Le marché du cacao fait face à des vents contraires d'une offre abondante alors que la demande reste faible

Les contrats à terme sur le cacao ont chuté fortement vendredi, avec les contrats de mars sur ICE NY en baisse de 0,29 % et ICE Londres en recul de 0,03 %, prolongeant une tendance baissière d’un mois. Le cacao à New York a atteint son niveau le plus bas en 2,25 ans, tandis que celui de Londres a touché un plancher en 2,5 ans. Cette pression soutenue reflète un déséquilibre fondamental du marché : la production continue de dépasser la consommation, et les traders s’attendent à ce que ce schéma perdure au cours des deux prochaines saisons de croissance.

Les baisses de prix annoncent une pression baissière prolongée sur le marché

La trajectoire des prix du cacao raconte une histoire prudente. Au-delà des mouvements quotidiens des contrats, la tendance générale montre à quelle vitesse le sentiment du marché a changé. Les prix ont poursuivi leur déclin pour la quatrième semaine consécutive, signalant que les acheteurs restent prudents. L’intensité du recul suggère que les traders estiment qu’un risque supplémentaire de baisse existe, notamment car les nouvelles données sur l’offre continuent de décevoir les haussiers. Cela est d’autant plus notable que la dynamique du cacao a radicalement changé par rapport à l’année précédente, où la rareté dominait les discussions.

Des approvisionnements abondants surpassent les préoccupations croissantes concernant la production

Le principal moteur de la faiblesse des prix est le surplus persistant de cacao sur les marchés mondiaux. StoneX a prévu qu’au cours de la saison 2025/26, le cacao mondial afficherait un excédent de 287 000 tonnes métriques et de 267 000 tonnes pour 2026/27 — marquant une inversion significative par rapport aux années récentes de tension sur l’offre. Ces projections soulignent à quel point le marché est rapidement passé d’un déficit à un excédent.

L’Organisation Internationale du Cacao a rapporté que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 million de tonnes métriques, indiquant que les niveaux d’inventaire accumulés continuent de croître. Fait intéressant, cette situation d’abondance contraste fortement avec 2023/24, lorsque le marché a connu un déficit historique de 494 000 tonnes — le pire en plus de 60 ans. Cette crise a poussé les prix à des niveaux record et a incité une augmentation de la production mondiale. Aujourd’hui, ces stocks supplémentaires arrivent sur le marché alors que la consommation a fléchi, créant un décalage malheureux dans le timing.

La reprise de la production mondiale de cacao a été importante. Après une baisse de 12,9 % en glissement annuel en 2023/24, la production a rebondi de 7,4 %, atteignant 4,69 millions de tonnes en 2024/25 selon les estimations de l’ICCO. Cependant, cette reprise arrive dans un marché de plus en plus résistant à la hausse des prix, faisant de cette augmentation de l’offre une malédiction plutôt qu’une bénédiction.

La destruction de la demande dans plusieurs régions pèse lourdement

La faiblesse de la consommation est devenue l’histoire qui éclipse les gains d’offre. Barry Callebaut AG, le plus grand fabricant mondial de chocolat en vrac, a annoncé une chute choquante de 22 % du volume de ventes dans sa division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre. La société a attribué cette baisse à « une demande de marché négative et à une priorisation du volume vers des segments à plus forte rentabilité », une façon délicate de dire que les clients étaient peu disposés à payer des prix premium pour les produits chocolatés.

Cette destruction de la demande ne se limite pas à une seule région. L’European Cocoa Association a indiqué que le volume de broyage européen au T4 a chuté de 8,3 % en glissement annuel pour atteindre 304 470 tonnes — pire que la baisse attendue de 2,9 % et le plus bas trimestre en 12 ans. De même, les triturateurs asiatiques ont signalé une baisse de 4,8 % en glissement annuel à 197 022 tonnes selon l’Asian Cocoa Association. La broyage en Amérique du Nord a montré une résilience marginale mais a essentiellement stagné, en hausse de seulement 0,3 % en glissement annuel à 103 117 tonnes.

