原文标题：Menunggu Likuiditas

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert, Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

Bitcoin telah stabil di sekitar $70.000 dengan fluktuasi, aliran dana membaik, tekanan jual berkurang. Namun volume transaksi spot tetap rendah, ditambah tekanan pasokan di atas pasar, menunjukkan kebutuhan permintaan yang lebih kuat agar pasar dapat pulih secara berkelanjutan.

Ringkasan

· Bitcoin setelah mengalami penjualan tajam menyentuh sekitar $67.000 secara bertahap stabil dan rebound ke dekat $70.000, tetapi momentum kenaikan masih ragu-ragu.

· Kerugian yang belum direalisasikan meningkat, tetapi belum keluar dari kisaran normal historis, menunjukkan adanya tekanan di pasar, tetapi belum memasuki fase penyerahan total.

· Pasokan dari pemegang jangka pendek terkonsentrasi di antara $93.000 hingga $97.000, membentuk area resistansi utama di atas.

· Kerugian yang telah direalisasikan tetap tinggi, tetapi tidak menunjukkan tanda-tanda kepanikan, menunjukkan saat ini adalah fase pengurangan risiko yang teratur, bukan penjualan panik.

· Volume transaksi spot tetap rendah, tidak ada peningkatan volume signifikan selama kenaikan harga, mencerminkan kepercayaan pasar yang kurang, hanya ada aksi bottom-fishing secara selektif.

· Dana dari platform perdagangan spot AS mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan, kini berbalik menjadi aliran masuk bersih kecil, menunjukkan kemungkinan institusi mulai kembali masuk.

· Biaya dana kontrak berjangka tak permanen tetap di zona negatif, mencerminkan sentimen bearish yang berkelanjutan, posisi derivatif cukup hati-hati.

· Volume kontrak terbuka berjangka tetap relatif rendah, menunjukkan leverage yang mendukung kenaikan ini terbatas.

· Di pasar opsi, indikator skew cenderung stabil, volatilitas tersirat berfluktuasi dalam rentang, menunjukkan permintaan lindung nilai terhadap risiko penurunan menurun.

· Posisi Gamma market maker sedikit positif, menunjukkan kondisi likuiditas membaik, struktur pasar menjadi lebih seimbang.

Insight On-Chain

Titik tertinggi dan terendah yang lebih tinggi, tekanan puncak yang berat

Meski dipengaruhi ketegangan geopolitik yang terus berlangsung, pasar saham, energi, dan komoditas tetap menghadapi ketidakpastian, Bitcoin sejak awal Maret terus mencatat titik tertinggi dan terendah yang lebih tinggi, membangun struktur yang cukup konstruktif di kisaran $60.000 hingga $70.000.

Jika ketahanan ini dapat dipertahankan, pasar berpotensi membangun fondasi yang relatif kokoh untuk kenaikan jangka panjang. Peta distribusi biaya basis dari pemegang jangka pendek menunjukkan area harga yang baru-baru ini mendapatkan pasokan, membantu dari sudut pandang peserta baru mengidentifikasi potensi posisi pasokan dan permintaan.

Dalam kisaran harga saat ini, area akumulasi baru secara bertahap terbentuk, meskipun tidak besar, cukup untuk menjelaskan sebagian momentum kenaikan harga baru-baru ini. Namun, secara menengah, risiko yang lebih menonjol adalah adanya pasokan dari pemegang jangka pendek di atas $84.000. Baik jika harga kembali naik ke area ini maupun menghadapi tekanan pasar lagi, kelompok ini bisa memperbesar tekanan jual.

Kisaran Menengah

Berdasarkan dinamika pasokan tersebut, analisis harga yang dipecah berdasarkan waktu kepemilikan memberikan sudut pandang yang lebih rinci, menunjukkan distribusi biaya dasar dari berbagai kelompok investor. Indikator ini melacak harga rata-rata pembelian token berdasarkan periode kepemilikan, membantu mendefinisikan support dan resistance jangka menengah dari sudut pandang perilaku investor.

Saat ini, kelompok dengan periode kepemilikan 1 minggu hingga 1 bulan memiliki biaya dasar sekitar $70.200, membentuk support yang sedang terbentuk; kelompok dengan periode 1 hingga 3 bulan memiliki biaya dasar sekitar $82.200, memperkuat resistansi di atas.

