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La narrativa de la inflación acaba de cambiar de rumbo—pero no exploten el champán todavía

El martes, el Índice de Precios al Productor (PPI) para productores asestó un golpe al estómago de los halcones de la inflación. Con un 5,5% interanual, el PPI de junio quedó por debajo del consenso por un margen escandaloso de 70 puntos básicos. El mes anterior también se revisó a la baja, de 6% a una cifra más suave que hace que la tendencia sea imposible de ignorar. En términos mensuales, vimos una contracción del 0,3%, la mayor caída desde abril de 2020, cuando el mundo entraba en confinamientos y los futuros del petróleo se desplomaron y llegaron a terreno negativo.

La gasolina encabezó la salida, cayendo un 12% y representando aproximadamente dos tercios de la caída de los bienes. Los costes de la energía se están desangrando, y eso se está cascando por toda la cadena de suministro.

Pero aquí es donde se pone interesante.

La reacción del mercado fue inmediata y sin ambigüedades. Las probabilidades de una subida de tipos en julio se desplomaron por debajo del 15%. ¿Septiembre? Cerca del 45% y desvaneciéndose rápido. Los traders que estaban descontando agresividad de la Fed hace apenas unas semanas ahora están corriendo para descontar… nada. Tal vez incluso recortes antes de fin de año.

Aun así, Kevin Warsh no lo compra.

En su primera comparecencia ante el Congreso como presidente de la Fed, Warsh impartió una clase magistral de comunicación de banco central—firme, mesurada y diseñada para desinflar deliberadamente cualquier sensación de “misión cumplida”. “Un mes de datos no significa misión cumplida”, subrayó. Cero tolerancia para una inflación persistente. Punto final.

Este es el nuevo régimen. Warsh no es Powell. No heredó un guion complaciente, y no está dispuesto a dejar que los mercados dicten la política solo a través del movimiento de precios. El objetivo del 2% de la Fed no es una sugerencia—es un mandato, y Warsh dejó claro que está dispuesto a mantener los tipos más altos durante más tiempo si los datos lo exigen.

El alivio del PPI es real, pero también es mecánico. Los precios de la energía se desplomaron por una tregua geopolítica temporal, no porque la demanda estructural se haya destruido. La inflación en servicios—salarios, seguros, alquileres—sigue pegajosa. El PPI subyacente al 4,7% sigue estando muy por encima del doble del objetivo de la Fed.

El mercado de bonos descuenta un aterrizaje suave. El mercado de acciones descuenta el escenario ideal. Pero el presidente de la Fed acaba de recordar a todos que la inflación es un indicador rezagado con la mala costumbre de rugir de nuevo cuando aparece la complacencia.

Para los traders, esto es una operación de compresión de volatilidad que está esperando deshacerse. La divergencia entre el precio del mercado y la guía de la Fed es la más amplia desde que comenzó el ciclo de subidas. Alguien se equivoca—y la historia sugiere que normalmente es el mercado, no la Fed.

Los datos se están enfriando. La Fed es cautelosa. Y la brecha entre percepción y realidad es donde vive el alfa.

Vigilen los componentes de servicios. Vigilen el crecimiento salarial. Y vigilen el siguiente movimiento de Warsh—porque este presidente de la Fed no está haciendo teatro.