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Le CPI de juin a légèrement déçu par rapport à toutes les estimations - mais voici le détail dont personne ne parle Le chiffre de l’headline semble excellent sur le papier. Le CPI de juin s’est établi à 3,5% en glissement annuel, en nette baisse par rapport aux 4,2% de mai et nettement sous l’estimation consensuelle de 3,8%. Sur une base mensuelle, l’IPC a même reculé de 0,4% - la plus forte baisse sur un seul mois depuis avril 2020.

L’inflation sous-jacente, qui exclut l’alimentation et l’énergie, a ralenti à 2,6% en glissement annuel, contre 2,9% auparavant, et en dessous de la prévision de 2,8%, les données mensuelles sous-jacentes étant essentiellement stables.

Mais voici la partie qui compte vraiment : presque toute l’amélioration de l’headline provient d’une seule source, l’énergie. Les prix de l’essence ont chuté d’environ 9,7% sur le mois après la récente trêve entre les États-Unis et l’Iran, qui a allégé la pression sur le pétrole. C’est un vrai soulagement bienvenu, mais c’est aussi un cliché d’un niveau de prix déjà partiellement “défait” - une escalade supplémentaire autour du détroit d’Hormuz dans les jours qui ont suivi signifie que le tableau de l’énergie de juillet pourrait être très différent lorsque ces données tomberont en août. Sous l’histoire de l’énergie, les services sous-jacents sont restés “collants”.

Le logement est resté autour de 3,3% annuellement, l’assurance automobile et les coûts du logement sont restés élevés, et l’inflation plus large des services sous-jacents s’est établie près de 3,2%.

C’est ce que la Fed surveille réellement de près, et ce n’est toujours pas près de son objectif de 2%, indépendamment de l’apparence du chiffre de l’headline. La réaction des marchés a été immédiate : le président de la Fed, Kevin Warsh, qui témoignait devant le Congrès le même jour où ces données ont été publiées, a été catégorique : « Il y en a peut-être qui regarderont les données de ce matin et diront : “mission accomplie, tout va bien”.

Ce n’est pas mon avis. »

Les chances de hausse du taux en juillet se sont apaisées par rapport à leurs niveaux d’avant les données, les rendements du Trésor ont baissé, mais personne ne dit que c’est réglé. Mon avis honnête : un seul chiffre “soft” tiré presque entièrement par un retournement temporaire de l’énergie n’est pas la même chose qu’une vraie cassure de l’inflation. La persistance de l’inflation dans les services est le vrai signal, et si les prix du pétrole repartent à la hausse à nouveau à cause des tensions autour d’Hormuz, nous pourrions voir ce récit de “bonne nouvelle” s’inverser dans le rapport du mois prochain.

Je ne prendrais pas trop de confort à ajuster les prix sur des mouvements dovish de la Fed à partir de cette seule publication.

Est-ce que vous lisez ce CPI comme une véritable avancée vers une désinflation, ou comme un leurre d’un mois tiré par l’énergie qui s’inverse le mois prochain ?

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