Di balik penangguhan peningkatan BTC: Pertimbangan berlapis dari Metaplanet

Dalam periode di mana harga Bitcoin mengalami koreksi hampir 30% dari titik tertinggi sejarahnya, saat perusahaan terdaftar dengan kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia Strategy mengumumkan pengeluaran hampir 1 miliar dolar AS untuk membeli lebih banyak, Metaplanet yang diakui sebagai “MicroStrategy versi Asia” justru secara tak terduga menekan tombol penangguhan penambahan kepemilikan.

Sejak menyelesaikan pembelian terakhir pada akhir September 2025, perusahaan yang terdaftar di Jepang ini telah beberapa minggu berturut-turut tidak menambah kepemilikan Bitcoin. Langkah ini sangat kontras dengan citra perusahaan yang sebelumnya agresif dalam akumulasi Bitcoin.

Perusahaan ini, yang awalnya adalah perusahaan hotel yang menghadapi kesulitan dan kemudian bertransformasi, saat ini memegang lebih dari 30.000 BTC dengan nilai sekitar 2,75 miliar dolar AS. Memilih untuk berhenti menambah kepemilikan bukanlah sekadar perubahan strategi yang sederhana, melainkan hasil dari pertimbangan risiko dalam menyeimbangkan tekanan harga saham, standar akuntansi, dan struktur pembiayaan.

一、Latar belakang industri：Strategi Diferensiasi di Jalur DAT

● Saat pasar kripto memasuki periode koreksi, aksi dari perusahaan kas Bitcoin (DAT) menunjukkan perbedaan yang nyata. Raksasa industri Strategy terus menambah posisi selama koreksi, baru-baru ini mengumumkan pengeluaran sebesar 962,7 juta dolar AS untuk meningkatkan kepemilikan 10.624 BTC.

Sebaliknya, banyak perusahaan DAT lain termasuk Metaplanet, memperlambat langkahnya secara signifikan.

● Seluruh industri DAT sedang menghadapi ujian berat. Data menunjukkan bahwa nilai pasar total dari cadangan aset digital di kuartal keempat menyusut secara drastis dari 150 miliar dolar AS menjadi 73,5 miliar dolar AS, dengan rasio nilai pasar terhadap aset bersih dari sebagian besar perusahaan turun di bawah 1.

● Harga saham perusahaan DAT yang terdaftar di AS dan Kanada tahun ini median turun 43%, beberapa perusahaan bahkan mengalami penurunan lebih dari 99%. Analis memperingatkan bahwa perusahaan kas Bitcoin Strategy sedang memasuki “tahap Darwin”, mekanisme inti dari model bisnis yang pernah berkembang pesat sedang menghadapi pengujian tekanan.

二、Kesulitan Keuangan：Tekanan Harga Saham dan Risiko Akuntansi

● Penangguhan penambahan kepemilikan oleh Metaplanet terutama disebabkan oleh perubahan indikator keuangannya sendiri. Rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih Bitcoin perusahaan pernah turun ke angka 0,99, menunjukkan fenomena “break net”.

● Sebelumnya, dipengaruhi oleh strategi kepemilikan Bitcoin, harga saham Metaplanet melonjak dari 20 dolar AS pada April 2024 menjadi puncaknya 1930 dolar AS pada Juni 2025. Meski selama paruh kedua tahun harga saham turun drastis lebih dari 70%, secara keseluruhan tahun ini tetap mencatat kenaikan lebih dari 20%.

● Menghadapi penurunan harga saham yang terus berlanjut, CEO Simon Gerovich secara terbuka menanggapi fluktuasi harga saham pada awal Oktober, menegaskan bahwa fundamental dan harga saham sering kali menyimpang dan mengulang komitmen perusahaan untuk terus mengakumulasi Bitcoin.

● Ia pernah menyatakan pada September bahwa jika nilai bersih aset lebih rendah dari nilai pasar, menambah penerbitan saham baru secara “matematis akan merusak nilai”, yang tidak menguntungkan tingkat pengembalian Bitcoin perusahaan. Pernyataan ini menandakan kemungkinan penyesuaian strategi perusahaan. Penghentian pembelian juga dilakukan untuk menghindari risiko yang ditimbulkan oleh standar akuntansi konservatif Jepang. Berdasarkan data, biaya rata-rata Bitcoin Metaplanet sekitar 108.000 dolar AS per BTC.

● Karena koreksi harga Bitcoin, secara akuntansi perusahaan telah mengalami kerugian unrealized lebih dari 500 juta dolar AS. Untuk mencegah dampak berlebihan pada laporan laba rugi jangka pendek, perusahaan memilih untuk secara aktif menghindari memperburuk risiko penurunan nilai ini.

