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La historia de la inflación acaba de dar un giro inesperado y los mercados están replanteándose todo

Los mercados se despertaron con una sorpresa esta semana. Tras meses de ver cómo la inflación avanzaba sin descanso, la cifra de IPC de junio dio un golpe de realidad que pocos vieron venir: la inflación subyacente marcó 2,7% interanual, por debajo del consenso de 2,8% y por debajo del 2,9% de mayo. ¿El dato general? Aún más llamativo: una caída del 0,1% mes a mes, la primera lectura mensual negativa desde el caos pandémico de 2020.

La historia de la energía es imposible de ignorar aquí. Los precios del crudo se han retirado de forma significativa desde sus máximos recientes y esa caída, por fin, está filtrándose hasta los precios al consumidor. Gasolina, diésel de calefacción, electricidad: no son solo partidas en una hoja de cálculo. Son los costes que golpean directamente a los hogares, cada semana. Cuando la energía se retrae, abre margen en todo el complejo de la inflación.

Pero aquí es donde se vuelve más matizado. Si se elimina la parte de alimentos y energía, aun así se observa que la inflación de servicios subyacentes se mantiene sorprendentemente rígida. Los costes de vivienda siguen elevados. El seguro de autos—que a menudo se pasa por alto pero que se siente profundamente por quienes renuevan una póliza—continúa subiendo. Son componentes que no responden rápido a los aumentos de tipos ni a los vaivenes de los precios de la energía. Son estructurales, están incrustados en la economía de servicios, y mantienen la inflación subyacente muy por encima del objetivo del 2% de la Fed.

El mercado de Treasuries reaccionó de inmediato. Las rentabilidades bajaron a lo largo de la curva mientras los traders recalibraban sus expectativas sobre la Fed. Hace solo unos días, la probabilidad de una subida de tipos en julio se había elevado a alrededor del 50%, según los datos de CME FedWatch. ¿Después del IPC? Esas probabilidades se desplomaron hasta cerca del 20%, y algunas mediciones mostraron una probabilidad inferior al 10% de un movimiento de un cuarto de punto en la reunión de julio.

La rentabilidad del Treasury a dos años—probablemente el punto de la curva más sensible a la Fed—cedió rápidamente varios puntos básicos. El referente a 10 años siguió el mismo rumbo. Esto no es solo un reacomodo técnico; es una reevaluación real de la trayectoria de política.

Aquí está la tensión que hace que estos datos sean tan fascinantes: la inflación general se enfría, pero la inflación subyacente sigue terquemente. El doble mandato de la Fed—estabilidad de precios y máximo empleo—nunca ha sido sencillo, pero este informe lo complica aún más.

Por un lado, la trayectoria es alentadora. La inflación se está moviendo en la dirección correcta. Por el otro, seguimos hablando de un IPC subyacente en 2,7% cuando el objetivo es 2%. No es una brecha menor, y está impulsada por componentes que la política monetaria tiene dificultades para influir directamente.

El reciente testimonio de la presidenta de la Fed, Kevin Warsh, ante el Congreso subrayó esa ambivalencia. La Fed quiere ver “más datos positivos” antes de recortar. Pero, ¿cuánto más? ¿Y qué pasa si los precios de la energía invierten el rumbo?

Para los inversores, esto crea un entorno complicado. El relato de recortes de tipos que dominó a principios de 2024 vuelve a estar sobre la mesa, pero es frágil. Un shock geopolítico, una interrupción de suministro y los precios de la energía podrían dispararse de nuevo, elevando la inflación general y obligando a la Fed en la dirección contraria.

El rally en Treasuries tiene sentido en este contexto. Cuando las probabilidades de subidas se evaporan, la duración se vuelve más atractiva. Pero el movimiento también refleja una incertidumbre más amplia: los mercados están teniendo dificultades para valorar una Fed que quiere recortar, pero todavía no logra justificarlo.

El IPC de junio no fue solo un dato. Fue un recordatorio de que la dinámica de la inflación sigue siendo impredecible, de que los mercados de energía siguen teniendo una influencia enorme sobre los precios al consumidor, y de que el camino de la Fed hacia el 2% está lejos de ser lineal.

Por ahora, la presión se ha aliviado. Las subidas de tipos de julio parecen cada vez más improbables. Pero cualquiera que declare la victoria sobre la inflación se está adelantando. Los servicios subyacentes siguen “calientes”. Los costes de vivienda no se han revertido de manera significativa. Y la cautela—correcta—de la Fed sigue en modo de observación y espera.

La prueba real llega en los meses que siguen. ¿Puede sostenerse esta tendencia de enfriamiento? ¿O se trató solo de un respiro temporal impulsado por la volatilidad de la energía? Los mercados estarán vigilando cada dato, cada discurso de la Fed, cada movimiento del mercado de energía. Porque en este entorno, un solo dato puede cambiarlo todo.