Franklin est optimiste quant à la poursuite du marché haussier des infrastructures d'IA, et la récente baisse des actions semi-conductrices est un repli sain.

Katrina Dudley, stratège en investissement chez Franklin Templeton, estime que les arguments en faveur des dépenses d'infrastructure en IA l'emportent actuellement sur les arguments baissiers. Elle indique que ce thème d'investissement pourrait se poursuivre au moins jusqu'en 2027, voire 2028.

(Contexte précédent : Point de vue : Les semi-conducteurs prennent le relais des « Sept Magnifiques » pour mener la hausse, le S&P 500 se prépare à franchir les 8 000 points) (Contexte complémentaire : Sans craindre la chute de 30 % du titre Hynix, la souscription de l'ADR SK aux États-Unis est 7 fois sursouscrite, la négociation officielle commence le 13 juillet)

Jusqu'à quand la vague de l'IA va-t-elle durer ? Katrina Dudley, stratège chez Franklin Templeton, a déclaré jeudi dans une interview sur Bloomberg TV que les arguments baissiers (ceux qui parient contre cette vague d'investissement) se concentrent principalement sur deux choses : l'inefficacité de la chaîne d'approvisionnement et des dépenses d'investissement excessives.

Les dépenses d'investissement (capex), en termes simples, c'est l'argent que les entreprises dépensent pour construire des centres de données et acheter des puces. Si elles dépensent trop ou de manière inefficace, c'est le signal de bulle que les baissiers aiment agiter, et le sujet le plus tendu avant chaque saison de résultats. Mais Dudley observe que les entreprises ont en fait été très rationnelles dans leurs investissements d'infrastructure, qu'elles ne jettent pas l'argent aveuglément pour suivre la tendance, et que le retour sur investissement (ROI) justifie la poursuite des dépenses.

Le retour sur investissement est le critère ultime pour juger si cet investissement en vaut la peine, et c'est aussi la ligne de partage des eaux entre haussiers et baissiers selon elle. Elle estime donc que ce sont les arguments haussiers qui l'emporteront. La pérennité du thème de l'IA peut au moins tenir jusqu'à la seconde moitié de 2026, 2027, voire 2028. Mais elle prévient aussi que quiconque affirme voir au-delà de 2028 a probablement une vision incomplète ; les investisseurs doivent prendre ces propos avec des pincettes et ne pas miser toutes leurs billes sur une seule prévision optimiste. Après tout, toute prévision a ses limites, et plus elle est lointaine, plus il faut la relativiser.

Le repli des semi-conducteurs : signal d'alarme ou découverte des prix ?

La hausse des actions liées à l'IA cette année a été impressionnante. L'indice Philadelphia Semiconductor a bondi de 78 % depuis le début de l'année, et a enregistré au deuxième trimestre sa meilleure performance trimestrielle depuis le début des relevés en 1994, une ampleur de hausse que même les vétérans jugent rare.

Mais récemment, les valeurs des puces ont connu des fluctuations violentes malgré des fondamentaux toujours solides. L'indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a chuté de 8 % en une semaine, Intel a également subi des pressions vendeuses, poussant certains investisseurs à douter que la hausse s'essouffle. Les critiques sont nombreuses et les discussions baissières sur les réseaux sociaux se sont nettement intensifiées.

Dudley interprète ce repli comme une découverte des prix : le marché cherche simplement un juste prix pour les actions, un processus sain et normal, et non un signal d'alarme structurel. La nature des deux phénomènes est complètement différente, et les investisseurs ne devraient pas interpréter chaque correction comme un signe de fin du monde. Elle cite SK Hynix et Samsung Electronics, dont les données de capacité publiées sont très rationnelles. L'action Samsung a chuté de plus de 10 % à Séoul, malgré un bénéfice d'exploitation trimestriel multiplié par 19 – des résultats brillants mais un cours en baisse, un contraste frappant.

Par ailleurs, SK Hynix va bientôt être cotée aux États-Unis, avec un taux de souscription d'environ 7 fois, dépassant le record de souscription de 25,6 milliards de dollars de Saudi Aramco en 2019. Les fonds levés serviront à augmenter la capacité et à acheter des équipements EUV, afin de prendre une longueur d'avance dans la prochaine course à la capacité, et aussi à faire réévaluer par le marché la logique de valorisation du secteur de la mémoire, car les signaux de pénurie de mémoire sont plus directs que n'importe quelle présentation de résultats.

Un retour sur investissement positif, le vrai signal

Dudley dit que le signal qu'elle surveille réellement est très simple : les déploiements de capitaux annoncés par les entreprises sont-ils des investissements à retour sur investissement positif ? Tant que ce seuil est franchi, le cycle de dépenses en IA continuera de créer de la valeur à long terme, et elle croit que les données actuelles soutiennent encore que ce seuil n'a pas été enfreint.

Le marché estime que les engagements de dépenses d'investissement des opérateurs cloud hyperscale cette année atteignent environ 7 500 milliards de dollars, et la capacité de mémoire à large bande passante est déjà vendue pour une grande partie de 2027. Cela signifie que la visibilité des commandes s'étend déjà sur les deux ou trois prochaines années. Ce n'est pas un optimisme crié à tue-tête, mais un optimisme soutenu par des commandes réelles, une confiance bien différente, et non un plan sur papier que l'on peut arrêter à tout moment.

Tant que le retour sur investissement reste positif, les haussiers ont des raisons de continuer à miser, et ils considèrent chaque repli comme une opportunité d'achat. Si un jour le retour sur investissement devient négatif, même les plus fortes hausses ne seront qu'un jeu de chiffres construit sur des stocks ; plus la montée aura été haute, plus la chute sera rude.