Mengapa pemerintah Amerika Serikat membuka pintu dapat menyebabkan harga Bitcoin naik?

Pemerintah AS secara resmi memasuki hari ke-36 dari penutupan anggaran yang memecahkan rekor.

Dalam dua hari terakhir, pasar keuangan global mengalami penurunan tajam. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset safe haven seperti obligasi AS dan emas pun tidak luput dari dampaknya.

Sentimen panik di pasar semakin meluas, sementara politisi di Washington terus berdebat sengit soal anggaran. Apakah ada hubungan antara penutupan pemerintah dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terungkap.

Ini bukan sekadar koreksi pasar biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh penutupan pemerintah. Ketika pengeluaran fiskal dibekukan, ratusan miliar dolar terkunci di rekening Departemen Keuangan dan tidak bisa masuk ke pasar, memutus sirkulasi darah sistem keuangan.

Pelaku utama di balik penurunan ini: “Lubang hitam” di Departemen Keuangan

Rekening umum Departemen Keuangan AS (Treasury General Account / TGA) dapat dipahami sebagai rekening cek pusat yang dibuka pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik dari pajak maupun hasil penerbitan obligasi, disimpan di sini.

Semua pengeluaran pemerintah—mulai dari gaji pegawai hingga belanja pertahanan—juga dilakukan dari rekening ini.

Dalam kondisi normal, TGA berfungsi sebagai pusat perantara dana yang menjaga keseimbangan dinamis. Departemen Keuangan menerima dana, lalu cepat mengeluarkannya, sehingga dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, dan menyediakan likuiditas pasar.

Namun, penutupan pemerintah memutus siklus ini. Meskipun Departemen Keuangan tetap menerima dana dari pajak dan penerbitan obligasi, saldo TGA terus bertambah karena sebagian besar departemen pemerintah tutup dan tidak melakukan pengeluaran sesuai rencana. TGA berubah menjadi lubang hitam finansial yang hanya menyerap dana tanpa mengeluarkan apa pun.

Sejak hari pertama penutupan pada 10 Oktober 2025, saldo TGA meningkat dari sekitar 800 miliar dolar menjadi lebih dari 1 triliun dolar pada 30 Oktober. Dalam waktu 20 hari, lebih dari 200 miliar dolar disedot dari pasar dan dikunci di brankas Federal Reserve.

Grafik saldo TGA pemerintah AS｜Sumber: MicroMacro

Beberapa analis menunjukkan bahwa penutupan pemerintah dalam sebulan telah menyedot hampir 700 miliar dolar dari likuiditas pasar. Efek ini setara dengan beberapa putaran kenaikan suku bunga Federal Reserve atau percepatan pengurangan quantitative easing (quantitative tightening).

Ketika cadangan bank disedot secara besar-besaran oleh TGA, kemampuan dan keinginan bank untuk memberi pinjaman menurun drastis, dan biaya dana di pasar melonjak.

Asset yang paling sensitif terhadap kekurangan likuiditas adalah yang pertama merasakan dampaknya. Pasar cryptocurrency, misalnya, mengalami penurunan tajam setelah hari kedua penutupan, dengan volume likuidasi mendekati 20 miliar dolar. Saham teknologi juga goyah minggu ini, indeks Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, dan saham Meta serta Microsoft anjlok setelah laporan keuangan mereka.

Penurunan pasar keuangan global ini merupakan manifestasi nyata dari proses pengetatan likuiditas yang tidak terlihat.

Sistem “demam”

TGA adalah penyebab utama krisis likuiditas, sementara kenaikan suku bunga pinjaman antar bank semalam (overnight borrowing rate) adalah gejala langsung dari “demam” yang melanda sistem keuangan.

Pasar pinjaman semalam adalah tempat bank saling meminjam dana jangka pendek, yang berfungsi sebagai kapiler dari sistem keuangan. Tingkat suku bunga di pasar ini menjadi indikator paling akurat tentang ketat atau longgarnya “pohon uang” antar bank. Saat likuiditas melimpah, pinjaman antar bank mudah didapat dan suku bunga stabil. Sebaliknya, saat likuiditas tersedot, bank mulai kekurangan dana dan bersedia membayar lebih tinggi untuk pinjaman semalam.

Dua indikator utama menunjukkan tingkat keparahan demam ini:

Pertama, SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Pada 31 Oktober, SOFR melonjak ke 4,22%, mencatat kenaikan harian terbesar dalam setahun.

Ini lebih tinggi dari batas suku bunga dana federal yang ditetapkan Federal Reserve sebesar 4,00%, dan 32 basis poin di atas suku bunga dana efektif Fed, mencapai level tertinggi sejak krisis pasar Maret 2020. Biaya pinjaman antar bank menjadi tidak terkendali dan jauh melampaui kebijakan suku bunga bank sentral.

Grafik indeks SOFR｜Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Kedua, penggunaan fasilitas SRF (Standing Repo Facility) milik Fed. SRF adalah alat darurat yang disediakan Fed untuk bank saat mereka kesulitan mendapatkan dana di pasar, dengan menjaminkan obligasi berperingkat tinggi untuk mendapatkan uang tunai.

Pada 31 Oktober, penggunaan SRF melonjak ke 50,35 miliar dolar, mencatat rekor tertinggi sejak krisis pandemi Maret 2020. Sistem perbankan sudah mengalami kekurangan dolar yang parah dan harus mengandalkan bantuan terakhir dari Fed.

Grafik penggunaan SRF｜Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Demam yang melanda sistem keuangan ini mulai menyebar ke bagian ekonomi riil, memicu potensi ledakan di sektor utang yang sudah lama tersembunyi, terutama di bidang properti komersial dan pinjaman mobil.

