Comprendre le coût des fonds propres : comment il influence les décisions d'investissement par rapport au coût du capital

Lorsqu’il s’agit d’évaluer la santé financière d’une entreprise et son potentiel d’investissement, comprendre le coût des fonds propres est essentiel — mais ce n’est qu’une partie de l’équation. Le coût des fonds propres représente le rendement que les actionnaires exigent pour leur investissement en raison du risque encouru, tandis que le coût du capital englobe la dépense totale pour financer une entreprise via à la fois des fonds propres et de la dette. Ces deux indicateurs orientent différentes décisions financières, mais nombreux sont ceux qui confondent leur application. Dans ce guide, nous expliquerons comment fonctionne le coût des fonds propres, pourquoi il diffère du coût du capital, et comment utiliser stratégiquement ces deux métriques.

Pourquoi le coût des fonds propres reflète les attentes des actionnaires

Au fond, le coût des fonds propres est le taux de rendement minimal que les investisseurs attendent pour détenir l’action d’une entreprise. Considérez-le comme le package de rémunération négocié par les actionnaires : ils prennent le risque de la volatilité de l’entreprise et des fluctuations du marché, et exigent un rendement qui justifie ce risque.

Ce concept découle de l’économie du coût d’opportunité. Un investisseur qui choisit d’acheter l’action de votre entreprise revient à dire « non » à d’autres investissements avec le même capital — que ce soit des obligations d’État, d’autres actions ou des actifs alternatifs. Le coût des fonds propres quantifie le rendement auquel il renonce en faisant ce choix. Si une entreprise ne peut générer des rendements au moins équivalents à ce coût, les actionnaires iront voir ailleurs.

Les entreprises utilisent ce métrique pour déterminer le seuil de rentabilité minimal pour de nouveaux projets. Un projet qui rapporte moins que le coût des fonds propres ne crée pas de valeur pour les actionnaires et doit être reconsidéré. À l’inverse, un projet dépassant ce taux de rendement augmente la richesse des actionnaires et mérite d’être priorisé.

Le modèle d’évaluation des actifs financiers : calcul du coût des fonds propres

La formule la plus couramment utilisée pour déterminer le coût des fonds propres est le Modèle d’Évaluation des Actifs Financiers (CAPM). Voici le calcul :

Coût des fonds propres = Taux sans risque + (Beta × Prime de risque du marché)

Chaque composant joue un rôle précis :

• Taux sans risque : généralement représenté par le rendement des obligations d’État à long terme (par exemple, les obligations du Trésor américain à 10 ans). Il indique le rendement de référence sans risque. Si ces obligations rapportent 4 %, c’est votre point de départ.

• Beta : mesure la volatilité d’une action par rapport au marché global. Un beta de 1,0 signifie que l’action évolue en ligne avec la moyenne du marché. Un beta supérieur à 1,5 indique une volatilité plus élevée — l’action fluctue davantage que le marché. Les entreprises avec des modèles d’affaires innovants ou dans des secteurs cycliques ont souvent des betas plus élevés, nécessitant un rendement attendu plus important pour compenser les investisseurs.

• Prime de risque du marché : la rémunération supplémentaire que les investisseurs exigent pour accepter le risque du marché boursier par rapport à un investissement sans risque. Selon les données historiques, cette prime oscille généralement entre 5 et 8 %, reflétant le rendement supplémentaire à long terme que le marché offre par rapport aux obligations.

Exemple pratique : si le taux sans risque est de 4 %, que le beta est de 1,2, et que la prime de risque du marché est de 6 %, le coût des fonds propres sera : 4 % + (1,2 × 6 %) = 11,2 %. Les actionnaires attendent donc un rendement annuel d’au moins 11,2 % sur leur investissement.

Les facteurs qui influencent votre coût des fonds propres

Le coût des fonds propres fluctue en fonction de plusieurs facteurs, tant macroéconomiques qu’individuels à l’entreprise :

Facteurs spécifiques à l’entreprise : la stabilité financière, la prévisibilité des bénéfices et les avantages concurrentiels influencent la perception du risque par les investisseurs. Une startup avec des revenus non éprouvés aura un coût des fonds propres nettement plus élevé qu’une entreprise de services publics établie avec des flux de trésorerie stables depuis des décennies.

Volatilité du marché : en période d’incertitude économique, la prime de risque du marché s’élargit, car les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour détenir des actions. La chute du marché en 2020, par exemple, a temporairement fait grimper le coût des fonds propres dans la plupart des secteurs en raison de l’incertitude accrue.

