Siklus pasar kali ini, saya benar-benar tidak mengerti.

Pasar saham AS, emas, minyak mentah, dan cryptocurrency - hampir semuanya mengalami penarikan. S&P terus mengalami koreksi dari level tinggi, Bitcoin meluncur dari 108.000 dolar menjadi 98.000, bahkan aset safe haven emas pun tidak mampu menahan tekanan, jatuh dari sekitar 4.380 dolar menjadi 3.930.

Tempat yang aneh adalah: pasar seperti kehilangan darah secara bersamaan, tetapi suasana panik tidak begitu jelas. Investor ritel tidak membanjiri pasar dengan penjualan, dan institusi juga tidak menarik diri secara besar-besaran. Jadi, apa sebenarnya masalahnya?

Jawabannya tersembunyi dalam likuiditas - uang di pasar tiba-tiba menjadi ketat.

**Setelah pemotongan suku bunga malah lebih "haus"? Suku bunga antar bank memberikan sinyal**

Seharusnya, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve berarti pelonggaran kebijakan moneter, dan likuiditas pasar seharusnya membaik. Namun setelah penurunan suku bunga pada akhir Oktober, biaya pinjaman antar bank overnight ( suku bunga SOFR ) justru naik, melambung hingga 4,22%, jauh lebih tinggi daripada suku bunga cadangan yang diberikan Federal Reserve kepada bank-bank.

Situasi terbalik seperti ini hanya terjadi dalam momen ekstrem dalam sejarah—terakhir kali terjadi adalah pada awal pandemi COVID-19 pada tahun 2020.

Apa artinya ini? Bank-bank saling berebut uang tunai. Likuiditas dolar jangka pendek menunjukkan celah yang jelas.

**Siapa yang "menarik air"? Tekanan ganda dari Kementerian Keuangan dan Federal Reserve**

Penyempitan likuiditas ini bukanlah hasil dari pasar yang bersifat spontan, melainkan disebabkan oleh dua kekuatan yang secara bersamaan menarik dana:

**Kementerian Keuangan gila menerbitkan utang untuk menarik dana**

Pemerintah AS terhenti selama 35 hari, pendapatan pajak tidak masuk, tetapi gaji tentara dan pengeluaran jaminan sosial serta kesehatan tidak boleh terputus. Apa yang harus dilakukan? Hanya bisa menerbitkan obligasi jangka pendek dalam jumlah besar, menarik uang tunai dari pasar untuk keadaan darurat. Hasilnya adalah, akun Departemen Keuangan terakumulasi hampir 1 triliun dolar AS—uang ini seharusnya beredar di pasar, tetapi sekarang terkunci di dalam kas negara.

**Pengurangan neraca Federal Reserve masih berlanjut**

Meskipun suku bunga diturunkan, tindakan pengurangan neraca tidak dihentikan.