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El comercio de la desinflación vuelve, pero Warsh aún no celebra

El dato del PPI de junio le dio al mercado un respiro. Si eso dura o no depende de si el presidente de la Fed cree en ello.

La Oficina de Estadísticas Laborales dejó caer una bomba el martes por la mañana, y por una vez no era del tipo que hace que los traders corran a cubrirse con coberturas. El Índice de Precios al Productor de junio marcó 5,5% interanual, muy por debajo del 6,2% que se esperaba como consenso, y medio punto completo por debajo de la lectura revisada a la baja de mayo, que fue 6,0%. ¿El dato mes a mes? Una caída de 0,3%, la más pronunciada desde abril de 2020, cuando la economía aún se ahogaba con los confinamientos.

El combustible lideró la caída, desplomándose 12% y representando aproximadamente dos tercios de la contracción de los bienes. Si se excluyen alimentos y energía, el PPI subyacente aún sorprendió a la baja, con 4,7% frente al 5,2% esperado. Para una economía que ha pasado buena parte de los últimos cinco años peleando con una inflación por encima de la meta, este fue el tipo de dato que te hace hacer una doble toma.

El mercado reaccionó en consecuencia. Los futuros de fondos federales se recalibraron de inmediato: la probabilidad de una subida de tipos en julio se desplomó a un dígito, y las cotizaciones que ahora muestran probabilidades por debajo de 5%, bajando desde más del 40% apenas unos días antes. Las probabilidades de una subida en septiembre también retrocedieron, situándose alrededor del 40-45%, según qué mesa consultes. Los activos de riesgo salieron favorecidos. Bitcoin recuperó los 65.000 dólares. Ethereum atravesó los 1.900 dólares por primera vez en seis semanas.

Pero aquí está lo que pasa con los mercados: están desesperados por una narrativa y ahora se aferran a esta como si fuera un salvavidas. La pregunta es si la Fed ve lo que ven los traders o si está mirando un conjunto de hechos completamente distinto.

La advertencia de Warsh: un mes no significa “misión cumplida”

Entra Kevin Warsh. El presidente de la Fed se sentó ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara el martes con las cifras del PPI todavía frescas, y no anduvo con rodeos. “Un dato”, dijo tajantemente cuando le preguntaron por la lectura de IPC de esta mañana. “No sobreinterpreto ni hago cherry-picking de datos”.

Warsh ha estado en una misión desde que asumió el cargo: desmantelar la costumbre de la Fed posterior a la crisis de “telegraphiar” cada movimiento con meses de anticipación. Ha argumentado, de forma convincente, que la orientación futura ata a los responsables políticos a posiciones antes de tener todos los hechos. “Somos humanos”, les dijo a los legisladores. “Si hoy les diéramos mi proyección sobre lo que haremos cuando nos reunamos en dos semanas… entonces terminaríamos tomando información que es consistente con nuestras premisas y rechazando la que es inconsistente”.

Traducción: la Fed ya no está jugando al juego de la predicción. Los mercados quieren claridad; Warsh les está dando ambigüedad a propósito.

Y luego llegó la frase que debería frenar a los alcistas: “Podría haber algunos que miren los datos de esta mañana y digan: ‘Ah, misión cumplida. Todo va de maravilla’. Ese no es mi punto de vista”.

Cero tolerancia para una inflación persistente. Esa es la doctrina de Warsh. Dijo que 63 meses por encima de la meta han sido “una carga injusta y un impuesto para el pueblo estadounidense”. La Fed planea eliminar ese impuesto. Pero el camino hasta allí… todavía está completamente por definirse.

Las corrientes cruzadas: petróleo, IA y el fantasma de la inflación pegajosa

Si los datos de inflación fueron el titular, el subtexto era igual de interesante. Warsh señaló el gasto de inversión vinculado a la IA como una fuente de presión inflacionaria para la capex corporativa que está a pleno rendimiento en centros de datos, chips e infraestructura, y eso se está filtrando en los costos de insumos. Mientras tanto, los precios del petróleo han sido volátiles: el Brent ha rebotado entre 70 y 80 dólares a medida que las tensiones en Oriente Medio suben y bajan. La Fed está vigilando ambos.

Otros funcionarios han sido más explícitos sobre los puntos de activación. El gobernador de la Fed Christopher Waller dijo el lunes que, aunque la inflación podría volver a 2% sin más endurecimiento, “todavía hay una” posibilidad “creíble” de que los próximos datos muestren que la inflación se mantiene elevada o vuelve a acelerarse. Si eso ocurre, “la política monetaria más restrictiva” estaría justificada potencialmente tan pronto como en la reunión del 28-29 de julio.

El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, ofreció un punto de referencia aún más concreto: si el indicador preferido de inflación subyacente de la Fed supera consistentemente 0,2% mes a mes, espere una respuesta.

Entonces, ¿dónde nos deja todo esto? El dato del PPI es, sin duda, una buena noticia. Es la confirmación de que las fuerzas desinflacionarias de 2024-2025 no se han disipado por completo. El alivio en precios de la energía es real. Las cadenas de suministro se han curado. La economía se está enfriando sin romperse.

Pero la función de reacción de la Fed se ha movido bajo Warsh. Esto no es la Fed de Powell de la fama de “transitoria”, ni la Fed de Bernanke de la orientación futura explícita. Es un banco central que está cansado de quedar encajonado por sus propias palabras, liderado por un presidente que ya vio lo que pasa cuando los mercados descuentan movimientos de política que la Fed aún no está lista para ejecutar.

La reunión de julio está viva, pero apenas. Los mercados prácticamente ya han descartado una subida este mes, y los datos respaldan esa visión. ¿Y septiembre? Ahí es donde está la verdadera incertidumbre. Si las próximas dos lecturas de inflación confirman la tendencia de enfriamiento de junio, la Fed puede quedarse quieta y dejar que la economía se deslice hacia 2%. Si no lo hacen—si el petróleo se dispara, si la inflación de servicios resulta más persistente de lo esperado, si el auge de capex por IA se traslada a los precios al consumidor—Warsh dejó claro que no tiene miedo de apretar el gatillo.

Para los inversores, el guion está cambiando. La estrategia de “más tiempo con tasas altas” se está transformando en una estrategia “dependiente de los datos”, que en código significa: espera volatilidad. Los bonos subieron con el dato del PPI, pero el movimiento se sintió tentativo. Las acciones se dispararon, pero el avance tuvo poca amplitud. Las criptomonedas recibieron un viento a favor, pero todavía están atadas a las condiciones de liquidez macro.

El comercio de la desinflación vuelve por ahora. Pero si estás apostando por un giro más acomodaticio, recuerda contra quién estás apostando. Warsh no vino a Washington a declarar la victoria al primer signo de progreso. Vino a terminar el trabajo. Y en su mente, ese trabajo aún no está hecho.
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