Mengapa Kasus Bull ETH Mungkin Terlalu Dinyatakan: Tinjauan Keras terhadap Angka-angka

Andrew Kang dari Mechanism Capital baru saja memberikan sebuah pemeriksaan realitas terhadap narasi Ethereum, dan hal ini patut diperhatikan. Sementara suara-suara bullish seperti Tom Lee telah melukiskan gambaran cerah tentang masa depan ETH, argumen tandingan Kang mengajukan beberapa pertanyaan tidak nyaman yang layak untuk dipertimbangkan dengan serius.

Hype Stablecoin & RWA Tidak Masuk Akal

Mari kita bicarakan masalah yang jelas: tokenisasi dan stablecoin. Ya, Ethereum yang mempelopori bidang ini, tetapi ada satu hal—generasi biaya yang sebenarnya sangat mengecewakan. Ambil obligasi senilai $100 juta yang diperdagangkan sekali setiap dua tahun. Anda tahu berapa banyak yang dihasilkan Ethereum dari transaksi tersebut? Sekitar $0,10 dalam total biaya. Itu bukan salah ketik. Sementara itu, rantai pesaing dengan agresif menangkap aktivitas ini, menunjukkan bahwa narasi “Ethereum akan menguasai tokenisasi” sedang retak.

ETH sebagai Minyak Digital? Analogi Ini Rusak

Membandingkan ETH dengan minyak adalah topik yang populer, tetapi catatan sejarah mengatakan sebaliknya. Harga minyak (disesuaikan dengan inflasi) hampir tidak bergerak selama 100 tahun terakhir—tetap dalam kisaran yang relatif ketat. Jika ETH benar-benar seperti minyak, proposisi nilainya akan terkait dengan utilitas esensial dan kelangkaan, yang keduanya saat ini tidak menjelaskan premi valuasinya.

Bank Tidak Akan Datang (Belum)

Salah satu mitos terbesar yang beredar: institusi besar akan sepenuhnya berinvestasi dalam staking ETH. Cek kenyataan—tidak ada bank besar yang menambahkan ETH ke neraca mereka, dan tidak ada yang mengumumkan rencana konkret untuk melakukannya. Mengapa? Karena bank tidak mengumpulkan alat perdagangan mereka. Mereka tidak menimbun bensin; mereka membelinya sesuai kebutuhan saat harga rendah. Demikian pula, mereka tidak akan mengakumulasi kepemilikan kustodi ETH. Mereka menggunakan infrastruktur; mereka tidak memilikinya.

Gambaran Teknis Tidak Menarik

Dari perspektif grafik, ETH telah bergerak menyamping selama bertahun-tahun dalam rentang konsolidasi multi-tahun. Baru-baru ini, ia menguji batas atas—dan gagal menembusnya. Lebih jelas: rasio ETH/BTC telah tren turun selama bertahun-tahun, menunjukkan kelemahan relatif terhadap Bitcoin. Ketika pengaturan teknis dan fundamental tidak selaras untuk mendukung ekspansi valuasi lebih lanjut, Anda hanya bertaruh pada sentimen.

Penggerak Sebenarnya: Kesenjangan Pengetahuan Keuangan

Pengamatan terakhir Kang mungkin yang paling tajam: valuasi saat ini dari Ethereum didukung oleh kurangnya kecanggihan finansial di kalangan investor ritel—mirip dengan apa yang telah kita lihat dengan XRP. Namun, seperti pepatah mengatakan, valuasi yang didasarkan pada kesalahpahaman memiliki batas. Tanpa pencetakan likuiditas makro yang baru, ETH kemungkinan akan terus berkinerja di bawah pasar yang lebih luas.

Kasus bullish membutuhkan dukungan yang lebih kuat. Sampai fundamental mengejar, skeptisisme adalah hal yang wajar.