Redéfinir le cycle mondial de liquidité : pourquoi le marché des cryptomonnaies s’annonce-t-il si exigeant en 2025 ?

Depuis la mi-2025, le marché des crypto-actifs connaît une forte volatilité et demeure sous pression baissière. Les cours des principaux actifs poursuivent leur correction, les volumes d’échange se réduisent, et la confiance des investisseurs reste faible. Hier, la capitalisation totale du marché crypto s’élevait à environ 3,33 trillions de dollars, soit une baisse de 20 à 30 % par rapport au pic du début d’année. La dominance de Bitcoin (BTC) demeure stable autour de 55 %, avec une volatilité atteignant 40 %, nettement supérieure à celle de 2024. Le climat général du marché reste marqué par la prudence.

Selon les données on-chain de CryptoQuant, les réserves de BTC détenues sur les plateformes d’échange ont diminué d’environ 8 % depuis début août, leur valeur en USD passant de près de 300 milliards à 250 milliards de dollars en novembre. Cela illustre le retrait des investisseurs des exchanges—privilégiant l’auto-conservation ou des valeurs refuges—ce qui accentue la pression vendeuse.

Après un rebond temporaire au premier semestre 2025, les principaux tokens ont entamé une correction dès octobre, qui s’est poursuivie en novembre. Les prix des 50 plus grands tokens se rapprochent désormais des niveaux post-effondrement FTX observés en 2022.

En résumé, le paysage du marché crypto en 2025 :

• Les tokens majeurs comme SOL, ETH et BTC sont revenus à leurs niveaux de décembre 2024. La théorie du cycle quadriennal n’a pas tenu, obligeant l’industrie à revoir ses modèles et à s’adapter.
• Prolifération des tokens : Depuis quatre ans, la plupart des nouveaux tokens ont été lancés avec une faible offre circulante et des valorisations fully diluted valuation (FDV) élevées. Après la vague meme coin, la cadence des lancements s’est encore accélérée. Face à l’afflux massif de nouveaux projets, le marché risque la saturation. Avec un capital prudent, sans afflux de nouveaux acheteurs, le marché ne peut absorber la succession de grands déblocages.
• Le marché recycle les concepts, l’innovation fait défaut et de nombreuses technologies superflues émergent.
• La mise en œuvre des projets demeure difficile : les mécanismes d’incitation et d’ajustement des modèles économiques sont peu efficaces. Beaucoup de projets n’ont pas atteint le product-market fit (PMF).
• La lassitude face aux airdrops : Les utilisateurs échangent généralement immédiatement les tokens reçus contre des stablecoins.
• Le trading est devenu bien plus ardu : Pour tout actif suffisamment liquide et négocié, la concurrence est désormais féroce.
• Contraintes de financement : Les investissements VC ont reculé, les levées de fonds ne représentant que la moitié de 2024, ce qui met les équipes de projet sous tension financière.
• Multiplication des défis internes : évènement “cygne noir” du 11 octobre, recrudescence des hacks (plus de 2 milliards de dollars de pertes au premier semestre), congestion sur les chaînes Layer 1, et autres.
• Les rendements DeFi sont tombés sous les 5 % par rapport à 2024.

Cet ajustement structurel rappelle celui de 2018, mais sur une échelle bien plus large. Tous les profils du marché—utilisateurs, traders, amateurs de meme coins, fondateurs, VCs, fonds quantitatifs—affrontent des vents contraires majeurs.

À la suite de l’événement du marché du 11 octobre (surnommé “Vendredi noir” dans la sphère crypto), de nombreux traders et fonds quantitatifs ont essuyé des pertes et l’inquiétude sur les défauts institutionnels demeure. Spéculateurs, professionnels et investisseurs particuliers ont vu leur capital amputé.

Les institutions financières traditionnelles restent axées sur BTC, les rails de paiement, les stratégies RWA et DAT, et se tiennent à l’écart du marché des altcoins. Les ETF Bitcoin spot ont surperformé en octobre, avec un record de 3,4 milliards de dollars d’entrées nettes. Cependant, de fortes sorties ont été observées début novembre, signe de prises de bénéfices à des niveaux de prix historiques.

