🔥 La crisis del “crédito en bucle” en el mercado de valores de Corea del Sur: el choque estructural entre el apalancamiento on-chain y los mercados tradicionales

La crisis del “crédito en bucle” en el mercado de valores de Corea del Sur se está intensificando. En julio, el volumen de liquidaciones forzosas alcanzó 3442 mil millones de wones surcoreanos, el KOSPI cayó casi 9% en un solo día y SK Hynix cayó más de 15%. Esto no es solo un problema local de Corea del Sur: el contrato on-chain de SK Hynix, SKHX, registró un volumen de operaciones diario superior a 1.000 millones de dólares, y la tasa de financiación se disparó hasta 0,06132%/hora, pagando el lado largo al lado corto. Dos “ballenas” están apostando con 10 veces de apalancamiento a que la brecha de precios se reduzca. El ciclo de desapalancamiento de los mercados tradicionales se está transmitiendo directamente al mercado cripto mediante acciones tokenizadas.
La contradicción central es que el tamaño del margen de los inversores minoristas de Corea del Sur y el saldo de financiación crediticia siguen disminuyendo, y el mercado queda atrapado en una espiral de “bajada de precios—liquidación forzosa—nueva bajada”. Pero los operadores con apalancamiento on-chain están usando contratos con alto multiplicador para especular con la brecha entre el ADR de SK Hynix y el mercado bursátil coreano. Por un lado, la liquidez de las finanzas tradicionales se agota; por el otro, una celebración especulativa en el mercado cripto. Ambos mercados, conectados por primera vez de forma inédita mediante acciones tokenizadas, también amplifican la velocidad de transmisión del riesgo.
Tanturong Macro señala que el riesgo financiero actual de Corea del Sur tiene similitudes estructurales con lo ocurrido antes de la crisis financiera asiática de 1996: la proporción de exportaciones del sector de semiconductores alcanza el 41%, la participación de inversores extranjeros en la bolsa coreana marcó un máximo histórico del 40% y la deuda externa/PIB subió hasta 39,6%. Aunque indicadores como la tasa de reservas externas son mejores que entonces, tanto la valoración del mercado bursátil como el saldo de financiación están en récord. Si se invierte el ciclo de semiconductores o se retiran los inversores extranjeros, la bolsa podría convertirse en un nodo de transmisión de riesgos. Y la existencia del apalancamiento on-chain significa que el mercado cripto ya no es un espectador.
Riesgo en contra: el “trade” de convergencia de las ballenas del contrato on-chain de SK Hynix parece arbitraje, pero en realidad revela la fragilidad del mercado tokenizado. Si el gobierno de Corea del Sur interviene o se rompe la lógica de convergencia de la brecha, el alto apalancamiento podría desencadenar una cascada de liquidaciones—igual que en el colapso de Luna en 2022, cuando las reacciones en cadena del apalancamiento on-chain dejaron al mercado desprevenido. La tasa de financiación de SKHX en este momento muestra que el costo para los largos es extremadamente alto; si la bolsa coreana continúa cayendo, las posiciones largas podrían verse obligadas a liquidarse, presionando aún más el precio.
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