Delphi Ventures co-founder José Maria Macedo baru-baru ini membagikan pengamatannya setelah dua minggu melakukan kunjungan mendalam ke ekosistem AI di Tiongkok. Ia mengadakan pertemuan intensif dengan pendiri bidang AI di Tiongkok, lembaga modal ventura, dan CEO perusahaan publik; awalnya ia datang dengan harapan yang cukup optimis, percaya bahwa Tiongkok tidak hanya memiliki talenta AI kelas dunia, tetapi juga memiliki valuasi yang masih jauh lebih murah dibandingkan pasar Barat.
Namun, setelah kunjungan langsung, penilaiannya berbalik menjadi lebih kompleks: dibandingkan sebelum berangkat, ia semakin yakin dengan kekuatan hardware di Tiongkok, sementara prospek software-nya lebih konservatif; ia juga merevisi pemahamannya tentang karakteristik pengusaha di Tiongkok. Meski ada talenta terbaik, keunggulan hardware di Shenzhen, dan rantai pasokan lengkap, pengusaha inovatif asli sangat langka, kekuatan software AI masih tertinggal dari Barat; gelembung valuasi dan tren robot manusia juga menjadi perhatian serius bagi para investor.
Investor startup mengakui: Tidak terlihat pengusaha dari nol ke satu di Tiongkok
Macedo menunjukkan bahwa pendiri-pendiri top yang pernah ia investasikan biasanya memiliki ciri khas yang sangat mencolok: berpikir sangat independen, memiliki sifat anti-mainstream, gigih dan sangat kuat, terbiasa bertindak di luar aturan yang ada, selalu bertanya “mengapa”, dan sering membuat keputusan yang awalnya tidak dimengerti orang luar, tetapi sangat masuk akal bagi dirinya sendiri.
Namun, kali ini ia melihat banyak pendiri di Tiongkok yang lebih mirip dengan prototipe yang berbeda sama sekali. Mereka juga sangat hebat, memiliki riwayat yang hampir sempurna, lulusan universitas top, pernah bekerja di ByteDance atau DJI, memiliki publikasi Nature, paten, dan latar belakang teknologi tingkat atas, serta bekerja keras secara luar biasa—menghadiri pertemuan di akhir pekan, lintas kota, di berbagai waktu, bahkan ada pendiri yang datang saat istri melahirkan.
Hanya saja, menurut Macedo, meskipun mereka sangat mampu menjalankan tugas, jarang ditemukan dorongan kewirausahaan yang benar-benar dari nol dan didorong oleh semangat orisinalitas yang kuat. Mereka lebih sering melakukan iterasi versi V2 yang hebat dari arah yang sudah ada, daripada mengajukan pertanyaan baru yang belum pernah muncul sebelumnya.
Pendidikan di Tiongkok melahirkan “orang hebat”, tetapi tidak mampu melahirkan pengusaha
Ia lebih jauh menyatakan bahwa fenomena ini disebabkan oleh sistem pendidikan dan pengembangan talenta di Tiongkok. Macedo berpendapat bahwa sistem di sana memang sangat mahir dalam menghasilkan “orang hebat”, tetapi tidak cukup memberi ruang untuk mendorong pola pikir yang menyimpang dari jawaban standar. Akibatnya, yang dihasilkan adalah sekelompok eksekutif tingkat tinggi yang sangat mahir menyelesaikan masalah yang sudah diketahui, bukan pengusaha yang aktif mengajukan masalah baru yang belum disadari pasar dan bertekad mewujudkannya. Lebih jauh lagi, lembaga modal ventura di sana juga memperkuat ketergantungan pada jalur ini.
Banyak dana di Tiongkok saat ini lebih memfokuskan investasi pada pendiri yang berasal dari perusahaan besar seperti ByteDance dan DJI, yang memiliki “riwayat elit”, dan lebih menilai dari garis keturunan dan atribut pribadi yang sulit diukur, daripada dari karakteristik pribadi yang lebih tajam dan sulit diukur.
Macedo berpendapat bahwa hal ini justru mengabaikan salah satu keberhasilan terbesar dari pendiri-pendiri paling sukses dalam sejarah Tiongkok, yang sering kali bukan berasal dari jalur elit standar. Seperti Jack Ma, Ren Zhengfei, Liu Qiangdong, Wang Xing, dan bahkan Liang Wenfeng yang membangun DeepSeek baru-baru ini, mereka lebih dekat dengan tipe yang berbeda dari arus utama, bukan pilihan yang sangat disukai oleh model VC konvensional. Ia menyatakan bahwa alpha sejati mungkin justru ada pada mereka yang tidak memenuhi kerangka riwayat standar tersebut, tetapi saat ini, investor yang secara aktif mencari tipe ini tampaknya masih sangat sedikit.
Rantai pasokan hardware Shenzhen sangat mengesankan
Jika kreativitas pendiri di Tiongkok membuat Macedo ragu, maka kekuatan rantai pasokan hardware dan kemampuan engineering di Shenzhen adalah bagian yang paling mengesankan selama perjalanan ini. Macedo menyatakan bahwa yang paling mengesankan baginya bukan pitch dari startup tertentu, melainkan jaringan engineering hardware yang sangat padat dan tersembunyi di Shenzhen. Insinyur di sana secara sistematis memperoleh produk hardware tingkat tinggi dari Barat, membongkar satu per satu komponen, melakukan reverse engineering dengan sangat detail.
