Penulis: Lü Liqing_JimmyLv; Sumber: X, @Jimmy_JingLv
Emas, saham, dan obligasi semuanya turun bersamaan, mengarah ke satu kata: stagflasi. Terakhir kali muncul pada tahun 1970-an, ketika Volcker menaikkan suku bunga hingga 20% untuk menahannya.
Hari ke-24 perang Iran. Emas turun dari $5.001 menjadi $4.233, menguapkan 15,4% dalam lima hari perdagangan, merupakan penurunan mingguan terbesar sejak 1983. Dalam minggu yang sama, Brent minyak naik 8,5%, S&P 500 turun 3,1% (empat minggu berturut-turut turun), KOSPI Korea mendadak anjlok 6% di siang hari dan kembali memicu penghentian perdagangan otomatis.
Banyak orang melihat penurunan emas, reaksi pertama mereka adalah “Perang akan segera berakhir? Permintaan safe haven berkurang? Pasar saham akan naik?”
Lihat harga minyak—Brent $112, WTI kembali di atas $100—mana yang tampak seperti akan berakhir?
Emas turun, saham turun, harga minyak naik, ketiga arah ini muncul bersamaan. Kejadian ini sendiri sudah sangat aneh:
Semua aset keuangan sedang turun, satu-satunya yang naik adalah minyak yang rantai pasoknya terganggu secara fisik oleh rudal.
Status ini memiliki nama. Bukan “permintaan safe haven berkurang”, bukan “rebound teknikal”—namanya stagflasi.
Stagflasi: Alat Federal Reserve Tidak Berfungsi
Stagflasi = Perlambatan ekonomi + Inflasi terjadi secara bersamaan.
Dalam siklus ekonomi normal, resesi dan inflasi adalah seperti timbangan—ketika ekonomi memburuk, inflasi biasanya turun; Federal Reserve bisa menurunkan suku bunga untuk menyelamatkan ekonomi; ketika inflasi tinggi, itu menandakan ekonomi terlalu panas, Fed bisa menaikkan suku bunga untuk mendinginkan. Selalu ada satu sisi yang bisa dikendalikan.
Stagflasi merusak keseimbangan ini. Ekonomi melambat (S&P 500 turun empat minggu berturut-turut, Korea mengalami penghentian perdagangan otomatis), inflasi melonjak (Brent $112 menaikkan semua biaya). Ingin menurunkan suku bunga? Harga minyak mendorong inflasi lebih tinggi. Ingin menaikkan suku bunga? Lapangan kerja sudah mulai runtuh (non-pertanian pekerjaan -92.000). Kedua sisi tidak bisa dikendalikan.
J Powell pada 18 Maret menyatakan secara langsung: “Jalur menuju inflasi 2% semakin terhambat.” Grafik titik-titik (dot plot) dari rencana dua kali penurunan suku bunga tahun ini diubah menjadi maksimal satu kali. Suku bunga tetap di 3,50%-3,75%, tidak melakukan apa-apa.
Tidak melakukan apa-apa adalah tanda utama stagflasi. Ketika bank sentral memiliki alat, mereka tidak akan diam saja. Diam berarti setiap alat justru memperburuk sisi lain.
Rantai transmisi: Bagaimana harga minyak memicu semuanya
Stagflasi tahun 1970-an juga dipicu oleh harga minyak—pada 1973, embargo minyak Arab menyebabkan harga minyak melipat empat lipat. Setelah itu, AS mengalami sepuluh tahun inflasi tinggi, pengangguran tinggi, pertumbuhan rendah. Sampai pada 1979, Volcker menjadi Ketua Fed dan secara brutal menaikkan suku bunga hingga 20%, menggunakan resesi buatan untuk memadamkan inflasi. Biayanya adalah tingkat pengangguran melonjak ke 10,8%.
Pemicu kali ini berbeda—dari embargo Arab menjadi perang Iran, dari pengurangan produksi OPEC menjadi blokade Selat Hormuz oleh rudal. Tapi rantai transmisi yang sama: gangguan pasokan minyak → lonjakan harga energi → biaya semua barang dan jasa meningkat → inflasi menempel dan tidak turun-turun → bank sentral terjebak dalam dilema.
Sirkulasi dolar minyak pecah: Mengapa pasar saham AS juga tidak tahan
Dolar menguat, secara teori harus menarik masuk investasi asing ke pasar saham AS. Tapi pasar saham AS tetap turun selama empat minggu berturut-turut. Kenapa?
Ada jalur dana tak kasat mata di ekonomi global: pasar negara berkembang mengekspor barang dan mendapatkan dolar, menggunakan dolar untuk membeli minyak dari Timur Tengah, dan negara-negara penghasil minyak di Timur Tengah setelah menerima dolar besar, menginvestasikannya kembali ke AS—membeli obligasi, saham, properti. Sirkulasi dolar minyak ini adalah salah satu pendorong utama kenaikan jangka panjang pasar saham AS.