Menurut data dari Trepp, tingkat gagal bayar obligasi sekuritas hipotek komersial (CMBS) di AS mencapai 11,8% pada Oktober 2025, tertinggi sejak krisis 2008 dan melampaui puncak 10,3% saat itu. Dalam waktu tiga tahun, angka ini meningkat hampir sepuluh kali lipat dari 1,8%.

Grafik tingkat gagal bayar CMBS properti komersial AS｜Sumber: Wolf Street

Contoh nyata adalah Bravern Office Commons di Bellevue, Washington. Gedung kantor yang dulu disewa penuh oleh Microsoft ini, pada 2020 dinilai sekitar 605 juta dolar, namun kini nilainya jatuh 56% menjadi 268 juta dolar setelah Microsoft mundur, dan sudah masuk ke proses default.

Krisis properti komersial terbesar sejak 2008 ini menyebar melalui bank regional, REITs, dan dana pensiun, menimbulkan risiko sistemik bagi seluruh sistem keuangan.

Di sisi konsumen, alarm pinjaman mobil juga berbunyi. Harga mobil baru melonjak di atas rata-rata 50.000 dolar, dan peminjam subprime menghadapi suku bunga pinjaman 18-20%, dengan risiko gagal bayar yang meningkat. Pada September 2025, tingkat gagal bayar pinjaman mobil subprime hampir 10%, dan tingkat tunggakan pinjaman mobil secara keseluruhan meningkat lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Di tengah tekanan suku bunga tinggi dan inflasi tinggi, kondisi keuangan konsumen kelas bawah di AS semakin memburuk.

Dari ketatnya likuiditas TGA, demam suku bunga semalam, hingga ledakan utang properti dan pinjaman mobil, rantai krisis yang jelas mulai terbentuk. Ketegangan politik Washington yang tak terduga memicu api, mengungkap kelemahan struktural yang sudah lama ada di ekonomi AS.

Bagaimana pandangan trader terhadap masa depan?

Menghadapi krisis ini, pasar terbagi tajam. Para trader berada di persimpangan jalan, berdebat sengit tentang arah masa depan.

Mott Capital Management yang pesimis berpendapat bahwa pasar menghadapi guncangan likuiditas sebesar akhir 2018. Cadangan bank sudah menurun ke level berbahaya, mirip dengan kondisi saat Federal Reserve mengurangi neraca pada 2018 yang memicu gejolak pasar. Selama penutupan ini berlangsung, TGA terus menyedot likuiditas, dan penderitaan pasar belum berakhir. Satu-satunya harapan adalah pengumuman refinancing kuartalan dari Departemen Keuangan pada 2 November. Jika Departemen Keuangan memutuskan menurunkan target saldo TGA, pasar bisa mendapatkan lebih dari 150 miliar dolar likuiditas. Tapi jika mereka mempertahankan atau bahkan meningkatkan target tersebut, musim dingin pasar akan semakin panjang.

Sementara itu, analis makro terkenal Raoul Pal yang optimis mengemukakan teori “jendela penderitaan”. Ia mengakui bahwa saat ini pasar sedang mengalami masa sulit akibat kekurangan likuiditas, tetapi yakin setelahnya akan datang gelombang likuiditas besar. Dalam 12 bulan ke depan, AS memiliki utang sekitar 10 triliun dolar yang harus diperpanjang, memaksa pemerintah menjaga stabilitas dan likuiditas pasar.

Lebih dari 31% utang pemerintah AS (sekitar 7 triliun dolar) akan jatuh tempo dalam setahun, dan dengan penerbitan utang baru, totalnya bisa mencapai 10 triliun dolar｜Sumber: Apollo Academy

Begitu penutupan pemerintah berakhir, pengeluaran fiskal yang selama ini terpendam akan mengalir deras ke pasar, dan Quantitative Tightening (QT) Fed pun secara teknis akan berakhir atau bahkan berbalik arah.

Dalam rangka menyambut pemilihan tengah tahun 2026, pemerintah AS tidak akan ragu untuk merangsang ekonomi melalui penurunan suku bunga, pelonggaran regulasi bank, dan pengesahan undang-undang kripto. Di tengah ekspansi likuiditas di China dan Jepang, dunia akan menyambut gelombang stimulus baru. Koreksi saat ini hanyalah bagian dari proses pembersihan pasar sebelum kenaikan lanjutan, dan strategi terbaik adalah membeli saat harga rendah.

Institusi besar seperti Goldman Sachs dan Citigroup cenderung bersikap netral. Mereka memperkirakan bahwa penutupan pemerintah akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan. Setelah kebuntuan teratasi, dana besar yang terkunci di TGA akan segera dilepaskan, mengurangi tekanan likuiditas. Namun, arah jangka panjang masih bergantung pada pengumuman QRA dari Departemen Keuangan dan kebijakan lanjutan Federal Reserve.

Sejarah tampaknya selalu berulang. Baik saat terjadi kepanikan pengurangan neraca Fed pada 2018 maupun krisis repo September 2019, semuanya berakhir dengan Fed menyerah dan kembali menyuntikkan likuiditas. Kali ini, di tengah tekanan politik dan risiko ekonomi, pembuat kebijakan tampaknya kembali berada di persimpangan yang sama.

Dalam jangka pendek, nasib pasar sangat bergantung pada keputusan politik Washington. Tapi dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya sudah terjebak dalam siklus utang, pelonggaran, dan gelembung yang tak berujung.

Krisis yang dipicu oleh penutupan pemerintah ini mungkin hanyalah pendahulu dari gelombang likuiditas yang lebih besar yang akan datang.