Du générateur de mèmes aux véritables gagnants : la vérité sur le « jeu à somme non nulle » sur le marché des DEX perpétuels

Le marché des contrats perpétuels subit une « torture d’âme » : qui est le vrai gagnant ? La réponse à cette question est bien plus complexe que ce que la plupart des traders pensent. Au milieu du tumulte des réseaux sociaux crypto, les croyants sur toutes les plateformes déclarent leur soutien à la « prochaine grande chose », tandis que les critiques ont hâte de maudire leurs concurrents — cette opposition irrationnelle est la première couche de mythe que nous devons briser.

En fait, le marché des DEX à contrat perpétuel n’a jamais été un jeu à somme nulle où le gagnant rafle tout. Plusieurs plateformes peuvent atteindre une prospérité commune grâce à un positionnement différencié. Mais la vraie différence ne réside pas dans la plateforme choisie, mais dans la formulation de votre stratégie de trading avec pour objectif principal « l’optimisation des résultats ».

Le « générateur de mèmes » du marché : pourquoi la plupart des retardataires sont condamnés

Lorsque la folie perpétuelle des contrats DEX a décollé, un phénomène inévitable s’est produit : des dizaines d’équipes se sont précipitées pour lancer des projets fork à faible coût et des clones axés sur les points. Quelles sont les meilleures caractéristiques de ces projets ? Ils ne sont pas nés pour optimiser l’expérience du trader, mais plutôt pour exiger des frais aux utilisateurs poursuivant le « prochain grand DEX » avant la fermeture de la fenêtre d’opportunité.

Ce comportement en fin de cycle a été observé dans chaque cycle réussi de l’industrie – des NFT, stablecoins porteurs d’intérêt, vagues ICO, aux nombreux projets forkés de GMX, le schéma reste le même. Ces « générateurs de mèmes » partagent quelques caractéristiques communes :

La même architecture, mais aucune valeur différente: Adopter le même modèle de carnet d’ordres, promettre une valeur future des jetons mais ne pas accumuler avant l’émission avant l’émission du jeton ; Avec les mêmes points, gameplay et mécanisme d’incitation, le seul argument de vente est « Je suis un nouveau projet ».

Hallucinations de fluidité: Ce type de projets repose généralement sur un minage de liquidité agressif pour attirer des fonds, mais une fois les subventions arrêtées, la liquidité s’épuise instantanément. Les traders découvriront rapidement que lorsqu’ils négocient une position de 500 000 $ BTC sur ces plateformes, les spreads sont suffisamment importants pour détruire les marges bénéficiaires de toute stratégie de trading.

Les signaux du marché échouent: Lorsqu’une piste est saturée, les utilisateurs ont tendance à diversifier leurs fonds dans des projets redondants de minage de liquidités plutôt que de se concentrer sur des plateformes avec de véritables différenciateurs. À cette époque, il est souvent plus sage de préserver des fonds que de poursuivre de nouveaux concepts.

Où est la vraie compétitivité différenciée ?

Contrairement aux générateurs de mèmes, quelles sont les caractéristiques d’un DEX perpétuel qui se démarquent vraiment ? Examinons quatre représentants typiques qui ont été prouvés par le marché.

Hyperliquide : un nouveau paradigme pour la liquidité profonde

Hyperliquid subvertit l’architecture des DEX traditionnels grâce à son réseau de couche 1 auto-développé, HyperEVM. Il utilise un « modèle de carnet d’ordres complet » qui traite des limitations inhérentes aux AMM et aux moteurs de correspondance hors chaîne.

L’innovation centrale réside dansMécanisme de consensus HyperBFT- Cet algorithme personnalisé est développé basé sur la technologie dérivée HotStuff et peut traiter jusqu’à 200 000 ordres par seconde avec un délai de seulement 0,2 seconde. Ce n’est pas seulement un avantage numérique, mais cela détermine aussi directement le coût et l’expérience des utilisateurs lors de l’exécution de grandes transactions.

Le véritable succès d’Hyperliquid réside dans sa capacité à construire des infrastructures avec « la liquidité la plus profonde du marché ». Qu’est-ce que cela signifie ? Pour les traders qui doivent gérer un portefeuille diversifié ou exécuter de grandes positions, il n’est pas nécessaire de répartir les fonds entre plusieurs plateformes. Sur la même plateforme, vous pouvez trader des dizaines de marchés à contrats perpétuels, chacun maintenant un carnet d’ordres profond.