Environnement des taux d’intérêt : la hausse des taux d’intérêt augmente immédiatement la composante du taux sans risque dans la formule du CAPM. Lorsque la Réserve fédérale augmente ses taux, le rendement sans risque de référence et les rendements exigés par les investisseurs ont tendance à augmenter, ce qui pousse le coût des fonds propres à la hausse.

Conditions économiques : récessions, pics d’inflation ou événements géopolitiques peuvent temporairement augmenter ou diminuer l’appétit pour le risque des investisseurs, affectant ainsi les rendements requis sur le marché.

Le coût du capital : une vision plus globale du financement

Alors que le coût des fonds propres se concentre sur le rendement attendu par les actionnaires, le coût du capital adopte une vision plus globale. Il représente le coût moyen pondéré de toutes les sources de financement d’une entreprise — à la fois fonds propres (investis par les actionnaires) et dette (emprunts auprès des prêteurs).

Ce métrique est crucial car les entreprises ne s’appuient généralement pas sur une seule source de financement. Elles émettent des actions pour lever des fonds propres et contractent des emprunts pour accéder à la dette, souvent à des coûts différents. Le coût du capital indique le coût moyen de cette structure de financement.

Les entreprises utilisent le coût du capital comme un taux de référence — un seuil de rendement minimal que les nouveaux projets doivent dépasser pour justifier l’investissement. Si un projet ne peut pas rapporter plus que le coût du capital, il ne doit pas être poursuivi, car il détruirait plutôt que créer de la valeur.

La formule du WACC : pondérer les coûts de la dette et des fonds propres

La méthode standard pour calculer le coût du capital est le Coût Moyen Pondéré du Capital (WACC), qui prend en compte les deux sources de financement :

WACC = (E/V × Coût des fonds propres) + (D/V × Coût de la dette × (1 – Taux d’imposition))

Voici ce que chaque terme signifie :

• E : la valeur de marché des fonds propres de l’entreprise (prix de l’action × nombre d’actions en circulation)
• D : la valeur de marché de la dette (généralement la valeur de marché des obligations plus les prêts)
• V : la valeur totale de marché (E + D)
• Coût des fonds propres : calculé via le CAPM
• Coût de la dette : taux d’intérêt actuel payé par l’entreprise sur ses emprunts
• Taux d’imposition : taux d’impôt sur les sociétés, qui est important car les intérêts sur la dette sont déductibles fiscalement (réduisant le coût réel)

Pourquoi cet ajustement fiscal ? Si une entreprise paie 6 % d’intérêt sur sa dette mais peut déduire cet intérêt de ses revenus imposables à un taux de 21 %, le coût réel après impôt de la dette n’est que de 4,74 % (6 % × (1 – 0,21)). Ce bouclier fiscal rend le financement par dette relativement moins coûteux qu’il n’y paraît.

Exemple pratique : si une entreprise a 100 millions d’euros en fonds propres (coût de 10 %) et 50 millions d’euros en dette (coût après impôt de 5 %), pour une valeur totale de 150 millions, le WACC sera : (100/150 × 10 %) + (50/150 × 5 %) = 6,67 % + 1,67 % = 8,33 %. Elle doit donc générer au moins 8,33 % de rendement sur ses nouveaux investissements pour créer de la valeur pour ses actionnaires.

Facteurs influençant votre coût du capital

Le coût du capital varie en fonction de la structure financière de l’entreprise et des conditions macroéconomiques :

Décisions de structure du capital : une entreprise fortement endettée peut initialement bénéficier d’un coût de capital plus faible, car la dette est souvent moins chère que les fonds propres (grâce aux avantages fiscaux et à un risque moindre pour les prêteurs). Cependant, une dette excessive augmente le risque financier, ce qui peut pousser le coût des fonds propres à la hausse, car les actionnaires exigent des rendements plus élevés pour couvrir le risque accru de faillite.

Évolutions des taux d’intérêt : la hausse des taux augmente directement le coût de la dette. Elle peut aussi faire monter le taux sans risque dans la formule du CAPM, augmentant ainsi indirectement le coût des fonds propres.

Environnement fiscal : des taux d’imposition plus élevés renforcent l’avantage fiscal de la dette, réduisant ainsi le coût global du capital. À l’inverse, des taux plus faibles diminuent cet avantage.

