L'infrastructure IA a augmenté tout au long du premier trimestre, mais au deuxième trimestre, qui pourra encore soutenir la « valorisation élevée » ?

Q1 Le marché a fait monter toute la chaîne d’infrastructure AI, et en Q2, il commencera à faire des rapprochements par étape, par entreprise.

Rédaction : DaiDai, MSX Maitong

Auparavant, MSX a publié une vue d’ensemble prospective intitulée « Prix du pétrole en forte hausse, taux d’intérêt difficile à faire baisser, les Sept Sœurs s’effondrent : quels principaux axes pour les gains excessifs du marché américain en Q2 ? », qui a systématiquement analysé la tendance principale du marché en Q2. En suivant cette structure, on découvre que la tendance du marché américain en Q1, concernant l’IA, ne se limite pas à « la montée ou la baisse des leaders du calcul ».

Selon l’Institut de recherche MSX, ce n’est pas seulement quelques entreprises autour des GPU qui montent, mais toute la chaîne des centres de données : expansion des salles, augmentation de la bande passante, renforcement de l’alimentation électrique, refroidissement liquide, et accélération de la capacité de production.

Ainsi, en Q2, la ligne directrice ne change pas, mais le rythme du marché évolue.

Les secteurs du réseau, de la fibre, du stockage, de l’électricité et de la fabrication d’équipements restent principaux, mais la tendance future ne sera pas simplement une montée collective de toute la chaîne d’« infrastructure AI » en valorisation, plutôt une attention accrue aux commandes, à la livraison, aux profits et à la capacité d’investissement (capex) pour répondre aux attentes.

D’après la performance sur la période, les plus résilients depuis le début de l’année (YTD) sont AEHR.M et AAOI.M ; en termes de croissance depuis le début de l’année, AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M ont progressé davantage, illustrant une différenciation claire au sein de la chaîne d’infrastructure AI.

1. Q1, ce n’est pas l’achat d’une entreprise spécifique, mais l’expansion de tout un centre de données

Le point le plus évident de cette tendance en Q1 est que, après l’achat, les fonds ne se concentrent plus uniquement sur un seul composant. Bien que les puces restent une entrée, la véritable dépense en capital concerne l’ensemble du centre de données. Tant que les hyperscalers continuent d’augmenter leur capex, l’argent cherchera en permanence à répondre à la question « Qu’est-ce qui manque encore à la mise en œuvre de l’IA ? ».

D’après le portefeuille d’actifs de la plateforme MSX, cette ligne directrice est déjà bien reflétée dans les transactions.

Les premiers à monter sont les réseaux. La compétition en IA n’est pas une course de puissance de calcul en solo, mais une compétition d’interconnexion, de bande passante et de latence. ANET.M, leader des commutateurs, se trouve naturellement en tête, CRDO.M, MRVL.M, se concentrent sur l’interconnexion et les composants clés des accélérateurs, et des noms comme AVGO.M, qui combinent puces et connectivité, seront également valorisés à la hausse ; CIEN.M, plus orienté infrastructure réseau, ne peut être totalement exclu tant que la transmission inter-salles et le transfert de données augmentent. Lorsqu’un cluster devient grand, le réseau n’est plus un simple accessoire, mais une dépense principale.

Vient ensuite la fibre. Plus la formation et l’inférence en IA deviennent denses, plus les modules optiques et composants associés seront mis en avant. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M ont été regroupés dans la même tendance en Q1, avec une logique simple : augmenter la bande passante, améliorer l’interconnexion, faire évoluer les spécifications. Au début, le marché n’a pas cherché à distinguer qui gagnait ou perdait, mais à faire monter la valorisation de la « montée en gamme ». La différence entre ceux qui atteignent 800G, 1.6T ou plus, et ceux qui peuvent livrer des produits haut de gamme, a été mise de côté pour le moment.

Le stockage a également été reclassé. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M, autrefois considérés comme des actions cycliques, ont commencé à être intégrés dans la catégorie « infrastructure AI » en Q1. La raison est simple : plus les modèles sont grands, plus les données abondantes, plus la fréquence d’entraînement augmente, et la mémoire ainsi que le stockage ne sont plus seulement liés aux PC ou smartphones. Sur le plan transactionnel, le marché est désormais prêt à réévaluer ces entreprises dans le cadre de « l’expansion des centres de données ».