Les fondateurs Jeff Yan et iliensinc sont tous deux anciens élèves de Harvard, et l’équipe réunit des talents quantitatifs et d’ingénierie issus de grandes universités telles que Caltech et MIT. Plus important encore, Hyperliquid Labs a adopté un modèle « autofinancé » – n’acceptant aucun investissement externe. Cette indépendance permet à l’équipe de se concentrer sur le produit plutôt que sur l’histoire.

Dans la conception du token HYPE, Hyperliquid démontre également une compréhension de l’écosystème. Sur l’offre totale de 1 milliard, 31 % ont été distribués à 94 000 utilisateurs via airdrop – pas un jeu de graphique circulaire, mais une véritable distribution communautaire. Le lancement de HIP-3 est une étape importante – permettant à tout utilisateur misant 1 million d’HYPE de créer une nouvelle place de marché à contrats perpétuels sur la blockchain Hyperliquid, permettant ainsi un « déploiement de développeurs sans permission ».

Briquet : Écrasement des coûts sans frais

Le briquet représente une autre idée de solution. Basé sur le ZK-Rollup personnalisé d’Ethereum, il utilise des circuits ZK personnalisés pour générer des preuves cryptographiques pour toutes les opérations telles que la correspondance des ordres et la liquidation, et est finalement réglé sur le mainnet Ethereum.

Quelle est la caractéristique la plus décisive de Lighter ?Frais de traitement zéro。 Il ne s’agit pas d’une stratégie de subvention à court terme, mais découle des avantages structurels de coûts apportés par l’architecture d’agrégation multi-couches.

Son processus de fonctionnement ressemble à un « pipeline de compression de données » : le proveur génère des preuves d’exécution pour des milliers de petites transactions en parallèle, et le système collecte des centaines de milliers de sous-preuves et les compresse en un seul lot de preuves, et le smart contract sur Ethereum n’a qu’à vérifier cette preuve finale. L’économie est simple : le coût marginal de la validation d’une transaction supplémentaire par le réseau est proche de zéro.

Qu’est-ce que cela signifie ? En prenant un volume mensuel de trading de 10 millions de dollars comme exemple, Lighter peut aider les traders à économiser des milliers de dollars par mois par rapport aux plateformes qui facturent des frais de prise de 0,03 % à 0,05 %, et économisent des dizaines de milliers de dollars par an. Pour les traders institutionnels et professionnels à fort volume, cette différence suffit à modifier la rentabilité de la stratégie.

Le fondateur Vladimir Novakovski possède une expérience en trading quantitatif chez Citadel, a précédemment été responsable de l’apprentissage automatique chez Quora, et est diplômé de l’Université Harvard. Les membres de l’équipe proviennent également de grandes entreprises quantitatives et technologiques.

Lighter a finalisé son financement fin 2025 avec un montant levé de 68 millions de dollars et une évaluation déclarée de 1,5 milliard de dollars. Dirigé par Ribbit Capital et Founders Fund, avec la participation d’institutions de premier plan telles que Robinhood et a16z. La logique derrière cela est claire : l’avantage en termes de coût suffit à attirer l’attention du capital institutionnel.

L’offre totale de jetons LIT est de 1 milliard, atteignant une répartition équilibrée de 50 % entre les « parties prenantes internes » et la « communauté externe » : 26 % d’équipe, 25 % de drops aériens, 25 % de développement écologique et 24 % d’investisseurs.

Étendu : Ambition de Marge Unifiée Mondiale

Extended a été développé par l’ancienne équipe Revolut, et le concept central tourne autour de la « Global Unified Margin ». Sa vision est d’intégrer les marchés de contrats perpétuels, de trading au comptant et de prêt sous un système de marge unique – toutes les applications du réseau peuvent accéder à la marge libre des utilisateurs et partager une liquidité unifiée.

Cela signifie que les utilisateurs n’ont pas besoin de gérer différents comptes sur plusieurs applications, et que toutes les activités de trading sont comptabilisées dans un « compte global de marge unique ». L’amélioration de l’efficacité de l’utilisation du capital est évidente.

Techniquement, Extended adopte une architecture « CLOB hybride » : le traitement des commandes, le jumelage et l’évaluation des risques sont réalisés hors chaîne, tandis que la vérification et le règlement des transactions sont effectués en on-chain via Starknet. Cela combine le débit des systèmes centralisés avec la transparence des systèmes décentralisés.

