JPMorgan ha planteado un punto más preocupante que la venta de Strategy: la adopción de blockchain está evitando las cadenas públicas y los tokens. La tokenización, los pagos y las liquidaciones están migrando hacia infraestructuras autorizadas sin cadenas públicas. Las instituciones prefieren la privacidad, el KYC/AML y las ventajas de gobernanza de las cadenas autorizadas, lo que supone una competencia directa para cadenas públicas como Ethereum. Si los depósitos tokenizados se generalizan, podrían debilitar la demanda de stablecoins; el proyecto blockchain de SWIFT y las iniciativas de CBDC también están reforzando alternativas reguladas. En el mercado de tokenización de RWA de aproximadamente 50 mil millones de dólares, la cuota de Ethereum podría reflejar solo experimentos tempranos. A medida que crezcan las instituciones, los pasos clave como emisión y custodia se realizarán más en cadenas autorizadas, dejando las cadenas públicas solo para distribución y comercio secundario limitado. Esto es un riesgo de degradación estructural: menor actividad transaccional, menor liquidez y, finalmente, un lastre para Bitcoin. La dirección de la adopción institucional no es necesariamente la que esperan los maximalistas cripto.