Pasar lain hanya terkena dampak dari lonjakan harga minyak, sementara pasar saham AS selain dari lonjakan minyak, kehilangan satu sumber dana jangka panjang. Tantangan yang dihadapi pasar saham AS saat ini mungkin lebih besar daripada pasar lain.
Mengapa emas malah turun: bahan peledak dan pemicunya
Banyak analisis menyebut penurunan emas secara drastis karena margin trading. Ini benar sebagian—margin trading adalah pemicunya, tapi bahan peledaknya sudah menumpuk lama.
Bahan peledak: Emas adalah aset tanpa bunga, ekspektasi penurunan suku bunga yang gagal adalah fatal baginya. Emas tidak membayar bunga, tidak membayar dividen. Alasan utama memegangnya adalah “bunga di masa depan akan turun, mengunci emas sekarang lebih menguntungkan daripada memegang obligasi.” Ketika Fed secara tegas menyatakan paling banyak satu kali penurunan suku bunga tahun ini, dan yield obligasi 10 tahun di 4,25%, Anda secara sia-sia melepaskan 4,25% bunga setiap tahun untuk memegang logam yang tidak menghasilkan uang—perhitungan ini tidak masuk akal.
Pemicu: Asal-usul kenaikan dan penurunan sama. Emas dari $1.800 naik ke $4.000, terutama didukung oleh pembelian berkelanjutan oleh bank sentral selama tiga tahun berturut-turut, masing-masing membeli lebih dari 1.000 ton. Tapi dari $4.000 ke atas $5.000, arus masuk ETF menjadi faktor percepatan utama—pada Q3 2025, ETF emas mencatat rekor masuk sebesar $26 miliar (data dari World Gold Council). Sementara itu, pembelian oleh bank sentral di atas $4.000 malah menurun 21% (harga lebih mahal, anggaran yang sama tidak cukup membeli sebanyak dulu).
Saat keruntuhan, struktur ini berbalik: bank sentral tidak akan panik menjual (strategi jangka panjang), tapi investor ETF bisa dengan mudah mencairkan dana. Penurunan dari $5.001 ke $4.233 dalam lima hari turun 15%, kekuatan besar ini disebabkan oleh pelarian kolektif dana ETF dan tekanan margin. Kekuatan yang mendorong naik dan yang menekan turun berasal dari kelompok orang yang sama.
Tapi ada sisi penting lainnya: meskipun jumlah tonase yang dibeli bank sentral berkurang, mereka tetap membeli. 95% bank sentral berencana menambah cadangan emas pada 2026 (survei dari World Gold Council), hanya saja kecepatan pembeliannya melambat. Dominasi dolar yang relatif melemah, jumlah obligasi AS yang terus membengkak—semua logika jangka panjang ini tidak berubah. Pada 2008, emas sempat turun 30% lalu naik hampir 170% (dari $700 ke $1.920), dan pada 2020, turun 12% lalu naik 40%. Setiap krisis likuiditas mengikuti pola ini: awalnya diperlakukan sebagai mesin penarikan dana, setelah gelombang penjualan mereda, kembali menjadi tempat berlindung.
“Emas turun, jadi harus beli saham”—di mana salahnya
Penurunan emas disebabkan oleh aset tanpa bunga yang kehilangan daya tarik dalam lingkungan suku bunga tinggi + tekanan dari investor ritel + forced liquidation margin. Tidak ada hubungannya dengan “permintaan safe haven berkurang.”
“Emas turun → saham naik” hanya benar jika harga minyak juga turun—yang berarti perang mereda, tekanan inflasi berkurang, dan Fed bisa mempertimbangkan kembali penurunan suku bunga, sehingga dana mengalir kembali dari safe haven ke ekuitas.
Harga minyak masih di $112. Premis ini tidak terpenuhi.
Bagaimana cara menentukan jenis penurunan emas saat ini?
Ada urutan dari B kembali ke A: pertama harga minyak turun (perang mereda), lalu emas stabil (gelombang penjualan berakhir), baru kemudian saham naik. Jika saham naik dulu tapi harga minyak tidak turun—itu adalah rebound palsu, jangan ikut terbawa.
1970-an vs 2026: Apa yang berbeda kali ini?
Pada 1970-an, stagflasi akhirnya diselesaikan oleh kenaikan suku bunga besar-besaran Volcker—dengan biaya memicu resesi buatan, tingkat pengangguran melonjak ke 10,8%.
Apakah Fed saat ini memiliki keberanian yang sama? Suku bunga sudah di 3,50-3,75%. Jika benar-benar menaikkan ke tingkat Volcker sebesar 6-7%, cicilan rumah, utang perusahaan, dan pinjaman konsumsi akan meledak secara kolektif. Lebih realistis, Fed akan melanjutkan “tidak melakukan apa-apa”—dan stagflasi akan terus berlangsung sampai harga minyak sendiri turun.