Les membres de l’équipe incluent l’ancien responsable des opérations crypto de Revolut (PDG, auparavant McKinsey), l’architecte (CTO) de 4 plateformes d’échange cryptographiques, et l’ancien ingénieur en chef crypto de Revolut (CBO, principal contributeur à la blockchain Corda). Cette combinaison de parcours est intéressante – pas des natifs purs de la crypto, mais une combinaison de finance traditionnelle et de DeFi.

Le mécanisme de frais d’Extended est clairement conçu : 0,025 % de frais de prise et 0,000 % de frais de créateur (entièrement gratuit). Les ordres au marché ont des coûts faibles, tandis que les ordres en attente peuvent ne pas entraîner de frais directs.

Unique est le système de coffres d’Extended – les déposants gagnent un rendement en pourcentage de base (TAEG) d’environ 15 %, avec des bénéfices supplémentaires basés sur l’activité de trading. Ce qui est encore mieux, c’est que XVS (Treasury Share Token) peut être utilisé comme marge, avec un ratio de contribution en actions allant jusqu’à 90 % – le même montant d’argent peut être utilisé à la fois pour le trading d’intérêts et de négociation à effet de levier.

Variationnel : Nouveau mode pour les agrégateurs RFQ

Variational adopte complètement un paradigme de trading différent : un protocole agrégateur basé sur le modèle RFQ au lieu d’un carnet d’ordres traditionnel.

Sa première application, Omni, permet aux utilisateurs de trader avec des écarts serrés et sans frais sur plus de 500 marchés. Comment obtenir zéro frais ? Via OLP (Omni Liquidity Provider) – un market maker intégré verticalement qui est le seul contreparti pour toutes les transactions utilisateurs.

La liquidité d’OLP provient de CEX, DEX, protocoles DeFi et marchés de gré, et le moteur de création de marché analyse les données en temps réel pour déterminer des prix équitables. L’OLP profite en facturant des écarts généralement de 4 à 6 points de base, tout en éliminant le besoin de commissions des traders.

Ce qui est encore plus intéressant, c’estMécanisme de remboursement des pertes- Lorsqu’un trader conclut une position perdante, il a la possibilité de recevoir immédiatement un remboursement complet de la perte, avec une probabilité de remboursement allant de 0 % à 5 % (selon le niveau de récompense). Ce n’est pas une subvention, mais un retour de 10 % des bénéfices de l’écart OLP aux utilisateurs – redistribuant essentiellement les bénéfices de la détention de marché.

Variational a finalisé le financement à la mi-2025 avec un montant de 11,8 millions de dollars. Parmi les investisseurs figurent Bain Capital Crypto, Peak XV (anciennement Sequoia India/Asie du Sud-Est), Coinbase Ventures, et d’autres.

Le fondateur Lucas Schuermann partage une histoire commune avec Edward Yu – ancien élève de l’Université Columbia qui a fondé le fonds spéculatif Qu Capital en 2017 et a ensuite été racheté par DCG. Par la suite, il a occupé les postes de vice-président de l’ingénierie et vice-président du quantitative chez Genesis Trading (la plateforme de trading de DCG). Après avoir géré des centaines de milliards de dollars de volume de transactions, les deux ont quitté leur emploi pour fonder la société de trading propriétaire Variational, et ont finalement décidé d’utiliser les profits du trading pour développer des accords publics.

La liquidité détermine la vie et la mort : la division professionnelle du travail modèles des quatre grandes plateformes

Le marché du contrat perpétuel n’est pas une compétition pour les « concurrents », mais le reflet de la « division professionnelle du travail ». Comprendre cela est essentiel pour comprendre pourquoi plusieurs plateformes peuvent coexister.

La division des rôles du travail dans Hyperliquid: Une « plateforme tout-en-un » pour toutes les catégories et une liquidité profonde. Les utilisateurs peuvent échanger plusieurs jetons et actifs sur une seule plateforme, bénéficiant d’un carnet d’ordres profond et de performances centralisées au niveau des bourses.

Division des rôles de Lighter: Une « machine à valeur » qui optimise les coûts. Conçu pour les traders à fort volume, il modifie directement la rentabilité des stratégies de trading grâce à l’avantage structurel de zéro frais.

Rôles étendus: « Connecteurs inter-applications » pour l’efficacité du capital. Avec une marge unifiée mondiale, les utilisateurs peuvent partager la liquidité et la marge entre plusieurs applications afin de maximiser l’efficacité de l’utilisation du capital.

