emitir continuamente nuevas acciones a través del plan ATM (emisión a mercado), convirtiendo la prima en efectivo, y luego invertir todo en Bitcoin. Esta es la pieza central de la máquina de capital de Saylor, las acciones ordinarias de MSTR absorben la volatilidad de Bitcoin, y STRC produce munición de forma constante.

En la declaración de proxy de abril de este año, Strategy también presumió de los datos de esta máquina: valor de mercado de STRC 6.4 mil millones de dólares, volumen promedio de 30 días de 339 millones de dólares, volatilidad solo del 1.7%. Saylor la llamó "herramienta de financiamiento no cíclica", lo que significa que, independientemente de si Bitcoin sube o baja, esta máquina puede seguir funcionando.

La realidad le dio una bofetada fuerte.

Triple impacto

La caída de STRC tiene tres fuerzas impulsoras que se refuerzan mutuamente.

Primero, el precio de Bitcoin se reduce a la mitad. BTC cayó desde su máximo histórico en octubre del año pasado hasta cerca de 63,000 dólares, con una caída superior al 50%. El 17 de junio, la nueva presidenta de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dirigió su primera reunión del FOMC, enviando señales hawkish, con el gráfico de puntos mostrando que 9 funcionarios esperan subir tasas en 2026, y las expectativas de inflación PCE se ajustaron al 3.6%, cancelando por completo las directrices de tasas futuras. Ese día, Bitcoin se desacopló de las acciones estadounidenses, el S&P 500 y el Nasdaq subieron mucho por noticias del acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán, pero BTC cayó en sentido contrario.

Segundo, la cobertura de dividendos se vuelve problemática. En mayo, Strategy pagó 1.5 mil millones de dólares en efectivo para amortizar los bonos convertibles que vencen en 2029. Esta operación redujo directamente el período de cobertura de dividendos de STRC de 24 meses a aproximadamente 7 meses. Para 28 millones de acciones de STRC, con una tasa de dividendo anual del 11.5%, basada en un valor nominal de 100 dólares, se requiere pagar en efectivo más de 320 millones de dólares en dividendos cada año. Tras la reducción de reservas de efectivo, el mercado empezó a cuestionar: ¿de dónde sale el dinero?

La respuesta se reveló el 1 de junio. Strategy anunció que, del 26 al 31 de mayo, la compañía vendió 32 bitcoins a un precio promedio de 77,135 dólares, recaudando aproximadamente 2.5 millones de dólares, para pagar los dividendos de STRC.

Esta fue la primera venta de Bitcoin de Saylor desde 2022.

Las 32 monedas BTC, en comparación con las 840,000 que Strategy posee, son insignificantes, menos del 0.004%. La cantidad también es solo 2.5 millones de dólares. La explicación de Saylor fue que fue una "vacuna", vender voluntariamente una vez para acostumbrar al mercado y eliminar expectativas de pánico.

El mercado no lo aceptó. MSTR cayó más del 4% después del cierre. La lógica de los inversores es simple: cuando alguien que prometió "nunca vender Bitcoin" empieza a vender, sin importar cuánto venda, la fe ya tiene grietas.

Tercero, el competidor Strive con SATA está robando inversores a STRC. SATA también es una acción preferente respaldada por Bitcoin, actualmente cerca de su valor nominal de 100 dólares, con una rentabilidad anualizada de aproximadamente 13%, superior al 11.5% de STRC. Más importante aún, desde el 16 de junio, SATA empezó a pagar dividendos todos los días laborables, mucho más frecuente que los pagos quincenales de STRC. Strive no tiene deuda pendiente, y SATA ocupa la posición más prioritaria en la estructura de capital, sin necesidad de competir por flujo de efectivo con los tenedores de bonos convertibles.

La diferencia de precio entre STRC y SATA ya se amplió a unos 15 dólares, alcanzando un récord histórico. Ambos son acciones preferentes de alto rendimiento respaldadas por Bitcoin, una cerca del valor nominal, la otra con un descuento del 17%. El mercado está votando con los pies.

Círculo vicioso

La reacción en cadena provocada por la caída de STRC por debajo del valor nominal refleja exactamente la imagen inversa de la intención original de la máquina de capital de Saylor.

El ciclo positivo es: STRC por encima de 100 dólares → emisión ATM → flujo de efectivo → compra de Bitcoin → subida de Bitcoin → estabilidad de STRC → emisión adicional.

El ciclo negativo es: caída de Bitcoin → STRC por debajo del valor nominal → suspensión de emisión ATM → cierre de canales de financiamiento → venta forzada de Bitcoin para pagar intereses → pérdida de confianza del mercado → caída adicional de STRC.

Strategy ya suspendió el plan de emisión de primas de STRC. Esto significa que la compañía ha perdido una herramienta importante para adquirir más Bitcoin. Al mismo tiempo, en el mercado de opciones, la actividad bajista en STRC ha aumentado notablemente.

La respuesta de Saylor también tiene cierta lógica: en una aparición pública reciente, hizo un cálculo: por cada BTC vendido para pagar intereses, Strategy puede recomprar entre 10 y 20 BTC mediante otras operaciones de capital. Todo el modelo solo necesita un aumento anual del 2.3% en Bitcoin para mantenerse indefinidamente. Strategy actualmente posee más de 840,000 BTC, con un costo promedio de aproximadamente 75,540 dólares, y un precio actual de 63,000 dólares, con una pérdida flotante de más de 10 mil millones de dólares, y en el primer trimestre ya registró una pérdida neta de 12.54 mil millones de dólares.

Matemáticamente, la argumentación de Saylor puede ser sólida. El problema es que el mercado nunca solo mira las matemáticas. Cuando las señales de precio de STRC empeoran continuamente, y la narrativa de "vender Bitcoin para pagar intereses" reemplaza la fe de "nunca vender Bitcoin", incluso el modelo más sofisticado no puede detener la salida de fondos.

La prueba de STRC es la fe

Que STRC caiga a 85 dólares no pone en peligro la supervivencia de Strategy. Las acciones preferentes están en la estructura de capital por encima de las acciones ordinarias pero por debajo de la deuda, por lo que los intereses de los tenedores de bonos no se ven afectados. Los 840,000 BTC en manos de Saylor tampoco corren riesgo de liquidación forzada.

Lo que realmente se pone a prueba es algo más fundamental: ¿puede el modelo de la Tesorería de Bitcoin sostener su máquina de financiamiento en un mercado bajista?

El año pasado, STRC fue la invención más orgullosa de Saylor, un producto financiero que permitía a los inversores tradicionales en renta fija participar en la narrativa de Bitcoin. Hoy, se ha convertido en un espejo que refleja la vulnerabilidad de las estrategias apalancadas en un ciclo adverso.

Bitcoin solo necesita subir un 2.3% para que esta máquina vuelva a funcionar. Pero en un momento en que la Reserva Federal envía señales hawkish, las expectativas de aumento de tasas se reavivan, y el índice de miedo y codicia cae a 22 (miedo extremo), ese 2.3%, que parece insignificante, tiene un peso mayor que nunca.