Plus tard, viennent l’électricité et la gestion thermique. VRT.M, bénéficiaire typique de « l’alimentation + armoires + équipements », et GEV.M, plus orienté vers les équipements électriques et le réseau, ne sont pas toujours en tête en Q1, mais ont tous été valorisés à la hausse. Après tout, la puissance de calcul peut être installée dans les centres, mais la provenance de l’électricité, la dissipation thermique, et la capacité de livraison doivent aussi être prises en compte. Avec l’augmentation de la densité des centres de données, ces questions deviennent incontournables.

La fabrication d’équipements n’est pas en reste. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M ont été principalement valorisées en Q1 pour leur potentiel de « poursuite de l’expansion ». La fabrication avancée, le stockage, l’emballage, le contrôle de la qualité, l’automatisation des lignes de production, ainsi que la validation des tests, une fois intégrés dans le cadre de « la prochaine étape de l’expansion AI », verront leur valorisation continuer à augmenter.

Ainsi, la hausse en Q1 ne concernait pas une ou deux entreprises isolées, mais toute la chaîne qui a été valorisée collectivement. Le marché a d’abord reconnu une chose : l’expansion des centres de données. Ensuite, les secteurs du réseau, de la fibre, du stockage, de l’électricité, de la gestion thermique et de la fabrication d’équipements ont été intégrés dans cette vision.

2. En Q2, la tendance n’est pas dispersée, mais la valorisation commence à faire l’objet d’un rapprochement étape par étape

Le problème en Q2 n’est pas que la narration sur l’IA ait disparu, mais que la première vague de « valorisation collective de toute la chaîne » ait été parcourue. La croissance peut continuer, mais elle ne sera plus aussi homogène qu’auparavant.

Les segments réseau et fibre, qui en Q1 ont bénéficié de l’anticipation sur la bande passante, la mise à niveau de l’interconnexion et l’expansion des clusters, continueront d’être soutenus, mais leur évaluation sera désormais décomposée. Les noms comme ANET.M, avec une base client plus claire et un rythme de production plus stable, seront surveillés pour voir si la demande peut se maintenir ; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M, qui occupent des positions clés autour de l’interconnexion et de la puissance de calcul, seront questionnés sur la structure client, le rythme des livraisons et la reconnaissance des revenus ; CIEN.M, plus orienté infrastructure réseau, sera évalué en fonction des nouvelles commandes, des cycles de livraison et de l’avancement des projets, et il sera peu probable qu’il suive toute la chaîne pour une valorisation en hausse.

La différenciation dans la fibre sera plus marquée. Même si la montée en gamme des spécifications est la même, les clients, la capacité, le taux de rendement et la pression sur les prix diffèrent. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, qui ont pu monter ensemble en Q1, seront désormais évalués au cas par cas : qui a des clients plus stables, qui livre plus facilement, qui conserve ses marges. La phase précédente reposait sur une « montée collective » ; la suivante, sur la capacité à gérer les comptes.

Le stockage sera plus complexe. En Q1, le marché était prêt à valoriser MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M avec une prime « IA », mais en Q2, la question sera : à quel point cette demande est-elle solide, la récupération des marges pourra-t-elle suivre, ou s’agit-il d’une nouvelle vague cyclique avec un nouveau cadre ? Tant que les prix, la capacité de livraison et la rentabilité progressent ensemble, la valorisation continuera ; si les résultats ne sont pas solides, la correction sera immédiate. La ligne stockage craint surtout d’être initialement valorisée dans l’optique de l’IA, puis ramenée dans la catégorie cyclique.

L’électricité, la gestion thermique et la fabrication d’équipements seront plus faciles à analyser en Q2 sur la base des fondamentaux. Même si elles ne sont pas toujours au centre des discussions, lors du rapprochement, la livraison, l’expansion, la visibilité des commandes et la marge brute seront plus claires. Le rythme des commandes et des livraisons de VRT.M, ainsi que le cycle plus large des équipements électriques, seront comparés aux plans d’expansion des hyperscalers. La fabrication d’équipements, avec LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M, sera également scrutée : l’expansion AI pourra-t-elle continuer à se propager ? La validation des tests, le rythme de la production et la livraison finale suivront-ils ?

