Le ratio Bitcoin-or-or, qui met en évidence le nombre d’onces d’or nécessaires pour acheter un BTC, est retombé à 20 onces par BTC, en baisse d’environ 50 % par rapport à environ 40 onces en décembre 2024. Plutôt qu’une Réduire de la demande en Bitcoin ( $BTC ), ce changement brusque reflète le régime macroéconomique unique de 2025, où la performance de l’actif en or a dominé celle de l’actif crypto.

Pourquoi l’or ( $XAUT ) a dominé l’offre de réserve de valeur en 2025

L’or a mené l’offre mondiale de réserve de valeur en 2025, enregistrant un gain (YTD) depuis le début de l’année de 63 % et dépassant 4 000 $ l’once au quatrième trimestre. Ce qui a rendu cette hausse distincte, c’est qu’elle s’est produite malgré des conditions monétaires restrictives.

La montée a eu lieu alors que les taux d’intérêt américains sont restés restrictifs pendant la majeure partie de l’année, la Réserve fédérale n’ayant effectué sa première réduction de base qu’en septembre. Historiquement, un tel environnement aurait exercé une pression sur les actifs sans rendement, mais l’or a progressé fortement, soulignant un changement structurel dans la demande.

Les banques centrales étaient au cœur de ce mouvement. Les achats officiels mondiaux ont totalisé 254 tonnes jusqu’en octobre, la Banque nationale de Pologne étant en tête avec 83 tonnes. Parallèlement, les avoirs en fonds négociés en bourse (FNB) d’or (ETFs) mondiaux ont augmenté de 397 tonnes au premier semestre 2025, atteignant un record de 3 932 tonnes en novembre.
Il s’agissait d’une inversion significative du schéma de sortie de 2023. Cette entrée s’est produite malgré des rendements réels moyens de 1,8 % dans les marchés développés au deuxième trimestre, période durant laquelle l’or a encore progressé de 23 %, ce qui indique un découplage clair de sa relation inverse traditionnelle avec les rendements.

Une incertitude accrue a également renforcé l’attrait de l’or. L’indice de volatilité (Volatility Index) a en moyenne été de 18,2 en 2025, contre 14,3 en 2024, tandis que les indices de risque géopolitique ont augmenté de 34 % d’une année sur l’autre. Le bêta de l’or par rapport aux actions a été comprimé à -0,12, son plus bas depuis 2008, confirmant la demande à la fois pour la couverture contre le risque et pour l’allocation à long terme.

Ainsi, caractérisé par des conditions financières américaines serrées et un report de l’assouplissement de la politique, l’or a moins fonctionné comme une couverture contre l’inflation et plus comme une assurance large pour le portefeuille en 2025.

Pourquoi Bitcoin a été à la traîne par rapport à l’or en termes relatifs

Bitcoin a enregistré de solides rendements tout au long de 2025, atteignant six chiffres et profitant de la demande pour les ETF spot BTC. Cependant, par rapport à l’or, Bitcoin a sous-performé alors que les conditions de demande se sont affaiblies lors de la seconde moitié de l’année.

Les ETF spot Bitcoin ont connu une forte dynamique initiale, avec des actifs sous gestion (AUM) passant de $120 milliard en janvier à un pic de $152 milliard en juillet 2025. Depuis, l’AUM a diminué régulièrement pour atteindre environ $112 milliard au cours des cinq mois suivants, reflétant des sorties nettes lors des replis de prix et un ralentissement de la formation de nouveaux capitaux. Cela contrastait avec des flux constants vers les ETF or durant la même période.

Les données on-chain indiquaient également une distribution. Selon Glassnode, la réalisation de profits des détenteurs à long terme (LTH) a dépassé $1 milliard par jour en moyenne sur sept jours tout au long de juillet, marquant l’une des phases de prise de profits les plus importantes enregistrées.

Alors que les profits réalisés ont modéré en août, la vente a repris plus tard dans l’année. En octobre, les détenteurs à long terme ont vendu environ 300 000 BTC, d’une valeur de $33 milliard, représentant la distribution LTH la plus agressive depuis décembre 2024. En conséquence, l’offre LTH a diminué de 14,8 millions de BTC le 18 juillet à environ 14,3 millions de BTC actuellement.

Des rendements réels élevés durant la majeure partie de 2025 ont augmenté le coût d’opportunité de détenir du Bitcoin, tandis que sa corrélation avec les actions est restée relativement élevée. L’or, en revanche, a bénéficié de la demande refuge et de réserve. Cette divergence dans les régimes de demande explique la compression du ratio BTC-or, reflétant une réévaluation cyclique plutôt qu’une rupture structurelle dans la thèse à long terme de Bitcoin.