Comprendre les ETF non transparents : pourquoi les gestionnaires actifs adoptent cette structure

Une évolution majeure est en cours dans le paysage des fonds négociés en bourse (ETF). Une nouvelle catégorie d’instruments d’investissement, connue sous le nom d’ETF non transparent ou Active Non-Transparent (ANT), suscite un intérêt considérable parmi les gestionnaires d’actifs institutionnels. Ces fonds fonctionnent selon des exigences de divulgation fondamentalement différentes de celles de leurs homologues gérés activement — alors que les ETF actifs traditionnels doivent révéler leurs avoirs complets quotidiennement, les ETF non transparents n’ont besoin de divulguer leur portefeuille qu’une fois par trimestre, créant ainsi un avantage stratégique pour les équipes d’investissement gérant des stratégies dynamiques.

L’avantage principal : comment la conception non transparente protège les stratégies actives

L’attrait fondamental de cette structure non transparente réside dans un problème critique qui a longtemps pesé sur les ETF gérés activement : le phénomène de frontrunning. Lorsque les avoirs du portefeuille sont révélés en temps réel, des concurrents et investisseurs sophistiqués peuvent potentiellement exploiter cette information à l’avance avant que le marché ne s’ajuste complètement. Au-delà de cela, la logistique des ajustements constants du portefeuille — avec des gestionnaires qui rééquilibrent souvent plusieurs fois au cours d’une séance de trading — crée des défis opérationnels lorsque chaque changement doit être immédiatement divulgué.

Les ETF non transparents résolvent élégamment ce problème en permettant aux gestionnaires actifs d’opérer en toute discrétion. Ils peuvent exécuter leurs stratégies d’investissement sans révéler leur méthodologie à d’éventuels imitateurs ou frontrunners. Cette flexibilité opérationnelle constitue un avantage concurrentiel clé. L’attrait a été suffisamment important pour que de grands groupes de gestion d’actifs, notamment JPMorgan, BlackRock Inc, Capital Group Cos. (propriétaire d’American Funds) et Legg Mason Inc., aient collectivement plaidé en faveur d’une approbation réglementaire des structures d’ETF non transparent au cours des dernières années.

Au-delà de la protection stratégique, les ETF non transparents combinent plusieurs avantages inhérents à la structure ETF avec les bénéfices de la gestion active. Selon des analyses du secteur, ces fonds offrent une disponibilité plus large et des minimums d’investissement plus faibles par rapport aux fonds communs de placement traditionnels, tout en conservant une efficacité fiscale supérieure à celle des fonds communs. En substance, les ETF non transparents visent à offrir la facilité d’accès et les avantages en termes de coûts des produits négociés en bourse tout en préservant l’approche sophistiquée et gérée activement que certains investisseurs recherchent spécifiquement.

Adoption du marché reste prudente : les ANT ETF peinent à prendre leur essor

Malgré l’attrait théorique et le soutien de grandes institutions financières, l’adoption réelle des ANT ETF a été étonnamment modérée. Après les premiers lancements de produits par American Century vers 2020 — marquant les premières offres d’ETF non transparent aux États-Unis — cette classe d’actifs a accumulé environ 1 milliard de dollars de flux entrants. Pour mettre ce chiffre en contexte : le marché plus large des ETF américains a attiré 676 milliards de dollars sur la même période, ce qui signifie que les ANT ETF n’ont capté qu’une petite fraction de ces flux.

Le paysage actuel comprend environ 40 offres d’ETF non transparent, mais la pénétration du marché reste limitée. Les observateurs du secteur anticipaient une demande importante, notamment en raison du déplacement accéléré des fonds communs vers les ETF, tant chez les investisseurs particuliers qu institutionnels. Certains analystes pensaient que la volatilité du marché et les conditions changeantes inciteraient les investisseurs à se tourner vers des solutions de gestion active, ce qui pourrait stimuler l’adoption des ANT. Cependant, ces attentes ne se sont pas concrétisées aussi fortement que prévu.

Ce ralentissement s’explique par plusieurs réalités. Toute nouvelle structure d’investissement nécessite du temps pour gagner en acceptation et en confiance institutionnelle. De plus, la catégorie des ETF non transparents a émergé dans un contexte de perturbations liées à la pandémie, qui ont limité les canaux de marketing traditionnels et les efforts d’éducation des investisseurs. Pourtant, les fondamentaux sous-jacents laissent entrevoir un potentiel futur — lors de périodes de stress de marché, comme la chute de février 2020, les ETF non transparents ont montré une meilleure performance par rapport à leurs homologues entièrement transparents, prouvant ainsi leur valeur en gestion active.

L’opportunité de croissance reste importante : collectivement, les sociétés autorisées à gérer des structures non transparentes supervisent actuellement environ 1 000 milliards de dollars d’actifs en grande capitalisation. Les avoirs actuels en ETF non transparents ne représentent que 0,3 % des actifs de fonds communs gérés par ces mêmes sociétés. Les analystes du secteur estiment que cette catégorie pourrait atteindre 3 milliards de dollars d’actifs totaux d’ici la fin 2021, soulignant le caractère encore émergent de ce segment de marché en développement.

Les principaux ETF non transparents et leurs performances

Dans l’espace émergent des ETF non transparents, certains fonds se sont distingués en tant que leaders en termes d’accumulation d’actifs et de reconnaissance sur le marché. L’ETF Fidelity Blue Chip Growth (FBCG) est la référence la plus notable dans cette catégorie ANT. Lancé en juin 2020, il a maintenu l’intérêt des investisseurs, accumulant des actifs importants sous gestion et affichant des performances positives depuis sa création.

Suivant de près en termes de collecte, American Century a lancé deux produits importants dans le domaine non transparent. L’ETF American Century Focused Dynamic Growth (FDG), lancé en mars 2020, s’est classé en deuxième position en termes d’actifs. L’ETF American Century Focused Large Cap Value (FLV), également lancé en mars 2020, a occupé la troisième place, soulignant l’engagement de la société dans cette nouvelle catégorie de fonds.

Ces premiers acteurs dans l’espace non transparent ont bénéficié d’avantages liés à leur statut de pionniers et du soutien de marques établies de gestion d’actifs. Leur succès dans l’accumulation d’actifs, malgré l’approche prudente du marché envers cette catégorie, souligne l’attrait des structures non transparentes pour les investisseurs sophistiqués, qui reconnaissent les bénéfices en termes de protection stratégique et d’opérationnalité que ces véhicules offrent.

Les fonds phares de 2021 : analyse des performances

L’examen des performances de 2021 offre un aperçu des gestionnaires d’ETF non transparents et des stratégies spécifiques qui ont le mieux résonné auprès des investisseurs. Cette année-là, plusieurs fonds ont délivré des rendements remarquables :

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE) : +21,7 % depuis le début de l’année
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL) : +17,0 %
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI) : +15,9 %
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV) : +14,1 %
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS) : +14,1 %
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP) : +13,7 %

La variation de performance entre ces offres non transparentes reflète la diversité des stratégies sous-jacentes et des segments de marché qu’elles ciblent. Notamment, les fonds axés sur l’investissement durable et la valeur ont montré une force particulière durant cette période, suggérant que les structures non transparentes bénéficient à certaines philosophies d’investissement.