Sean Williams dévoile une alerte de délit d'initié de 12,8 milliards de dollars que peu d'investisseurs prennent en compte

Le monde de l’investissement est captivé par l’intelligence artificielle depuis près de trois ans, avec deux entreprises en particulier—Nvidia et Palantir Technologies—devenant les figures emblématiques de la croissance alimentée par l’IA. Leurs trajectoires boursières ont été tout simplement spectaculaires. Pourtant, selon une analyse récente, les personnes à la tête de ces sociétés racontent une histoire bien différente par leurs actions que ce que leurs résultats financiers laissent entendre.

Lorsqu’on examine les dépôts de Formulaire 4—les divulgations obligatoires auprès de la SEC qui suivent les achats et ventes d’actions par les initiés de l’entreprise—un schéma préoccupant apparaît. La vision globale dégagée par ces documents réglementaires révèle quelque chose qui mérite beaucoup plus d’attention de la part de la communauté d’investissement qu’elle n’en reçoit actuellement.

Les avantages concurrentiels propulsant deux géants de l’IA

Pour comprendre pourquoi cette activité des initiés est importante, il est utile d’examiner d’abord ce qui a permis à ces entreprises de devenir si influentes à l’ère de l’IA.

La domination de Nvidia dans le domaine de l’infrastructure d’intelligence artificielle repose sur un avantage concurrentiel solide : ses unités de traitement graphique (GPU) alimentent la majorité des centres de données accélérés par l’IA dans le monde. Ces puces sont essentiellement les moteurs de calcul qui permettent aux modèles d’apprentissage automatique de traiter l’information et de prendre des décisions autonomes à grande échelle. La position de l’entreprise ne se limite pas à un avantage de premier arrivé—elle repose sur des capacités matérielles que ses concurrents ont du mal à égaler. Jensen Huang, le PDG, a fixé une feuille de route produit ambitieuse, avec de nouvelles générations de GPU prévues chaque année. Hopper, Blackwell, et Blackwell Ultra représentent la génération actuelle de puissance de calcul, tandis que le futur GPU Vera Rubin promet une nouvelle avancée.

L’avantage structurel de Palantir prend une forme différente. Plutôt que du matériel, la force de l’entreprise réside dans des plateformes logicielles spécialisées basées sur des capacités d’apprentissage automatique. Gotham, son produit phare, sert des agences fédérales américaines et des nations alliées pour la planification militaire et l’analyse des menaces. Ces contrats s’étendent généralement sur plusieurs années, créant des flux de revenus prévisibles. Foundry, la plateforme commerciale de l’entreprise, aide les entreprises à extraire de la valeur de leurs données—une opportunité de marché avec un potentiel de croissance important.

Les deux entreprises ont construit ce que l’on pourrait appeler des fossés défensifs : des avantages structurels qui les isolent des menaces concurrentielles immédiates. À cette seule mesure, les investisseurs avaient de bonnes raisons d’accumuler des actions.

L’alerte de 12,8 milliards de dollars cachée dans les dépôts SEC

Mais c’est là que le récit change radicalement. En examinant l’activité de trading des initiés sur une période de cinq ans, de fin janvier 2021 à aujourd’hui, une image très différente se dessine.

Les initiés de l’entreprise—définis comme les dirigeants, membres du conseil d’administration, et actionnaires détenant plus de 10 % des actions en circulation—sont tenus de déposer un Formulaire 4 auprès de la SEC chaque fois qu’ils achètent ou vendent des actions de la société. Ces dépôts offrent une fenêtre en temps réel sur la façon dont les personnes détenant la connaissance la plus approfondie d’une entreprise perçoivent sa valorisation.

Les données agrégées sont frappantes :

Les initiés de Nvidia ont collectivement cédé environ 5,66 milliards de dollars d’actions de plus qu’ils n’en ont achetées. Pour Palantir, ce chiffre s’élève à 7,17 milliards de dollars. Au total, ces deux entreprises axées sur l’IA ont vu leurs initiés vendre pour 12,83 milliards de dollars d’actions nettes sur cette période de cinq ans.