Kapan harga minyak akan turun? Entah perang berakhir, entah Hormuz dibuka kembali, atau permintaan dihancurkan oleh harga minyak yang tinggi sendiri (harga di atas $150 akan memicu keruntuhan permintaan global). Tidak ada dari ketiganya yang bisa terjadi dalam waktu dekat.
Penurunan emas 15%? Akan turun lalu rebound, sudah menjadi cerita lama. Yang benar-benar harus diwaspadai adalah durasi stagflasi yang mungkin berlangsung. Perang adalah pemicu, gencatan senjata akan mengakhiri. Tapi begitu stagflasi terbentuk, inertianya jauh lebih besar daripada perang—seperti embargo minyak 1973 yang hanya berlangsung beberapa bulan, tapi stagflasi berlangsung selama sepuluh tahun.
Dalam lingkungan stagflasi, apa yang bisa bertahan?
Portofolio tradisional “saham obligasi 60/40” akan terpukul dari kedua sisi dalam stagflasi: saham turun (ekonomi memburuk) + obligasi turun (inflasi menggerogoti hasil). Dalam jangka pendek, emas mungkin dianggap sebagai mesin penarikan dana, tapi dalam jangka panjang, emas tetap salah satu aset terbaik dalam stagflasi (1973-1980, emas dari $65 naik ke $850, lebih dari 10 kali lipat).
Dalam portofolio saat ini, saham pertumbuhan seperti $NVDA, $META, $GOOG semuanya masuk kategori “akan mati.” Saham energi dan komoditas berada di kategori “bisa bertahan”—tapi saya sendiri tidak memegang satupun. Ini adalah arah yang perlu dipertimbangkan serius untuk penyesuaian portofolio ke depan.
Kapan saatnya membeli? Tiga sinyal
-
$BZ (Brent) turun di bawah $100 + emas stabil — perang mereda + gelombang penjualan berakhir
-
$VIX turun dari 27 ke bawah 23 — gelombang kepanikan mereda
-
Fed mengisyaratkan penurunan suku bunga / injeksi likuiditas — bank sentral mulai memberi jaminan
Minimal dua dari tiga ini harus muncul. Saat ini, belum ada satupun.
Data PCE hari Jumat ini adalah ujian besar. PCE (Indeks Harga Pengeluaran Konsumen Pribadi) adalah indikator inflasi yang paling diperhatikan Fed—lebih penting dari CPI karena cakupannya lebih luas (termasuk asuransi kesehatan dan item lain yang dilewatkan CPI), dan secara otomatis menyesuaikan perilaku substitusi konsumen (misalnya, jika daging sapi mahal, mereka beralih makan ayam). Setiap kali Fed menyatakan target inflasi 2%, yang dimaksud adalah PCE. Dalam konteks $BZ$ $112, kemungkinan besar angka ini terlalu panas, yang berarti harapan penurunan suku bunga semakin pudar—narasi stagflasi semakin diperkuat.
Satu-satunya katalis positif adalah gencatan senjata. Tapi Trump dalam 24 jam berubah dari “pertimbangkan penarikan pasukan” menjadi “jika tidak buka Selat Hormuz dalam 48 jam, akan serang pembangkit listrik.” Dalam kondisi seperti ini, kepercayaan terhadap sinyal gencatan senjata akan sangat berkurang.
Perang akan berakhir. Mungkin dalam satu bulan, mungkin tiga bulan. Tapi inertianya stagflasi jauh lebih besar daripada perang—seperti embargo minyak 1973 yang hanya berlangsung beberapa bulan, tapi stagflasi berlangsung selama sepuluh tahun.
Dalam situasi ini, sangat mudah melihat dua tipe orang.
Satu orang yang “bermain spekulasi”: bertaruh arah harga minyak, hasil negosiasi, waktu gencatan senjata. Jika benar, mereka mendapatkan keuntungan cepat; jika salah, bisa kehilangan semuanya. Dalam lingkungan stagflasi, risiko strategi ini jauh lebih besar—karena bahkan emas bisa turun 15% dalam seminggu, tidak ada “kepastian” yang bisa dipertaruhkan.
Yang lain adalah “berinvestasi”: mencari aset dengan margin keamanan yang cukup tinggi, tidak takut kerugian jangka pendek karena harga beli sudah mengandung buffer penurunan yang cukup. Kemampuan utama investor bukanlah “menebak arah yang benar,” melainkan “salah pun mereka tidak akan mati.”
Warren Buffett pernah berkata, aturan pertama berinvestasi adalah jangan sampai rugi, aturan kedua adalah jangan lupa aturan pertama. Dalam stagflasi, maknanya lebih spesifik—portofolio Anda harus mampu bertahan dalam skenario ekstrem seperti harga minyak $150, Fed tetap diam, dan perang berlangsung dua bulan lagi. Jika tidak mampu bertahan, apapun posisi saat ini, baik untung maupun rugi, harus dipikirkan dengan serius.
Pertanyaan yang harus dipersiapkan sekarang hanyalah satu: “Jika stagflasi berlangsung satu sampai dua tahun, apakah portofolio saya masih bisa bertahan?”
