#沃什重申坚守2%通胀目标 Le virage de la politique de Wosch ne mettra pas directement fin au long bull market des actions américaines, mais il est très probable qu’il change la logique de fonctionnement du rally des dernières années. Le marché passera d’un régime de « liquidité entraînant une hausse généralisée » à un régime de « profits entraînant une hausse différenciée », et le centre de gravité de la volatilité s’élèvera aussi de manière systémique.

Le jour de l’audition, le marché a dessiné un scénario « d’abord hausse, puis stabilisation ». Le bon signal de la baisse inattendue de l’inflation en juin a compensé les déclarations plus faucons de Wosch : au final, les trois principaux indices ont tous clôturé en hausse, avec un Dow Jones en légère progression de 0,02 %, un S&P 500 en hausse de 0,38 % et un Nasdaq en hausse de 0,9 %.
Le dollar (indice) a légèrement reculé depuis son plus haut sur 13 mois, tandis que l’or est resté dans une configuration de consolidation. La baisse de l’inflation favorise le prix de l’or, mais la position de Wosch qui refuse d’assouplir la politique monétaire limite l’espace de hausse. Les crypto-actifs ont, quant à eux, subi une pression sur la prise de risque à court terme après la déclaration selon laquelle la Réserve fédérale ne se livrerait pas à des opérations de sauvetage.
D’un point de vue global, il n’y a pas eu de chute de type panique, ce qui montre que les propos de Wosch n’ont pas dépassé les anticipations du marché à l’avance.
À long terme, pour juger si le bull market se terminera pendant le mandat de Wosch, le point clé est de savoir si ses fondations ont été abîmées. Le principal moteur du bull market actuel des actions américaines est la révision à la hausse des perspectives de profits, portée par la révolution industrielle de l’IA, combinée à la résilience de l’économie américaine au-dessus des attentes. Le relâchement monétaire n’est qu’un amplificateur de valorisations, et non le moteur principal. Wosch lui-même reconnaît le dividende de productivité à long terme lié à l’IA, ce qui implique que la logique fondamentale de l’industrie n’a pas été invalidée.
Mais les politiques de Wosch vont imposer des contraintes durables au marché selon trois dimensions :
Premièrement, des taux élevés ferment l’espace d’expansion des valorisations. Tant que l’inflation n’est pas revenue à l’objectif de 2 %, les taux resteront à un niveau élevé. Dans un environnement où le taux sans risque est supérieur à 3,5 %, les actions de croissance à forte valorisation ont du mal à regonfler leur valorisation uniquement par les anticipations ; les marchés tirés par des thèmes ou des concepts continueront de connaître un reflux.
Deuxièmement, après la perte d’un guidage prospectif, la volatilité du marché augmentera de manière significative. Autrefois, le marché pouvait stabiliser ses anticipations grâce aux orientations de la Réserve fédérale ; à l’avenir, chaque publication sur l’inflation et l’emploi peut déclencher des secousses importantes. La prime d’incertitude viendra alors comprimer le centre de gravité global des valorisations.
Troisièmement, l’accélération du programme de réduction du bilan retirera une liquidité marginale. Wosch fait avancer la réforme du bilan, et il est probable qu’il accélère le rythme de réduction du bilan ; c’est ce qui frappera le plus les petites capitalisations et les actifs à fort levier, qui dépendent des capitaux additionnels.
Ainsi, plutôt que de considérer que le bull market serait interrompu, la situation la plus probable sous le règne de Wosch est un basculement profond des styles de marché.
Par conséquent, pour les investisseurs, le plus grand défi n’est pas la fin du bull market, mais le changement de la logique permettant de gagner de l’argent. L’époque où il suffisait de gagner grâce à l’expansion des valorisations est révolue ; à l’avenir, il faudra revenir aux profits des entreprises et gagner avec la croissance des résultats.
En résumé, la première sortie de Wosch au Congrès marque l’ouverture d’une nouvelle ère pour la Réserve fédérale. Ce qu’il apporte n’est pas un virage brutal de la politique monétaire, mais une transformation en profondeur du cadre de décision et des modes de communication. Le marché aura besoin de temps pour s’adapter à ce nouvel environnement « sans scénario », et le processus d’adaptation s’accompagnera nécessairement de volatilité et de différenciation.