Division variationnelle des rôles du travail: Un « agrégateur » pour l’étendue du marché et le partage des revenus. Plus de 500 couvertures de marché, mécanisme de remboursement de pertes et recomptes de trading s’adressent aux traders qui recherchent la « protection contre le risque à la baisse » et la « diversité du marché ».

Aucune de ces quatre plateformes n’est redondante. Chacun répond aux besoins réels d’un trader particulier dans un scénario précis.

Identifier authenticité et innovation : examiner la logique sous-jacente de la plateforme à partir de l’architecture technique

Comment distinguer un « générateur de mèmes » d’une véritable innovation ? Il suffit de regarder l’architecture technique.

Une fonctionnalité véritablement innovante：

• Résoudre des problèmes qui ne pouvaient pas être résolus par des solutions existantes (profondeur de liquidité d’Hyperliquid, structure de coûts zéro frais de Lighter, modèle d’agrégation de Variational)
• Possède un fossé irreproductible (couche 1 auto-développée, circuit ZK personnalisé, moteur d’agrégation RFQ)
• L’équipe dispose d’une profondeur d’ingénierie suffisante pour maintenir des systèmes complexes

Fonctionnalités du générateur de mèmes：

• Copier l’architecture existante sans améliorations essentielles
• S’appuyer sur des subventions agressives pour maintenir la liquidité plutôt que sur la compétitivité structurelle
• Manque d’innovation technologique, les principaux arguments de vente sont les « nouveaux projets » et les promesses de « valeur en jetons »
• Le financement par équipe est l’objectif principal, l’itération produit est secondaire

Quand vous voyez une DEX perpétuelle très similaire en fonctionnalités à une plateforme de premier plan éprouvée – le même carnet d’ordres, le même gameplay de points, seulement des promesses de airdrop symboliques mais aucun véritable avantage produit – alors vous manquez probablement le meilleur moment pour entrer dans cette piste.

Le choix ultime pour les traders : préserver des fonds ou courir après le vent

L’industrie des cryptomonnaies suit un schéma frappant de façon frappante, chaque mode suivant le même schéma :

Phase 1: Changement de paradigme et grand succès. Des pionniers de haute qualité redéfinissent les attentes de l’industrie. Hyperliquid est le premier à lancer une liquidité en chaîne profonde et une architecture technique unique, établissant une nouvelle référence.

Étape 2: Les abonnés avec une proposition de valeur tangible se démarquent. Lighter a trouvé une fenêtre de différenciation grâce à l’avantage structurel zéro frais et Variational via le modèle d’agrégateur zéro frais.

La troisième étape: Saturation du marché et retardataires de faible qualité. Après la popularité croissante des concepts connexes, un grand nombre d’entrants en phase avancée et de projets fork de dérivés ont émergé, et la plupart d’entre eux n’ont presque aucun avantage différenciant réel, à l’exception des rendements spéculatifs. Ce sont les vrais « générateurs de mèmes ».

Une chaîne logique réaliste est que les premiers gagnants ont accès à des opportunités excédentaires car ils établissent un nouveau paradigme que la plupart des traders n’ont pas encore pris en compte pour la tarification ; Les premiers adeptes peuvent toujours occuper une part de marché s’ils parviennent à se différencier significativement ; Mais les retardataires font face à deux réalités : soit ne jamais accéder à une véritable liquidité, soit être impitoyablement éliminés par la logique du marché.

Le conseil ultime pour les traders: Identifier les compétences clés de la plateforme plutôt que de courir après le battage des tokens. Si une DEX perpétuelle offre des avantages techniques uniques, des avantages financiers ou des avantages de couverture de marché, il vaut la peine d’y prêter attention. Mais si ce n’est qu’un des nombreux « générateurs de mèmes » qui prétendent « la prochaine grande chose » sans différence substantielle, alors économiser des fonds est le choix le plus rationnel.

Dans le « jeu non à somme nulle » du marché des contrats perpétuels, le gagnant ne gagne pas en choisissant la « bonne plateforme », mais survit finalement au remaniement du marché grâce à l’optimisation des résultats, à un tri minutieux et à une opportunité précise. Sur ce marché, les véritables « générateurs de mèmes » sont ces attentes irrationnelles qui espèrent s’enrichir rapidement – ce que devraient faire les traders rationnels, c’est éviter ces illusions et investir dans des plateformes et stratégies vraiment compétitives.