$CXMT 长鑫科技

1. Informations de base
Nombre total d’actions : environ 66,881 milliards d’actions
Nombre d’actions émises pour l’IPO : environ 6,6881 milliards d’actions, soit environ 10% du capital total après l’émission
Prix d’émission : 8,66 yuans par action
Montant levé via l’IPO : environ 579,2 milliards de yuans ; si l’option de stabilisation (green shoe) est exercée intégralement, le montant levé pourrait atteindre au maximum environ 666 milliards de yuans
Valeur marchande correspondant au prix d’émission : environ 5 792 milliards de yuans RMB
Date de souscription : 16 juillet 2026
Date d’introduction prévue : 27 juillet, en se référant au bulletin de la Bourse de Shanghai pour le détail final.
En se basant sur le cours préouvert à 6U actuellement :
Équivalent en yuans RMB d’environ 43 yuans par action
Par rapport au prix d’émission de 8,66 yuans, hausse proche de 5 fois
Valeur marchande totale correspondante d’environ 2,88 billlions de yuans RMB
2. Composition de l’activité
长鑫科技 est le plus grand fabricant de DRAM en Chine, utilisant un modèle IDM intégré de la recherche et du développement, à la conception, jusqu’à la fabrication de plaquettes et la vente d’emballages (packaging). Les activités principales se divisent en trois volets :
DRAM de type standard
Incluant DDR4, DDR5, etc., principalement utilisés pour les serveurs, les ordinateurs personnels et les centres de données ; c’est la source de revenus la plus essentielle à l’heure actuelle.
DRAM mobile
Incluant LPDDR4X, LPDDR5, LPDDR5X, principalement destinés aux téléphones, aux voitures intelligentes et à divers terminaux mobiles.
Technologies de stockage de prochaine génération
Incluant la mémoire haute performance pour serveurs, les DRAM de procédés avancés, ainsi que des orientations de stockage à bande passante élevée destinées aux besoins de l’IA ; actuellement, elles sont encore en phase de R&D continue et d’expansion de capacité, et constituent aussi la partie qui recèle le plus d’imagination en termes d’évaluation future.
Au quatrième trimestre 2025, la part de marché mondiale de DRAM de 长鑫科技 a déjà atteint environ 7,67%, se classant n°1 en Chine et n°4 dans le monde, juste derrière Samsung, SK hynix et Micron.
3. Structure du flottant
Même si 长鑫科技 a émis 10% du capital total lors de l’IPO, une fois introduite, les actions qui peuvent réellement être négociées directement ne sont pas autant que ça.
La dotation initiale en placement stratégique représente 50% du volume d’émission, avec une période de blocage principalement de 12 mois.
Dans la partie restante de l’émission hors bourse (placement auprès d’investisseurs), 70% doivent aussi être bloquées pendant 6 mois ; seules l’émission en ligne (marché en bourse) et 30% du placement hors bourse peuvent être directement négociables.
En se basant grossièrement sur la structure actuelle de l’émission, le nombre d’actions réellement flottantes au début de la cotation serait d’environ 1,47 milliard d’actions, soit environ 2,2% du capital total.
En calculant avec le prix d’émission, la capitalisation flottante initiale est d’environ 12,7 milliards de yuans.
En prenant le cours correspondant à 6U à 43 yuans, la capitalisation flottante initiale atteint environ 63,4 milliards de yuans.
Ainsi, même si la capitalisation totale de ce titre est très importante au début de la cotation, la part des actions réellement négociables est faible ; à court terme, le prix dépend davantage de la conjoncture de liquidités (sentiment des fonds) et du rapport de force dans le jeu des actions (hedge/conviction sur le flottant).
Le plus rapide : après 6 mois de cotation, une partie des actions soumises à une restriction de revente côté hors bourse commence à être débloquée ; après 12 mois de cotation, les actions du placement stratégique entrent progressivement dans la fenêtre de déblocage.
4. Fondamentaux et résultats
长鑫科技 a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires d’environ 617,99 milliards de yuans, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires d’environ 18,75 milliards de yuans, atteignant pour la première fois un bénéfice annuel.
Après être entré en 2026, sous l’effet de la hausse des prix des DRAM, de la libération des capacités et de l’amélioration de la structure produit, les résultats commencent à exploser fortement :
Chiffre d’affaires attendu pour le premier semestre 2026 : 1100 milliards—1200 milliards de yuans
Bénéfice net attribuable aux actionnaires attendu : 500 milliards—570 milliards de yuans
Mais il faut aussi noter : les puces de stockage elles-mêmes appartiennent à une industrie à fort cycle. Cette forte envolée des profits s’explique à la fois par la logique de substitution domestique et la demande liée à l’IA, tout en profitant aussi du cycle de hausse des prix des DRAM.
On ne peut pas simplement annualiser en permanence les profits du premier semestre.
5. Analyse de la valorisation
Prix d’émission de l’IPO : 8,66 yuans
Correspond à une capitalisation d’environ 5 792 milliards de yuans
En se basant sur les profits de 2025, le ratio cours/bénéfice à l’émission (PER) est d’environ 308,9 fois ; mais si on annualise de façon grossière le profit du premier semestre 2026, la valorisation correspondante n’est que d’environ 5—6 fois.
6. Synthèse
La logique centrale de 长鑫科技 est très claire :
Leader national des DRAM, 4e mondial, demande de stockage pour l’IA, explosion des résultats ; et en plus, au début de la cotation, il n’y a qu’environ 2,2% de flottant réel.
Donc à court terme, c’est davantage une action meme à faible flottant “super” avec, en apparence, des vêtements de puce domestique et d’IA ; son prix ne suivra peut-être pas la valorisation traditionnelle.
Mais 6U équivaut déjà à environ 5 fois le prix d’émission, correspondant à une capitalisation proche de 2,9 billlions de yuans, en ayant déjà anticipé plusieurs attentes à la fois : 4e mondial, substitution domestique, stockage pour l’IA et faible flottant.
À court terme, si le sentiment continue de pousser, atteindre cette valorisation n’a rien d’étonnant ; mais à moyen et long terme, cela reviendra progressivement au cycle des DRAM, aux écarts technologiques, aux parts de marché réelles et à la soutenabilité des bénéfices.
C’est maintenant une valorisation des investisseurs étrangers ; j’ai l’impression que l’ouverture du marché A n’est pas aussi haute.
Sur “hype”, on est déjà à 7,2u ; on dépasse bientôt Industrial and Commercial Bank of China de 1 000 milliards.