Explorer les ETF non transparents : l'innovation qui révolutionne la gestion active

Les ETF non transparents représentent une innovation majeure dans le paysage des fonds négociés en bourse, offrant aux gestionnaires de portefeuille actifs une nouvelle manière d’opérer tout en conservant des avantages compétitifs. Contrairement à leurs homologues traditionnels qui doivent révéler leurs avoirs quotidiennement, ces fonds fonctionnent selon des exigences de divulgation trimestrielles, modifiant fondamentalement la façon dont les gestionnaires d’actifs abordent leurs stratégies.

Ce qui rend les structures non transparentes attractives pour les gestionnaires actifs

Le défi fondamental auquel sont confrontés les ETF gérés activement a longtemps été le problème du « front-running ». Lorsque les positions quotidiennes deviennent publiques, les concurrents et autres acteurs du marché peuvent exploiter cette information pour obtenir des avantages de trading anticipés, ce qui peut diluer la performance du fonds. De plus, la gestion d’un portefeuille qui se négocie en continu tout au long de la séance crée des frictions opérationnelles. Les gestionnaires actifs ajustent souvent leurs positions plusieurs fois en une heure, et la divulgation constante de ces mouvements perturbe le bon fonctionnement du fonds.

Les ETF non transparents résolvent élégamment ces défis structurels. En limitant la divulgation des avoirs à des intervalles trimestriels plutôt qu’quotidiens, les gestionnaires actifs gagnent en flexibilité pour exécuter leur thèse d’investissement sans exposer leurs méthodologies à une imitation immédiate. Cette protection a attiré une attention considérable de la part des grands acteurs de la gestion d’actifs.

Des géants du secteur, tels que JPMorgan, BlackRock Inc., Capital Group Cos. (qui possède American Funds) et Legg Mason Inc., ont vivement plaidé en faveur d’une approbation réglementaire de cette approche non transparente. Leur enthousiasme découle du fait que ces fonds combinent plusieurs avantages convaincants : ils offrent l’accessibilité et l’efficacité des coûts caractéristiques des ETF, apportent la sophistication de gestion active que proposent les fonds mutuels, bénéficient d’un traitement fiscal favorable, tout en protégeant les stratégies d’investissement contre la copie.

Selon une étude de Morningstar, les ETF non transparents présentent des avantages distincts par rapport aux fonds mutuels traditionnels. « Une disponibilité plus large et des minimums d’investissement nettement plus faibles constituent un avantage concurrentiel », soulignent les analystes du secteur. Ces fonds combinent essentiellement les meilleures qualités des ETF et des fonds mutuels actifs tout en évitant les vulnérabilités liées à la transparence qui ont longtemps limité le succès des ETF actifs.

Réception du marché : une croissance plus lente que prévu

Malgré un enthousiasme considérable de la part des grands gestionnaires d’actifs, la catégorie des ETF non transparents a connu une adoption modérée sur le marché. American Century a lancé la première vague de ces produits aux États-Unis, mais après cinq ans d’expérimentation, les flux cumulés atteignaient environ 1 milliard de dollars — un chiffre bien inférieur aux 676 milliards de dollars investis dans tous les ETF américains durant des périodes comparables.

L’univers actuel des ETF non transparents comprend environ 40 fonds distincts, un nombre étonnamment modeste compte tenu des projections du secteur. Les observateurs du marché s’attendaient à une demande robuste, notamment en raison du déplacement accéléré des capitaux des fonds mutuels vers des véhicules basés sur des ETF. Certains pensaient que la volatilité du marché et l’incertitude liée à la pandémie inciteraient les investisseurs à rechercher une exposition à la gestion active, ce qui aurait favorisé l’adoption des ETF non transparents.

Cependant, la réponse du marché reste modérée. Les analystes reconnaissent que les produits d’investissement pionniers rencontrent naturellement des barrières d’adoption et des périodes de montée en puissance prolongées. Les défis marketing — aggravés par les perturbations liées à la pandémie — ont également limité la sensibilisation et la pénétration.

Malgré cette adoption globalement modérée, des indicateurs positifs ont émergé. Lors de périodes de stress du marché, comme la chute de février, les ETF non transparents ont montré une surperformance par rapport à leurs homologues entièrement transparents, validant ainsi la thèse d’investissement derrière la structure de divulgation trimestrielle.

Le potentiel reste considérable. Les sociétés de gestion d’actifs capables de mettre en œuvre des méthodologies non transparentes gèrent collectivement environ 1 000 milliards de dollars dans des portefeuilles de grandes capitalisations. Les actifs actuels des ETF non transparents ne représentent que 0,3 % des actifs que ces mêmes sociétés gèrent via des fonds mutuels traditionnels — un écart qui souligne un potentiel d’expansion important. Bloomberg Intelligence a prévu que cette catégorie pourrait atteindre 3 milliards de dollars d’actifs sous gestion d’ici la fin 2021, en se basant sur des scénarios d’accélération raisonnables de l’adoption.

Produits phares d’ETF non transparents et leurs performances

Parmi la catégorie des ETF non transparents, certains fonds se sont distingués par leur accumulation d’actifs et leur performance d’investissement.

Fidelity Blue Chip Growth ETF (FBCG) occupe la première place, lancé en juin 2020. Le fonds a accumulé environ 313,1 millions de dollars d’actifs, avec une hausse de 8 % lors de sa première année de performance, témoignant d’une attraction constante du capital et de retours positifs.

American Century Focused Dynamic Growth ETF (FDG) se classe en deuxième position avec 214,4 millions de dollars d’actifs. Ce fonds est entré sur le marché le 31 mars 2020, devenant l’une des premières offres non transparentes à connaître une traction significative.

Le troisième fonds, American Century Focused Large Cap Value ETF (FLV), lancé également le 31 mars 2020, a atteint 203,4 millions de dollars d’actifs, témoignant d’une adoption précoce forte.

Résultats remarquables en 2021

Plusieurs ETF non transparents ont affiché des performances remarquables en 2021, validant leur approche d’investissement :

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE) : +21,7 % depuis le début de l’année
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL) : +17,0 %
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI) : +15,9 %
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV) : +14,1 %
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS) : +14,1 %
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP) : +13,7 %

Ces résultats montrent que les ETF non transparents peuvent rivaliser efficacement dans le paysage plus large des fonds actions.

Implications d’investissement et perspectives d’avenir

Les ETF non transparents répondent à une inefficacité réelle du marché en permettant aux gestionnaires actifs d’opérer avec une plus grande flexibilité stratégique tout en réduisant la transmission d’informations propriétaires aux concurrents. Leurs avantages structurels sont particulièrement attrayants pour les investisseurs institutionnels et les allocateurs sophistiqués recherchant une gestion active dans un cadre ETF.

Cependant, l’adoption plus lente que prévu suggère que l’éducation des investisseurs et la familiarité avec le marché restent des défis. À mesure que cette catégorie mûrit et que ses performances seront régulièrement validées, les ETF non transparents pourraient capter une part plus importante des 1 000 milliards de dollars actuellement déployés via des structures de gestion active plus anciennes.

Pour les gestionnaires de portefeuille souhaitant équilibrer supervision active et efficacité opérationnelle, ainsi que pour les investisseurs recherchant les bénéfices de la gestion active sans les contraintes des fonds mutuels traditionnels, les ETF non transparents méritent une considération sérieuse en tant que véhicule d’investissement distinct et en voie de développement.