Au début, on achète par secteur, puis on regarde entreprise par entreprise. La tendance principale demeure, mais la valorisation ne suivra plus uniformément.

3. En Q2, les cinq points que surveillent les fonds consistent à ancrer les attentes élevées dans les résultats

D’abord, les commandes. La chaîne réseau est généralement la première à faire l’objet de rapprochements : les commandes continuent-elles d’augmenter, la livraison s’accélère-t-elle, les clients passent-ils de commandes d’essai à des commandes régulières ? ANET.M, bénéficiaire typique, sera scrutée pour voir si la demande peut se maintenir ; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M, qui occupent des positions clés autour de l’interconnexion et de la puissance de calcul, seront également surveillées pour voir si leurs projets sont plus visibles et si leurs prévisions de livraison sont claires.

Ensuite, la concentration client. La fibre ne peut pas échapper à cette question. Plus la clientèle est concentrée, plus en Q1 la croissance est rapide ; en Q2, si un gros client ralentit, le marché réagit souvent immédiatement sur le cours. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, seront évaluées en fonction de la stabilité des clients, de leur part de marché et du rythme de livraison, plutôt que de simplement « la montée de la bande passante ».

Troisièmement, le rythme de capacité. En Q1, beaucoup d’entreprises parlaient d’une forte demande ; en Q2, l’attention se porte sur leur capacité à produire et à livrer. La fibre regarde la montée en puissance, l’électricité et la gestion thermique la livraison, la fabrication d’équipements le rythme des commandes et des expéditions. VRT.M, orientée livraison, sera souvent réévaluée : si la livraison est stable, l’attente sera plus solide. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M, seront également évaluées : si la demande baisse, tout doit se concentrer sur la production, la validation et la livraison.

Quatrièmement, la marge brute. En Q1, lors de la montée en valorisation, le marché était prêt à mettre de côté la rentabilité ; en Q2, il commencera à la scruter. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M illustrent bien cela : une demande forte ne garantit pas une marge élevée si les coûts augmentent ou si la concurrence comprime les profits. La montée en gamme des spécifications ne garantit pas une marge plus élevée ; ceux qui parviennent à faire des livraisons haut de gamme avec de meilleures marges seront plus stables.

Enfin, la capex des hyperscalers. En Q1, le marché supposait que « les grandes entreprises continueront d’investir » ; en Q2, l’attention portera sur « où, quoi, et si le budget est ajusté ». Tant que le capex reste élevé, cette chaîne a encore du potentiel ; mais si la structure du capex change, l’ordre des bénéficiaires aussi, et la différenciation s’accentuera rapidement. La transition de l’entraînement vers l’inférence, le rythme des réseaux et de la fibre, la cadence d’expansion des centres de données, tout cela influencera la hiérarchie des investissements.

En résumé, pour saisir ces opportunités de rotation sectorielle, l’essentiel n’est pas de prévoir, mais de réagir rapidement lorsque les signaux apparaissent. Le marché est actuellement concentré sur le secteur de l’aérospatiale et de la défense, et MSX mène une semaine d’activités de trading dans le secteur de l’aérospatiale commerciale, offrant une bonne opportunité d’entrée. Pour les traders intéressés par le pool de récompenses de 10 000 USDT et par ce secteur, c’est aussi une occasion pratique de réduire les coûts de friction.

Conclusion

En Q1, toute la chaîne a monté ensemble ; en Q2, le marché commencera à faire des rapprochements étape par étape : réseau, fibre, stockage, électricité, fabrication d’équipements. La valorisation ne suivra plus uniformément, mais dépendra de la concrétisation des commandes, de la livraison, des profits et de la capacité à tenir les estimations.

D’après le cadre d’observation de la plateforme MSX, cette ligne directrice est déjà bien établie, et MSX continuera à suivre l’évolution de cette tendance et le rythme des entreprises concernées.