JPMorgan a avancé un point de vue plus préoccupant que la vente de Strategy : l'adoption de la blockchain contourne les chaînes publiques et les jetons. La tokenisation, les paiements et le règlement se tournent vers des infrastructures sous permission, sans chaîne publique. Les institutions privilégient la confidentialité, les avantages KYC/AML et de gouvernance des chaînes de permission, ce qui constitue une concurrence directe pour les chaînes publiques comme Ethereum. Si les dépôts tokenisés se généralisent, ils pourraient affaiblir la demande de stablecoins ; l'initiative blockchain de SWIFT et les projets de CBDC renforcent également les alternatives réglementées. Dans le marché de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) d'environ 500 milliards de dollars, la part d'Ethereum ne reflète peut-être qu'une expérimentation précoce. À mesure que les institutions se développent, des étapes clés comme l'émission et la conservation s'effectueront davantage sur des chaînes de permission, les chaînes publiques n'étant utilisées que pour la distribution et des transactions secondaires limitées. C'est un risque de déclassement structurel : ralentissement des transactions, baisse de liquidité, ce qui pèse finalement sur Bitcoin. La direction de l'adoption institutionnelle n'est pas nécessairement celle attendue par les fondamentalistes crypto.