Secara keseluruhan, kedua level harga ini bersama-sama menentukan kisaran paling mungkin untuk pergerakan harga jangka menengah. Namun, mengingat ukuran area akumulasi saat ini masih terbatas, kestabilan support di $70.200 masih perlu diuji. Sebelum fondasi pembeli yang lebih kokoh terbentuk, tetap waspada terhadap kemungkinan harga menembus level ini.

Ketakutan Meningkat, Belum Menyerah

Dari indikator biaya dasar yang lebih rinci ini, indikator kerugian dan keuntungan yang dieksplorasi dari keseimbangan antara keserakahan dan ketakutan di pasar memberikan pandangan siklus yang lebih makro. Proporsi kerugian unrealized terhadap kapitalisasi pasar, yaitu nilai kerugian unrealized total dari seluruh investor relatif terhadap kapitalisasi pasar, adalah indikator penting untuk mengukur tekanan jual potensial dan suasana pasar.

Dalam dua bulan terakhir, indikator ini tetap stabil di atas 15% dari kapitalisasi pasar, struktur yang mirip dengan kuartal kedua 2022. Ini menunjukkan suasana pasar saat ini sangat takut, tetapi belum mencapai tingkat penyerahan total seperti saat keruntuhan FTX dan kejadian ekstrem lainnya.

Dari pengalaman historis, mengatasi kerugian unrealized saat ini biasanya membutuhkan waktu, penyesuaian harga lebih lanjut, atau keduanya. Meskipun secara teori ada kemungkinan rebound cepat V-shape, hal ini memerlukan masuknya dana baru yang besar dan berkelanjutan dalam waktu singkat.

Aliran Profit Menipis

Dalam konteks meningkatnya ketakutan unrealized tersebut, tingkat keuntungan yang telah direalisasikan sejak Q4 2025 terus menyusut secara signifikan, menguatkan lagi sinyal permintaan yang lemah.

Profit yang telah direalisasikan (menggunakan rata-rata bergerak sederhana 7 hari) yang telah disesuaikan dari transfer internal platform, mampu merefleksikan aktivitas real profit-taking di jaringan secara akurat. Indikator ini telah turun dari puncaknya sekitar $3 miliar per hari pada Juli 2025 menjadi kurang dari $10 juta saat ini, penurunan lebih dari 96%.

Penurunan sebesar ini adalah ciri khas fase akhir dari pasar bearish, di mana posisi profit masih dipegang oleh penjual telah hampir habis, dan likuiditas on-chain mencapai level terendah siklus. Kondisi ini meskipun mengurangi tekanan jual jangka pendek, juga mencerminkan kekurangan aliran dana baru yang mendukung pemulihan pasar secara berkelanjutan.

Insight Off-Chain

Volume transaksi spot tetap rendah

Setelah harga turun tajam ke sekitar $67.000, aktivitas pasar spot tetap tenang. Dalam kenaikan berikutnya, volume transaksi di platform utama hanya menunjukkan reaksi yang lembut. Meski ada volume sesaat yang meningkat, ini lebih sebagai respons pasif daripada sinyal pembelian yang didasarkan kepercayaan.

Dibandingkan dengan fase kenaikan sebelumnya yang lebih aktif, volume transaksi spot saat ini tetap lemah. Ini menunjukkan bahwa kenaikan harga ke sekitar $70.000 lebih banyak didukung oleh aksi beli saat harga rendah dan penyesuaian posisi jangka pendek, belum membentuk permintaan spot yang besar.

Perbedaan antara tren harga yang stabil dan rendahnya partisipasi spot menunjukkan pasar masih dalam proses penyeimbangan ulang. Sebelum volume transaksi spot meningkat secara berkelanjutan, tren kenaikan mungkin tetap rapuh, dan sensitivitas harga terhadap aliran dana derivatif serta likuiditas bisa lebih tinggi daripada ketergantungan pada akumulasi organik.

Aliran dana platform perdagangan membaik

Setelah mengalami periode keluar bersih yang panjang, aliran dana dari dana ETF di platform perdagangan spot AS menunjukkan tanda-tanda awal perbaikan, dengan rata-rata 7 hari mulai positif dalam beberapa hari terakhir. Ini menunjukkan bahwa setelah Bitcoin stabil di sekitar $67.000 dan mulai rebound, kebutuhan institusi mungkin mulai kembali secara perlahan.

