La paradoxe du multiplicateur monétaire en période de tension financière : pourquoi les cryptomonnaies en première ligne ?

Le marché actuel fait face à un tournant fondamental. La raison principale de cette transition n’est pas complexe : les investissements massifs dans l’intelligence artificielle brisent la longue période de liquidités abondantes, et le mécanisme de multiplicateur monétaire joue un rôle clé dans ce processus. Comprendre comment fonctionne le multiplicateur monétaire est essentiel pour saisir pourquoi les actifs à forte spéculation, comme les cryptomonnaies, sont en première ligne pour subir des chocs.

Au cours des dix dernières années, le marché a été plongé dans une ère de liquidités excessives. La demande de capitaux dans l’industrie de l’internet et du cloud computing était relativement modérée, ce qui a conduit à un afflux massif de fonds vers divers actifs spéculatifs, y compris les cryptomonnaies. Pendant cette période, le multiplicateur monétaire s’est continuellement étendu — chaque nouvelle unité de monnaie injectée était amplifiée à travers le système bancaire, générant un effet économique multiplié. Mais aujourd’hui, ce mécanisme fonctionne à l’envers.

La double dynamique des investissements en intelligence artificielle et du multiplicateur monétaire

Pour comprendre la situation actuelle du marché, il faut d’abord saisir le fonctionnement du multiplicateur monétaire. L’État injecte des fonds via des stimulations fiscales, les banques les prêtent aux entreprises et aux particuliers, ces fonds circulent dans l’économie réelle, créant un effet de levier qui finit par faire monter les prix des actifs financiers. Les politiques d’assouplissement quantitatif passées ont exploité ce mécanisme.

Le cycle d’investissement en intelligence artificielle joue en quelque sorte un rôle similaire. Les grandes entreprises technologiques se financent par émission de dettes ou vente d’actifs, puis investissent dans des centres de données, l’achat de puces, etc., ce qui génère également un effet de multiplicateur monétaire, stimulant la croissance économique et la hausse des prix des actifs. Tant qu’il reste des fonds inactifs dans le marché, ce processus peut continuer sans interruption, entraînant une hausse généralisée des prix.

Cependant, un point de basculement est en train d’arriver.

De l’excès de capitaux à la compétition pour le capital : une transformation fondamentale des prix des actifs

Le problème clé est le suivant : lorsque les fonds inactifs s’épuisent, chaque dollar investi dans l’intelligence artificielle doit être détourné d’autres secteurs. Dans cette logique de jeu à somme nulle, une lutte acharnée pour le capital devient inévitable.

Lorsque la liquidité devient rare, le marché est contraint de faire des choix difficiles — il doit évaluer rigoureusement l’utilisation la plus efficace du capital. Le taux d’actualisation augmente, le coût du capital aussi. Que signifie cela ? Cela indique que le cycle d’expansion du multiplicateur monétaire est terminé, voire en train de se rétracter.

Dans un environnement de pénurie de capitaux, les actifs à forte spéculation subiront des chocs disproportionnés. Cela contraste avec la période d’excès de capitaux, où ces actifs ont bénéficié d’un afflux excessif de fonds. Aujourd’hui, la situation s’inverse : les anciens gagnants deviennent des victimes. Ce processus peut être qualifié de « resserrement inversé du quantitative easing » : la contraction rapide du capital remplace l’environnement de relâchement, et le portefeuille d’investissement doit subir une réévaluation douloureuse.

Les stimulations fiscales ne rencontrent généralement pas ce problème, car la Réserve fédérale devient souvent l’acheteur ultime de dettes publiques, évitant ainsi de compresser d’autres usages du capital. Mais dans le cas des investissements en intelligence artificielle, il n’existe pas de « barrière protectrice » équivalente.

Les investisseurs les plus riches aussi cherchent à « bottomer » pour survivre

Les rapports indiquent que les investisseurs les plus puissants au monde — y compris le fonds souverain saoudien et SoftBank — disposent de fonds inactifs presque épuisés. Lors du marché haussier des dix dernières années, ils ont constitué d’importantes positions d’actifs. Mais lorsque des entreprises comme OpenAI leur demandent de respecter de nouveaux engagements financiers, la situation a changé : ils doivent d’abord vendre certains actifs pour rassembler de nouveaux fonds.

Que vont-ils vendre ? Probablement les positions les moins confiantes — comme le Bitcoin récemment sous-performant, les actions SaaS confrontées à des secousses sectorielles, ou encore des parts de fonds spéculatifs peu performants. Ces hedge funds, pour faire face aux rachats des investisseurs, sont également contraints de liquider des actifs.

Cette vague de ventes entraîne une réaction en chaîne fatale : baisse des prix des actifs → effondrement de la confiance du marché → resserrement des conditions de financement → nouvelle vague de ventes. Ces effets se propagent à travers le système financier, aboutissant à une crise systémique de liquidation d’actifs.

Pourquoi les cryptomonnaies sont les premières victimes de la contraction de liquidités

Dans cette lutte pour le capital, les cryptomonnaies sont en position de vulnérabilité extrême. Elles sont le baromètre le plus sensible de la liquidité, et la première « priorité » à être sacrifiée.

Lorsque le taux d’actualisation augmente, les flux de trésorerie à long terme sont fortement actualisés, ce qui pèse lourdement sur les actifs sans flux de trésorerie immédiats — comme le Bitcoin — qui subissent les pires chocs. À l’inverse, les actifs capables de générer des flux de trésorerie à court terme sont privilégiés.

Cela explique pourquoi des entreprises comme SNDK ou MU, fabricants de puces mémoire, voient leurs actions surperformer largement d’autres secteurs. Si la hausse des prix des puces est un facteur, la raison principale est que ces sociétés affichent des bénéfices très solides à court terme. Même si tout le monde sait que le secteur des semi-conducteurs est cyclique et que leurs profits finiront par diminuer, dans le contexte actuel de taux d’actualisation élevé, ce qui compte, c’est le flux de trésorerie immédiat.

La hausse des taux d’actualisation et le déclin systémique des actifs spéculatifs

Lorsque l’offre de capitaux ne peut suivre la demande, ce n’est pas seulement les cryptomonnaies qui souffrent, mais aussi toutes les actions très spéculatives et populaires auprès des petits investisseurs. Même les secteurs avec des fondamentaux améliorés peinent à maintenir leur croissance dans un contexte de pénurie de capitaux.

Par ailleurs, les rendements des obligations souveraines et des obligations de crédit augmentent, ce qui resserre encore davantage l’environnement de financement des actifs risqués. Dans cette nouvelle ère de contraction du multiplicateur monétaire et de liquidité de plus en plus rare, l’optimisme aveugle et la spéculation effrénée ne sont plus viables.

Le marché opère une réévaluation douloureuse mais nécessaire. Le capital devient rationnel, évaluant strictement chaque investissement selon ses véritables rendements. Les cryptomonnaies, dans cette purge, en paient le prix en premier, car elles reflètent le plus extrême des variations de liquidité. C’est pourquoi leur trajectoire récente semble sans fond, non seulement sous la pression propre, mais aussi sous l’impact systémique de la contraction du multiplicateur monétaire dans l’ensemble du système financier.

Ce n’est qu’en comprenant véritablement le processus de reversal du multiplicateur monétaire que l’on pourra saisir pourquoi, en période de lutte pour le capital, les actifs comme les cryptomonnaies, sensibles à la liquidité, deviennent inévitablement les plus grandes victimes.