Qualité de crédit : la solvabilité d’une entreprise influence ses coûts d’emprunt. Les entreprises avec une bonne notation peuvent emprunter à des taux plus faibles, réduisant leur coût du capital. Celles avec une notation faible paient des intérêts plus élevés, augmentant le coût global.

Différences clés entre coût des fonds propres et coût du capital

Ces deux métriques ont des rôles complémentaires mais distincts en analyse financière. Voici leur comparaison :

Quand utiliser le coût des fonds propres : pour analyser un achat d’action, évaluer la gestion du capital ou vérifier si la rentabilité dépasse les attentes des actionnaires.

Quand utiliser le coût du capital : pour la budgétisation des investissements, l’évaluation de la valeur d’une entreprise ou la décision d’ouvrir une nouvelle unité, acquisition ou ligne de produit.

Application concrète : prendre de meilleures décisions d’investissement

Comprendre ces deux métriques vous permet d’optimiser vos choix financiers. Par exemple, un investisseur peut constater qu’une entreprise affiche de bons bénéfices, mais que ceux-ci sont inférieurs au coût des fonds propres. Cela indique que, malgré une rentabilité apparente, l’entreprise ne génère pas un rendement suffisant par rapport au risque pris — un signal d’alerte.

De même, une entreprise envisage de construire une nouvelle usine. L’équipe financière calcule le rendement attendu du projet et le compare au coût du capital. Si le rendement prévu est de 7 %, mais que le coût du capital est de 8 %, il ne faut pas poursuivre le projet, car il détruirait de la valeur.

Questions fréquentes sur ces métriques

Pourquoi les entreprises insistent-elles sur le coût du capital dans leurs décisions d’investissement ? Parce qu’il représente le taux de rendement minimal pour justifier l’utilisation des fonds de l’entreprise (de la part des actionnaires et des prêteurs). Il répond à la question : « Ce projet rapportera-t-il plus que ce que nous payons pour le financer ? »

Le coût des fonds propres peut-il dépasser le coût du capital ? Oui, généralement. Étant donné que le coût du capital est une moyenne pondérée intégrant la dette moins chère, il se situe habituellement en dessous du coût des fonds propres. Cependant, en cas de levier excessif, le coût des fonds propres peut augmenter fortement, le dépassant voire égalant le coût du capital.

Comment les variations des taux d’intérêt affectent-elles ces métriques ? La hausse des taux augmente le taux sans risque dans le CAPM, ce qui augmente le coût des fonds propres. Elle augmente aussi le coût de la dette. Les deux tendent à faire monter le coût du capital. La baisse des taux a l’effet inverse.

Faut-il ignorer le coût du capital si je ne fais que acheter des actions ? Les investisseurs individuels ont principalement besoin du coût des fonds propres pour juger si le rendement attendu justifie le risque. Cependant, comprendre comment les entreprises utilisent le coût du capital dans la gestion de leur portefeuille ou dans leurs décisions d’investissement vous aide à évaluer la qualité de leur gestion — s’ils allouent efficacement le capital des actionnaires selon leur seuil de rentabilité.

En résumé : intégrer ces deux métriques dans votre stratégie financière

Le coût des fonds propres et le coût du capital sont des outils indispensables pour répondre à différentes questions financières. Le coût des fonds propres ancre les attentes des investisseurs — c’est le rendement exigé par les actionnaires et la référence pour évaluer les investissements en actions. Le coût du capital offre une vision plus globale — le coût moyen pondéré de toutes les sources de financement et le seuil de rentabilité pour l’ensemble des projets de l’entreprise.

Maîtriser ces deux indicateurs permet aux entreprises de mieux allouer leur capital, d’évaluer plus efficacement leurs projets et de créer davantage de valeur. Pour les investisseurs, cela permet de vérifier si la gestion déploie efficacement le capital des actionnaires et si la valorisation des actions est cohérente avec des attentes de rendement raisonnables.

Faites appel à un professionnel pour vous guider

Naviguer dans ces concepts financiers complexes peut s’avérer difficile, et une erreur peut coûter cher. Collaborer avec un conseiller financier qualifié vous aidera à évaluer vos investissements, à comprendre l’impact du coût des fonds propres sur la valorisation des actions, et à élaborer une stratégie d’allocation d’actifs adaptée à votre tolérance au risque.

Pour renforcer votre stratégie financière ou votre portefeuille, un accompagnement professionnel vous garantit de prendre des décisions basées sur des principes financiers solides plutôt que sur l’intuition seule.