Ces chiffres indiquent que les transformateurs consomment physiquement moins de cacao, ce qui signale une demande en aval réellement faible pour le chocolat. Les consommateurs sont devenus sensibles aux prix, et les fabricants maintiennent leur position plutôt que d’accepter une compression de leurs marges.

Des niveaux d’inventaire croissants compliquent la perspective des prix

Les stocks de cacao stockés dans les ports américains ont considérablement augmenté ces dernières semaines, accentuant la pression à la baisse sur les prix. Les stocks surveillés par ICE ont atteint un point bas de 1,63 million de sacs le 26 décembre, puis ont augmenté pour atteindre 1,78 million de sacs jeudi — un sommet en 2,5 mois qui dépasse le creux saisonnier. Historiquement, la hausse des stocks américains tend à faire baisser les prix, car l’abondance à proximité réduit les primes de rareté et exerce une pression sur les contrats à terme.

Ce rebond des stocks est relativement récent mais pèse déjà sur le sentiment. La combinaison d’une offre mondiale abondante et d’un stockage accru dans les entrepôts américains crée un contexte technique baissier qui dépasse l’analyse fondamentale pour toucher aux dynamiques de stockage et de logistique.

Conditions en Afrique de l’Ouest : signaux mitigés pour la perspective des prix

Les conditions de croissance favorables en Afrique de l’Ouest présentent un tableau complexe. Tropical General Investments Group a récemment noté que les récoltes en Afrique de l’Ouest progressent bien, avec des agriculteurs rapportant des cabosses plus grosses et en meilleure santé par rapport à l’année précédente. Le fabricant de chocolat Mondelez a confirmé cela, indiquant que le nombre actuel de cabosses dans la région est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et « sensiblement plus élevé » que la récolte de l’année dernière. La récolte principale en Côte d’Ivoire a commencé, et les producteurs se montrent optimistes quant aux rendements et à la qualité.

Pourtant, cette abondance a un revers. Des prix plus bas ont incité les agriculteurs ivoiriens à ralentir leurs expéditions vers les ports. Les expéditions cumulées en Côte d’Ivoire ont atteint 1,20 million de tonnes en cours d’année commerciale jusqu’au 25 janvier, en baisse de 3,2 % par rapport à 1,24 million de tonnes à la même période l’an dernier. En limitant leurs expéditions, ces agriculteurs tentent de soutenir les prix par une gestion de l’offre — une réponse rationnelle à la pression sur les marges.

Le Nigeria, cinquième producteur mondial de cacao, présente une image plus favorable. Les exportations ont diminué de 7 % en glissement annuel en novembre, à 35 203 tonnes, et l’Association nigériane du cacao prévoit que la production 2025/26 diminuera de 11 %, à 305 000 tonnes, contre une prévision de 344 000 tonnes pour 2024/25. Des approvisionnements nigérians plus faibles devraient théoriquement soutenir les prix, mais cette aide semble insuffisante face à l’abondance de l’offre provenant d’autres régions.

Perspectives : la lutte entre l’offre et la demande

Le marché du cacao est confronté à des forces opposées. D’un côté, une offre abondante soutenue par de bonnes récoltes en Afrique de l’Ouest et une production mondiale en reprise. De l’autre, une demande effondrée, avec consommateurs et fabricants reculant face aux prix premium. Des prévisionnistes comme Rabobank ont réduit leurs estimations de surplus, ramenant la projection pour 2025/26 à 250 000 tonnes contre 328 000 tonnes en novembre, mais les excédents restent la configuration de base plutôt que les déficits.

Pour que les prix se stabilisent ou se redressent, il faut soit que l’offre abondante se resserre de manière significative, soit que la demande se redresse fortement. Aucune de ces situations ne semble imminente. Le complexe cacao restera probablement sous pression jusqu’à ce que l’une de ces dynamiques change.