Pour être clair, toutes les ventes d’initiés ne doivent pas déclencher une alarme. Beaucoup de dirigeants et membres du conseil reçoivent une rémunération en actions et options. Lorsqu’ils doivent payer des impôts, ils liquidisent souvent une partie de ces attributions pour couvrir les taxes fédérales et étatiques. Ce type de vente mécanique ne reflète pas nécessairement un scepticisme quant à la valeur à long terme.

Cependant, le schéma observé dans ces deux entreprises dépasse largement ces transactions motivées par des considérations fiscales.

L’absence de conviction chez les initiés

Voici le cœur du problème : l’activité d’achat par les initiés dans ces deux sociétés a été pratiquement inexistante.

Chez Nvidia, le dernier membre de la direction ou du conseil à acheter des actions en bourse l’a fait début décembre 2020. Cela fait plus de cinq ans. Pendant ce temps, Palantir n’a enregistré que quelques achats dispersés par un propriétaire bénéficiaire, totalisant seulement 7,8 millions de dollars en acquisitions d’initiés sur la même période.

Cette asymétrie est significative. En général, les initiés achètent des actions pour une seule raison : ils croient que le prix de l’action va augmenter. Lorsqu’ils sont prêts à risquer leur propre capital, cela indique une conviction dans la performance future. À l’inverse, lorsque la vente dépasse largement l’achat—comme c’est le cas ici de façon dramatique—cela envoie un message clair que les actions ne sont pas attractives à leur niveau actuel.

Le contraste est d’autant plus frappant compte tenu du récit optimiste entourant ces entreprises. Si les initiés croyaient vraiment à la durabilité de la révolution de l’IA et à leur capacité à en tirer profit, ne devraient-ils pas effectuer au moins quelques achats lorsque les prix atteignent des sommets historiques ?

Le silence est assourdissant.

Ce que révèlent les métriques de valorisation

Ce schéma d’activité des initiés s’aligne de manière inquiétante avec un autre signal d’alerte : des métriques de valorisation qui ont dépassé des seuils historiquement associés à l’excès de marché.

Le ratio prix/ventes (P/S)—qui divise la capitalisation boursière d’une entreprise par son chiffre d’affaires annuel—offre une vérification utile de la rationalité des valorisations. Historiquement, lorsque des entreprises leaders dans des tendances technologiques transformatrices se négocient à des ratios P/S supérieurs à 30x, cela a souvent signalé une spéculation excessive, ou ce que les investisseurs appellent une bulle.

Le ratio P/S de Nvidia a dépassé 30x début novembre. Celui de Palantir a encore plus augmenté, approchant les 100x la semaine précédant la dernière analyse. Ce ne sont pas de modestes primes—ce sont des niveaux de prix où les attentes futures deviennent extrêmement difficiles à justifier par une croissance réaliste du chiffre d’affaires.

Il semble que le message soit clair. Les initiés de ces deux sociétés, combinés à ces ratios de valorisation élevés, envoient collectivement un avertissement : la forte hausse que ces actions ont connue pourrait ne pas être soutenable indéfiniment.

Les implications pour l’investissement

Pour les investisseurs qui hésitent à augmenter leurs positions dans Nvidia ou Palantir—ou à en initier de nouvelles—cette analyse suggère la prudence. Les avantages concurrentiels des entreprises restent intacts. Leur croissance du chiffre d’affaires demeure impressionnante selon la plupart des standards. La dynamique de l’IA est réelle.

Mais la combinaison d’une vente massive d’initiés, d’une quasi-absence d’achats par ces derniers, et de ratios P/S qui ont dépassé les niveaux historiques, dessine un tableau qu’il faut prendre au sérieux. Les personnes les mieux informées sur ces entreprises—celles qui détiennent la meilleure connaissance de leur positionnement concurrentiel, de leur visibilité sur les revenus, et de leurs perspectives de rentabilité—sont en position nette de vente.

Ce décalage entre la solidité fondamentale et le scepticisme des initiés est précisément le type de contradiction qui doit attirer l’attention des investisseurs. Qu’il s’agisse d’une pause à court terme avant une nouvelle hausse ou d’un avertissement plus profond sur les valorisations, cela reste à voir. Ce qui est clair, c’est que le signal envoyé par les initiés ne doit pas être ignoré.