Meskipun skala aliran dana saat ini masih terbatas dibandingkan fase akumulasi sebelumnya, arah perubahan ini patut diperhatikan. Sebelumnya, keluar dana disertai harga yang lemah dan suasana pasar yang suram, sementara kenaikan aliran dana baru-baru ini menunjukkan bahwa pelaku pasar tradisional mulai mencoba masuk kembali secara spekulatif.

Perubahan ini sangat penting karena dalam siklus ini, permintaan ETF di platform perdagangan telah menjadi kekuatan utama pendukung pasar spot. Jika aliran dana terus positif, ini akan mengonfirmasi bahwa kepercayaan institusi sedang pulih dan mereka mulai menambah posisi lagi.

Secara keseluruhan, pemulihan saat ini masih awal dan lembut, tetapi pergeseran aliran dana dari keluar ke masuk menandai adanya perubahan positif dalam struktur pasar.

Biaya dana negatif terus berlanjut

Meski harga Bitcoin mulai stabil dan berusaha memperbaiki dari koreksi terbaru, biaya dana kontrak berjangka tak permanen tetap di zona negatif. Ini menunjukkan posisi bearish masih dominan, dan trader bersedia membayar biaya dana untuk mempertahankan posisi bearish.

Biaya dana yang terus negatif mencerminkan sikap hati-hati secara umum di pasar derivatif. Meski struktur harga membaik, trader belum menunjukkan keinginan kuat untuk membangun posisi long. Hal ini berbeda dengan fase pemulihan sebelumnya di mana biaya dana biasanya kembali normal atau positif seiring membaiknya sentimen.

Dari sudut pandang posisi, biaya dana negatif yang berkelanjutan bisa menjadi faktor pendorong kenaikan harga, karena mencerminkan posisi short yang cukup padat. Jika momentum kenaikan berlanjut, pasar berisiko mengalami short squeeze. Namun, ini juga menunjukkan bahwa kepercayaan terhadap pemulihan saat ini masih terbatas, terutama di kalangan trader leverage.

Situasi saat ini menunjukkan bahwa posisi derivatif masih cenderung defensif, meskipun aliran dana dari spot dan ETF menunjukkan tanda-tanda stabil, secara keseluruhan risiko lebih condong ke arah bearish.

Implied Volatilitas At-the-Money: Fluktuasi dalam Rentang, Menunggu Arah

Di pasar opsi, volatilitas tersirat Bitcoin yang berada di level at-the-money menunjukkan karakteristik yang serupa dengan pasar spot, tetap dalam rentang dan cenderung mean-reverting. Kurva volatilitas paling sensitif terhadap peristiwa makro dan berita jangka pendek.

Periode kontrak satu minggu menunjukkan fluktuasi yang cukup besar, tetapi keseluruhan rentang perdagangan tetap terbatas di antara 50% hingga 60%. Volatilitas tersirat jangka panjang tetap di bawah 50%, dan perbedaan antar jangka waktu terbatas.

Volatilitas tersirat secara umum tetap rendah, menandakan pasar menunggu katalis baru untuk menilai ulang risiko dua arah. Volatilitas jangka panjang tetap tertekan, menunjukkan bahwa saat ini pasar belum melakukan penilaian struktural terhadap risiko jangka panjang, dan fluktuasi jangka pendek didorong oleh aktivitas kontrak bulan mendatang. Dalam kondisi ini, instrumen volatilitas lebih banyak digunakan untuk mengelola ketidakpastian jangka pendek daripada mengekspresikan pandangan arah jangka panjang.

Delta 25 Skew: Perlindungan Downside Masih Dominan

Selama periode volatilitas yang meningkat singkat minggu ini, indikator skew mengarah ke opsi put, menegaskan bahwa kenaikan volatilitas ini didorong oleh kebutuhan perlindungan downside.

Skew delta 25 (mengukur biaya relatif antara opsi put dan call dengan delta yang sama) selama awal minggu Bitcoin turun di bawah $68.000, naik ke kisaran 18% hingga 19% untuk kontrak satu minggu dan satu bulan. Ini menunjukkan bahwa dalam ketidakpastian geopolitik yang meningkat, begitu harga menunjukkan tanda-tanda kelelahan, permintaan perlindungan downside secara cepat meningkat.

Setelah itu, skew sedikit menurun, tetapi tetap tinggi secara relatif, dan level skew antar jangka waktu cukup dekat, berkisar antara 10% hingga 12%. Kesamaan skew antar jangka waktu menunjukkan bahwa preferensi perlindungan downside tidak hanya terbatas pada kontrak jangka pendek, tetapi juga mencerminkan kecenderungan umum peserta pasar untuk melakukan lindung nilai secara berkelanjutan.

