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El espejismo de la inflación: por qué una buena cifra no significa que ya esté hecho el trabajo de la Fed

Acaba de publicarse el Índice de Precios al Productor (PPI) de junio y, a simple vista, parece el alivio que los traders habían estado rezando para que llegara. El PPI marcó 5,5% interanual, un total de 70 puntos básicos por debajo de las expectativas de consenso de 6,2%. En términos mes a mes, los precios cayeron 0,3%, la mayor caída desde abril de 2020, cuando la economía estaba en caída libre.

Pero aquí está el problema: los mercados ya están interpretando mal las señales.

Seamos brutalmente honestos sobre lo que impulsó este “enfriamiento”. Los precios de la gasolina se desplomaron 12% en junio, lo que representa aproximadamente dos tercios de la caída total en los precios de los bienes. Los costos de energía bajaron 6,4% en general. Si se elimina el impacto de alimentos y energía, el PPI subyacente aún aumentó 0,2% mes a mes. La inflación de servicios —el componente más “pegajoso” y persistente— en realidad se aceleró 0,2% después de haber caído 0,1% en mayo.

Esto no es desinflación estructural. Es una corrección temporal de precios de la energía, probablemente impulsada por la breve ventana de alto el fuego con Irán que se derrumbó poco después del período de recolección de datos. Cualquiera que esté descontando un giro más “dovish” de la Fed basado en esta cifra está construyendo una casa sobre arena.

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, no anduvo con rodeos durante su testimonio ante el Congreso. Cuando los legisladores sugirieron que los datos de junio podrían indicar una victoria, él lo frenó de inmediato:

“Puede que haya algunos que miren los datos de esta mañana y digan, ah, misión cumplida. Todo está bien. No es mi punto de vista”.

Eso no es un lenguaje “diplomático” de la Fed. Es un rechazo deliberado, casi agresivo, frente a la complacencia del mercado. Warsh ha estado martillando el tambor del “cero tolerancia” desde que asumió la presidencia y no va a permitir que una sola cifra volátil cambie esa narrativa.

Los futuros sobre fondos de la Fed ya descuentan probabilidades de una alza en julio por debajo de 15%, con septiembre alrededor de 45%. Los traders están apostando a que la Fed ya terminó, o casi ya terminó. Pero están ignorando la mecánica de cómo funciona realmente la inflación.

Los precios al productor alimentan a los precios al consumidor con un rezago. La caída del PPI que estamos viendo ahora refleja costos de entrada de hace meses. Mientras tanto, el PPI subyacente excluyendo alimentos, energía y servicios de comercio aún está en 5,1% anual: más del doble del objetivo de la Fed.

Warsh no solo está mirando el titular. Está mirando la persistencia. Sesenta y tres meses consecutivos de inflación por encima del objetivo. Eso son cinco años de expectativas fallidas. Una cifra volátil no borra ese historial.

El peligro aquí no es que la Fed vaya a subir tipos en julio —aunque eso todavía está sobre la mesa. El riesgo real es que los mercados se posicionen para recortes que no llegan, o que llegan mucho más tarde de lo que se descuenta. Si los precios de la energía vuelven a acelerarse por tensiones renovadas en Oriente Medio (que ya lo han hecho), la cifra de PPI de junio empezará a parecer una anomalía estadística, no una tendencia.

El testimonio de Warsh dejó una cosa clarísima: está dispuesto a sacrificar el crecimiento de corto plazo por la estabilidad de precios a largo plazo. El encuadre de “no tolerancia” no es retórica. Es un ancla de política.

El PPI de junio fue un respiro, no un avance. Los mercados que celebran esto como “misión cumplida” están cometiendo el mismo error que cometieron en 2021, cuando “transitorio” se volvió persistente. Warsh lo ve. La pregunta es si los traders se darán cuenta antes de la próxima sorpresa de inflación.
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