Ia mengaku, setelah berkeliling, ia bahkan tidak yakin apakah sebagian besar pendiri hardware Barat benar-benar memahami tingkat kompetisi yang mereka hadapi. Ini bukan sekadar keunggulan rantai pasokan di atas kertas; di sini terkumpul kemampuan industri yang telah terakumulasi selama puluhan tahun, sangat padat, dan memiliki efek jaringan fisik yang nyata.
Para pendiri startup lain juga menekankan bahwa lebih dari 70% komponen hardware mereka dapat langsung dipasok dari Greater Bay Area, hampir semua bahan penting dapat dipenuhi di dalam negeri, memungkinkan perusahaan hardware di Tiongkok melakukan iterasi, pengujian, dan perbaikan produk dengan kecepatan jauh lebih tinggi dibandingkan pesaing Barat.
Ia mengamati bahwa banyak pendiri hardware di Tiongkok meniru jalur yang pernah dilalui DJI, yaitu memulai dari ceruk pasar hardware konsumen tertentu—seperti kursi roda listrik, robot pemotong rumput, perangkat kebugaran generasi berikutnya—kemudian membangun skala yang cukup besar di satu kategori, lalu memperluas ke kategori terkait berdasarkan basis pelanggan yang sudah ada atau teknologi dasar yang dimiliki.
Macedo juga menyebutkan secara khusus sebuah perusahaan yang sangat mengesankan, Bambu. Perusahaan pencetak 3D ini, yang belum begitu dikenal di dunia Barat, dikabarkan sudah meraih keuntungan tahunan sebesar 500 juta dolar AS dan terus berkembang pesat. Hal ini memberi gambaran yang lebih jelas tentang sumber keunggulan nyata investasi AI di Tiongkok: setidaknya dalam hal hardware dan kemampuan manufaktur, keunggulan kompetitif Tiongkok jauh lebih dalam dan sulit ditiru dibandingkan yang dipahami banyak investor asing.
Produk AI Tiongkok tidak mampu bersaing dengan tim Barat
Sebaliknya, pandangan Macedo terhadap software dan model-model AI di Tiongkok jauh lebih konservatif. Ia mengakui bahwa performa Tiongkok di bidang model sumber terbuka memang mengesankan, tetapi untuk model tertutup, masih ada jarak yang cukup besar dibandingkan laboratorium terkemuka di Barat, dan jarak ini kemungkinan akan terus melebar di masa depan. Penyebabnya termasuk perbedaan pengeluaran modal yang besar, akses GPU yang masih terbatas, dan penguatan penghalang terhadap teknik seperti distillation di laboratorium Barat.
Lebih penting lagi, skala pendapatan menunjukkan masalah utama. Macedo menyebutkan bahwa pendapatan bulanan Anthropic sudah sangat tinggi, sementara perusahaan model terbaik di Tiongkok biasanya hanya menghasilkan ratusan juta dolar AS per tahun. Dari sudut pandang startup software, ia juga melihat bahwa kombinasi startup yang umum di pasar Tiongkok adalah mantan manajer produk dan peneliti dari ByteDance yang mencoba membangun software konsumen bertipe agentic atau ambient untuk pasar Barat.
Kelompok ini tentu memiliki kemampuan, tetapi masalahnya adalah banyak produk mereka sebenarnya akan langsung tersaingi oleh pembaruan fitur native dari perusahaan model besar berikutnya, sehingga keunggulan kompetitifnya tidak dalam.
Lebih dari itu, yang menjadi perhatian Macedo adalah bahwa saat ini di Tiongkok tampaknya kurang perusahaan software swasta yang benar-benar tumbuh pesat dan memiliki terobosan besar. Ia menyebutkan bahwa di Barat, selain perusahaan model seperti OpenAI dan Anthropic, ada juga perusahaan startup seperti Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, dan Glean yang sudah mencapai pendapatan tahunan sembilan digit bahkan sepuluh digit, tetapi di Tiongkok hampir tidak ada perusahaan swasta yang setara.
Beberapa pengecualian seperti HeyGen, Manus, dan GenSpark, malah memilih keluar dari pasar Tiongkok untuk berkembang. Hal ini membuatnya berpendapat bahwa dari segi potensi ledakan startup AI software, Tiongkok saat ini masih jauh dari level Amerika Serikat.
Investor memperingatkan: Valuasi AI di Tiongkok sudah menunjukkan gelembung yang nyata
Meskipun pandangannya terhadap software cukup pesimis, ini tidak berarti pasar AI di Tiongkok kurang bersemangat. Justru sebaliknya, Macedo berpendapat bahwa pasar investasi AI di Tiongkok sudah menunjukkan gelembung valuasi yang cukup nyata, dan tidak hanya di tahap akhir, tetapi juga di pasar awal yang sangat aktif.
Ia menyebutkan bahwa meskipun talenta dari perusahaan-perusahaan top seperti ByteDance, DeepSeek, Moonshot masih lebih murah dibandingkan tim setara di AS, median pasar di sana sudah dengan cepat menyamai. Saat ini, startup konsumen yang belum meluncurkan produk di Tiongkok sering kali dihargai antara 100 juta hingga 200 juta dolar AS, dan putaran pre-seed di atas 30 juta dolar AS sudah menjadi hal yang biasa.
Valuasi AI di Tiongkok seperti mata uang kripto, mendukung harga swasta yang lebih tinggi
Di pasar akhir, nada Macedo menjadi lebih tegas. Ia memberi contoh bahwa valuasi Minimax di pasar publik sekitar 40 miliar dolar AS, sementara pendapatannya kurang dari 1 miliar dolar, sehingga rasio valuasi terhadap pendapatan sekitar 400 kali; Zhipu valuasinya sekitar 25 miliar dolar AS dengan pendapatan sekitar 50 juta dolar. Sebaliknya, putaran pendanaan tertinggi dari OpenAI dan Anthropic biasanya hanya sekitar 66 dan 61 kali ARR.
Perusahaan model pribadi seperti Moonshot saat ini memanfaatkan perbandingan ini di pasar publik, mendorong valuasi mereka ke angka 6 miliar, 10 miliar, bahkan 18 miliar dolar AS dalam beberapa bulan saja. Macedo berpendapat bahwa strategi ini sangat akrab bagi investor kripto, yaitu menggunakan valuasi tinggi di pasar terbatas untuk mendukung harga di pasar swasta yang lebih tinggi.
Saat ini, Zhipu dan Minimax mendapatkan premi ini sebagian karena pasar ingin membeli “narasi AI Tiongkok” yang masih terbatas. Jika lebih banyak perusahaan go public, premi kelangkaan ini bisa terkikis; ditambah lagi, kemungkinan besar jendela IPO akan segera ditutup, sehingga peluang arbitrase tidak selalu bisa direalisasikan dengan lancar.
Investor khawatir kemajuan komersialisasi robot manusia di Tiongkok
Ia juga menyampaikan kekhawatiran yang sama terhadap jalur robot manusia. Macedo menyebutkan bahwa saat ini di Tiongkok sudah ada sekitar 200 perusahaan robot manusia, sekitar 20 di antaranya telah mengumpulkan dana lebih dari 100 juta dolar AS, dan beberapa sudah bernilai puluhan miliar dolar, tetapi sebagian besar hampir tidak memiliki pendapatan, dan banyak yang merencanakan IPO di Hong Kong pada 2026 atau 2027.
Dalam jangka panjang, jika pasar robot manusia benar-benar terbentuk, Tiongkok dengan keunggulan manufaktur dan hardware-nya berpotensi menjadi pemimpin industri ini; tetapi dalam jangka menengah dan pendek, ia meragukan kecepatan komersialisasi tersebut, takut tidak mampu mengikuti ritme penggalangan dana pasar modal saat ini, dan juga meragukan apakah pasar Hong Kong mampu menyerap banyak perusahaan robot bernilai miliaran dolar tersebut. Oleh karena itu, saat ini ia memilih untuk tidak berpartisipasi dulu.
Tim AI Tiongkok menuju ke internasional, familiar dengan dinamika Silicon Valley, dan menggunakan Claude Code
Namun, Macedo tidak kehilangan minat terhadap AI Tiongkok secara keseluruhan. Sebaliknya, ia menekankan bahwa ada fenomena asimetris yang patut diperhatikan: hampir semua pendiri yang ia temui di Tiongkok saat ini memulai dengan target pasar global, bukan pasar lokal. Mereka sangat akrab dengan dinamika startup di Silicon Valley, menggunakan Claude Code, mengikuti konten dari tokoh seperti Dwarkesh, dan pemahaman mereka tentang ekosistem startup di San Francisco bahkan mungkin lebih dalam daripada beberapa investor Barat yang tidak terlalu mengikuti pasar.
Macedo menyatakan bahwa kebencian Barat terhadap Tiongkok jauh lebih tinggi daripada sebaliknya; dan para pendiri di Tiongkok tidak merasa ada kontradiksi dalam menggabungkan kekuatan eksekusi dan kedalaman hardware dari Tiongkok dengan strategi go-to-market dan visi produk dari Barat. Ketika kedua kemampuan ini benar-benar digabungkan dalam satu tim startup, besar kemungkinan akan melahirkan perusahaan yang sangat kompetitif dan bahkan luar biasa.
Oleh karena itu, Delphi Ventures akan lebih fokus ke depan pada pendiri-pendiri Tiongkok yang tidak memenuhi standar utama VC lokal, tetapi memiliki ambisi dan kemampuan orisinal tingkat global.
Artikel ini berjudul “Banyak Talenta Berkualitas, Tapi Tidak Bisa Bangun OpenAI? Dua Minggu Mendalam Menelusuri Masalah Sejati AI di Tiongkok” pertama kali muncul di Chain News ABMedia.