Indeks Skew Menunjukkan Berbagai Nada

Indeks skew memberikan dimensi lain dalam pengamatan kondisi pasar opsi. Berbeda dari skew delta 25, indeks ini memberi bobot lebih pada opsi delta rendah, mampu merefleksikan secara lebih lengkap penilaian risiko di bagian distribusi ekor. Saat ini, nilai indeks skew untuk jangka 1 minggu dan 1 bulan masih di zona put, sementara untuk jangka 3 dan 6 bulan (masing-masing sekitar 2.4% dan 7.4%) berbalik ke zona call (nilai indeks ini dihitung sebagai call minus put).

Ini menciptakan pola yang cukup berbeda. Skew delta 25 menunjukkan bias ke opsi put jangka pendek, sementara indeks skew jangka panjang menunjukkan bahwa risiko tail atas di bagian ujung kurva dihargai lebih tinggi daripada risiko tail bawah. Artinya, meskipun ada dukungan beli pada opsi put dengan delta rendah dan menengah, pasar tidak secara besar-besaran mengakumulasi perlindungan downside out-of-the-money jangka panjang. Secara keseluruhan, harga opsi mencerminkan suasana hati hati-hati jangka pendek, tetapi struktur jangka panjang cenderung seimbang bahkan sedikit positif. Fitur ini cukup umum di pasar aset kripto, di mana peserta cenderung memanfaatkan opsi call out-of-the-money untuk mengejar potensi upside asimetris.

Gamma Market Maker: Tanggal Jatuh Tempo Akan Reset Struktur Pasar

Tanggal jatuh tempo bersama untuk kontrak opsi mingguan, bulanan, dan kuartalan adalah hari Jumat, 27 Maret, yang biasanya berdampak besar terhadap pergerakan harga Bitcoin. Seiring volume pasar opsi yang terus membesar, aksi lindung dari market maker dalam jangka pendek semakin mempengaruhi harga. Saat ini, kurang dari 48 jam menuju jatuh tempo, posisi Gamma market maker secara keseluruhan berada dalam posisi Gamma pendek, dengan risiko terkonsentrasi di kisaran $70.000 hingga $75.000. Dalam kondisi ini, terutama di lingkungan likuiditas yang tipis, harga bisa mengalami volatilitas ganda yang cepat.

Perlu dicatat bahwa posisi short Gamma yang mendekati jatuh tempo cukup besar, sekitar $10 miliar, akan segera selesai. Setelah posisi ini selesai, pengaruh mekanis dari hedging terhadap harga akan berkurang, dan respons terhadap faktor eksternal kemungkinan akan lebih sensitif. Dalam konteks ini, perubahan makroekonomi bisa menjadi faktor utama yang menentukan posisi Bitcoin selanjutnya dalam mencari keseimbangan baru.

Kesimpulan

Setelah mengalami koreksi cukup tajam, pasar Bitcoin mulai menunjukkan sinyal positif: harga stabil, aliran dana ETF membaik, struktur posisi derivatif tidak lagi bersifat sepihak. Tekanan yang terkumpul selama penjualan terakhir tampaknya mulai mereda, dan kondisi pasar menjadi lebih seimbang dibandingkan seminggu lalu.

Namun, kondisi saat ini belum cukup untuk mendukung terobosan yang yakin. Volume transaksi spot tetap rendah, posisi berjangka belum menunjukkan ekspansi signifikan, dan tekanan pasokan di atas pasar masih cukup besar. Secara keseluruhan, struktur pasar sedang dalam proses pemulihan, tetapi untuk mengonfirmasi tren kenaikan yang berkelanjutan, diperlukan partisipasi pasar yang lebih kuat.

Saat ini, struktur pasar menunjukkan karakter konstruktif, tetapi belum memasuki fase bullish yang jelas. Jika permintaan terus kembali, pasar akan mulai berkembang peluang. Tetapi, untuk memastikan pemulihan ini benar-benar kuat, masih diperlukan peningkatan volume transaksi spot dan masuknya dana baru secara berkelanjutan.

Link artikel asli

Klik untuk mengetahui lebih lanjut tentang posisi BlockBeats di posisi yang sedang dibuka

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Telegram Grup Berlangganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram Grup Diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia