Les prix du cacao ont augmenté alors que le rebond de la couverture à découvert se heurte aux vents contraires structurels du marché

Les cotations à terme du cacao ont montré des signes de reprise jeudi, alors qu’une activité de couverture à la baisse est apparue en réponse à la faiblesse du dollar, bien que les pressions à plus long terme continuent de peser sur le marché. Le cacao ICE NY de mars (CCH26) a clôturé en hausse de 27 points (+0,65 %), tandis que le cacao ICE Londres de mars #7 (CAH26) a gagné 29 points (+1,01 %). Cette modeste reprise intervient après une phase de forte baisse, Londres ayant atteint un plus bas de 2,25 ans mercredi et New York un plus bas de 2 ans vendredi dernier. Ce bref rallye souligne la tension entre les facteurs techniques à court terme et les défis fondamentaux persistants auxquels sont confrontés les marchés mondiaux du cacao.

Faiblesse du dollar déclenche une reprise de couverture à la baisse

Le moteur immédiat de la reprise des prix jeudi a été un dollar américain plus faible, ce qui a incité une demande de couverture à la baisse modérée sur les contrats à terme sur le cacao. Lorsque le dollar se détend, les matières premières libellées en dollars deviennent relativement moins chères pour les acheteurs internationaux, ce qui déclenche souvent une activité de rachat par les traders détenant des positions vendeuses. Cependant, cette reprise technique n’offre qu’un soulagement temporaire face aux vents contraires structurels croissants qui continuent de remodeler la dynamique du marché du cacao.

Surplus mondial de l’offre maintient la pression structurelle sur le marché

Le contexte fondamental reste nettement baissier pour les prix du cacao. StoneX prévoit un excédent mondial de 287 000 tonnes pour la saison 2025/26, avec un surplus supplémentaire de 267 000 tonnes attendu en 2026/27 — indiquant un excédent pluriannuel. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a rapporté que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % d’une année sur l’autre pour atteindre 1,1 million de tonnes métriques, accentuant la pression sur les inventaires. Ces dynamiques d’offre représentent une inversion radicale par rapport à l’histoire récente : le rapport de mai 2024 de l’ICCO révélait un déficit de 494 000 tonnes pour 2023/24, le plus important en plus de 60 ans. Pourtant, en novembre 2024, l’ICCO a réduit son estimation de surplus pour 2024/25 à seulement 49 000 tonnes, marquant le premier surplus en quatre ans, ce qui témoigne de la rapidité du rééquilibrage du marché.

Les conditions favorables de croissance en Afrique de l’Ouest contribuent également à la pression sur l’offre. Tropical General Investments Group a noté que des conditions météorologiques optimales devraient stimuler la récolte de cacao de février à mars en Côte d’Ivoire et au Ghana, les agriculteurs rapportant des cabosses plus grosses et en meilleure santé par rapport à la période de l’année précédente. Le fabricant de chocolat Mondelez a observé que le dernier comptage de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et nettement supérieur à la récolte de l’année dernière. La récolte principale en Côte d’Ivoire a commencé, avec l’optimisme des agriculteurs quant à la qualité, bien que cette abondance fasse pression sur les prix. Sur le plan stratégique, les agriculteurs ivoiriens ont réduit leurs expéditions vers les ports durant l’année de commercialisation en cours (1er octobre 2025 – 25 janvier 2026) à seulement 1,20 million de tonnes métriques, en baisse de 3,2 % par rapport à 1,24 million de tonnes métriques sur la même période de l’année précédente, car ils retiennent leurs stocks face à des prix déprimés.

La chute de la demande de chocolat domine la faiblesse des prix — Les données de broyage confirment la tendance

La destruction de la demande est devenue le principal frein à la hausse des prix. Les consommateurs sont de plus en plus résistants face à des prix du chocolat élevés, obligeant les acteurs majeurs à ajuster leur stratégie. Barry Callebaut, le plus grand fabricant mondial de chocolat en vrac, a signalé une baisse de 22 % du volume de ventes dans sa division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre, en citant explicitement « une demande de marché négative et une priorisation du volume vers des segments à plus forte rentabilité dans le cacao ». Cette érosion de la demande se retrouve dans toutes les grandes régions mondiales selon les données de broyage.

L’European Cocoa Association a indiqué que les broyage européens du quatrième trimestre ont chuté de 8,3 % en glissement annuel, atteignant 304 470 tonnes métriques — bien pire que les attentes du marché qui tablaient sur une baisse de 2,9 %, et marquant le plus bas quatrième trimestre en 12 ans. Les données de l’Asian Cocoa Association montrent que le broyage asiatique du Q4 a diminué de 4,8 % en glissement annuel, à 197 022 tonnes métriques. En Amérique du Nord, la situation est légèrement meilleure, avec la National Confectioners Association rapportant une hausse marginale de 0,3 % du broyage nord-américain au quatrième trimestre, à 103 117 tonnes métriques. Ces rapports de broyage dessinent une image cohérente : la demande mondiale de chocolat se contracte significativement alors que les consommateurs rechignent face aux prix actuels. Étant donné que les données de broyage reflètent la demande réelle de transformation des fèves de cacao, cette faiblesse indique un recul réel des consommateurs plutôt qu’une simple volatilité temporaire du marché.

Perspectives de production et dynamique des stocks : signaux mitigés des marchés régionaux

Alors que l’offre en Afrique de l’Ouest reste abondante, des régions de production plus petites introduisent un facteur contrarien. Le Nigeria, cinquième producteur mondial de cacao, a rapporté que ses exportations de novembre ont chuté de 7 % en glissement annuel, à 35 203 tonnes métriques. L’Association du cacao du Nigeria prévoit que la production nationale pour 2025/26 reculera de 11 % en glissement annuel, à 305 000 tonnes, contre une projection de 344 000 tonnes pour 2024/25. Cette réduction de l’offre nigériane offre un soutien modéré aux prix, mais reste faible face à la contribution volumétrique des grands producteurs ouest-africains.

Les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont également accentué la pression sur les prix. Après avoir atteint un plus bas de 10,5 mois à 1 626 105 sacs le 26 décembre, ces stocks ont rebondi à un sommet de 2,5 mois, à 1 775 219 sacs, jeudi — un signal baissier indiquant une disponibilité physique confortable. Rabobank partage cette vision baissière, en réduisant son estimation du surplus mondial pour 2025/26 à 250 000 tonnes, contre une prévision précédente de 328 000 tonnes en novembre, tout en conservant une forte surabondance. Ces prévisions d’inventaire et de surplus indiquent qu’en dépit d’une correction forte des prix, la structure du marché reste orientée vers une disponibilité abondante plutôt que vers une pénurie.

Ce que les cotations du marché du cacao signalent pour l’avenir

La reprise de couverture à la baisse jeudi dans les cotations à terme du cacao traduit la tension persistante entre le trading technique et la réalité fondamentale. Si la faiblesse du dollar et la demande de couverture à la baisse ont apporté un soutien temporaire, le récit plus profond reste celui d’un excédent structurel face à une demande des consommateurs en chute. Les prix du cacao ont atteint un plus bas de deux ans, reflétant à la fois l’ampleur du rééquilibrage amorcé après le déficit de 2023/24 et l’intensité de la destruction de la demande actuelle. Pour les investisseurs suivant les cotations du marché du cacao, la principale conclusion est que les rallies à court terme peuvent apparaître sur des facteurs techniques, mais qu’ils évoluent dans un environnement de vents contraires persistants, créés par des surplus de plusieurs années et un affaiblissement de la consommation mondiale de chocolat.