Avec l’attente d’une résolution du shutdown gouvernemental, le retour de la liquidité officielle est espéré. Qu’attendre du marché crypto pour les deux derniers mois de 2025 ?

L’orientation du marché s’affirme, centrée sur BTC et les stablecoins.

(1) BTC : Les cycles de liquidité macro remplacent les récits du halving

Le consensus de marché évolue et les analystes considèrent que ce sont désormais les cycles mondiaux de liquidité—bien plus que le halving de Bitcoin—qui dictent les mouvements haussiers et baissiers.

Arthur Hayes, dans sa thèse “The Four-Year Cycle Is Dead, the Liquidity Cycle Is Eternal”, démontre que les trois derniers cycles crypto ont suivi de près les grandes expansions des bilans USD/CNY et les périodes d’assouplissement du crédit à bas taux. Aujourd’hui, la dette du Trésor américain croît de façon exponentielle. Pour la diluer, le Standing Repo Facility (SRF) devrait devenir l’outil principal du gouvernement. La hausse du SRF signifie une expansion synchronisée de l’offre mondiale de monnaie fiat. Ce “quantitative easing furtif” devrait soutenir la trajectoire haussière du BTC.

Le SRF devrait rester le principal levier du gouvernement tant que les conditions du marché monétaire perdurent et que la dette du Trésor continue d’augmenter rapidement. En tant que prêteur de dernier recours, le solde du SRF devrait croître, signalant une expansion continue du fiat et le retour d’un bull market sur Bitcoin.

La théorie cyclique de Raoul Pal affirme aussi que la fin de chaque cycle crypto coïncide avec un durcissement monétaire. La dette mondiale avoisine 300 trillions de dollars, dont près de 10 trillions (surtout des Treasuries US et des obligations d’entreprise) à refinancer prochainement. Pour éviter un bond des taux, d’importantes injections de liquidité sont nécessaires. Selon son modèle, chaque tranche de 1 trillion de dollars de liquidité supplémentaire se traduit par une hausse de 5 à 10 % des actifs risqués comme les actions ou les crypto-actifs. Avec 10 trillions à refinancer, 2 à 3 trillions pourraient s’orienter vers les actifs risqués, offrant une forte dynamique à BTC.

L’ensemble de ces analyses, qui placent les cycles de liquidité des banques centrales mondiales au cœur du marché, dessinent un environnement macro durablement porteur pour BTC et les autres actifs rares.

(2) Stablecoins : Vers une infrastructure financière de référence

En 2025, l’autre grande tendance concerne les stablecoins, dont la valeur repose sur “l’adoption concrète” et non plus sur des “récits spéculatifs”.

Sur le plan réglementaire : Le Congrès américain avance sur un projet de loi qui étendrait la supervision du Commodity Futures Trading Commission (CFTC) au marché spot des crypto-actifs. La CFTC prévoit de mettre en place début 2026 une politique permettant l’utilisation des stablecoins comme collatéral tokenisé sur les marchés dérivés. Les premiers tests concerneront les chambres de compensation américaines, une réglementation renforcée ouvrant la voie à une intégration des stablecoins au cœur de la finance traditionnelle.

Les stablecoins connaissent une montée en puissance rapide, surpassant les attentes du marché. Les grandes institutions américaines accélèrent le développement de nouveaux réseaux de paiement reposant sur les rails des stablecoins.

Avec la multiplication des cas d’usage réels, les stablecoins s’imposent dans les paiements internationaux, la gestion du risque de change et les règlements d’entreprise. Ils évoluent progressivement vers une couche de règlement incontournable pour la finance réelle.

Sur les douze derniers mois, les stablecoins ont su allier rapidité, coût et conformité, créant un canal mondial pour des transferts de fonds conformes, peu coûteux et traçables. En tant qu’infrastructure fondamentale, ils sont consolidés par la régulation et l’adoption, assurant une liquidité fiable sur toute l’économie crypto.

Ce constat apporte une leçon aux fondateurs : les équipes doivent bâtir des processus métier “stablecoin-native”. Elles doivent cibler les utilisateurs qui s’appuient sur les stablecoins et atteindre un véritable product-market fit (PMF) sur cette base.

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