三、Peningkatan Strategi：Dari Pendanaan Ekuitas ke Inovasi Instrumen Utang

Di permukaan, penangguhan penambahan kepemilikan tampak sebagai langkah defensif, tetapi sebenarnya Metaplanet sedang aktif meningkatkan struktur modalnya, berusaha membangun “parit perlindungan” pendanaan yang lebih berkelanjutan.

● Laporan keuangan kuartal ketiga menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan mencapai 2,401 miliar yen Jepang, meningkat 94% secara berurutan; laba operasinya 1,339 miliar yen, naik 64%. Di antara pendapatan tersebut, bisnis opsi memberikan kontribusi sebesar 16,28 juta dolar AS, meningkat 115% tahun ke tahun, yang dapat menutupi biaya operasional dan bunga.

● Berdasarkan hal ini, Metaplanet berusaha meniru Strategy dengan merencanakan penerbitan saham preferen serupa STRC untuk mendapatkan modal secara lebih efisien. Perusahaan berencana meluncurkan dua alat kredit digital baru, “Mercury” dan “Mars”, di mana “Mercury” akan menawarkan tingkat pengembalian sebesar 4,9% dalam yen, sekitar sepuluh kali lipat dari bunga simpanan bank di Jepang. Strategi pendanaan ini sangat menarik bagi investor Jepang yang mengincar hasil.

● Bersamaan dengan itu, Metaplanet juga terus memperkuat strategi pendanaan utangnya. Perusahaan telah mengumpulkan tambahan 130 juta dolar AS untuk membeli lebih banyak Bitcoin, pinjaman ini merupakan bagian dari batas kredit 500 juta dolar AS yang dimiliki perusahaan.

Tabel: Perbandingan Strategi antara Metaplanet dan Strategy

Dimensi Strategi

Metaplanet

Strategy

Status Penambahan Kepemilikan Saat Ini

Penangguhan (sejak akhir September)

Terus menambah (menggunakan 10.624 BTC minggu lalu)

Instrumen Pembiayaan Utama

Saham preferen, pinjaman dengan jaminan Bitcoin

Obligasi konversi, penerbitan saham

Posisi Pasar

Memanfaatkan lingkungan suku bunga rendah Jepang untuk membangun parit perlindungan

Pemimpin global di jalur kas Bitcoin

Pengolahan Akuntansi

Terbatas oleh standar akuntansi konservatif Jepang

Lebih fleksibel oleh standar akuntansi AS

四、Kelebihan Lokal：Kesempatan Unik dari Ekosistem Jepang

Meski menghadapi tantangan, Metaplanet tetap menikmati keunggulan unik dari lingkungan pasar Jepang.

● Depresiasi yen yang terus-menerus memperkuat peran Bitcoin sebagai aset lindung terhadap inflasi, dan cadangan Bitcoin Metaplanet menyediakan jalur efektif bagi investor lokal Jepang untuk melawan penurunan daya beli yen.

● Di sisi lain, keunggulan bebas pajak dari akun tabungan pribadi di Jepang menarik 63.000 pemegang saham domestik Metaplanet. Dibandingkan dengan keuntungan modal 55% dari kepemilikan langsung aset kripto, dengan membeli saham Metaplanet melalui akun ini, investor dapat secara tidak langsung memperoleh eksposur Bitcoin dengan biaya lebih rendah.

● Karena alasan ini, Metaplanet mendapatkan pengakuan dari institusi internasional. Capital Group meningkatkan kepemilikan sahamnya menjadi 11,45%, menjadi pemegang saham terbesar Metaplanet.

● Saat ini, lima pemegang saham utama lainnya termasuk MMXX Capital, Pioneer Navigation, Evolution Capital, dan Sequis Capital. Seorang pengamat industri menunjukkan bahwa perusahaan seperti Metaplanet harus memprioritaskan ketahanan keuangan selama masa sulit untuk mempertahankan akumulasi jangka panjang.

五、Risiko Potensial：Peninjauan Indeks dan Reformasi Pajak

Meskipun secara jangka panjang mendukung kesehatan struktur, Metaplanet tetap menghadapi risiko potensial yang tidak dapat diabaikan.

● Peninjauan penghapusan dari indeks MSCI yang mempengaruhi Strategy juga berdampak pada Metaplanet, yang pada Februari tahun ini dimasukkan ke dalam indeks MSCI Jepang. Jika karena proporsi aset Bitcoin yang terlalu tinggi, perusahaan ini dikeluarkan, dapat memicu arus penjualan dari dana pasif.

● Risiko lain berasal dari potensi reformasi pajak di Jepang. Sebelumnya, investor Jepang lebih suka membeli saham dengan konsep kripto daripada langsung memegang aset kripto, salah satu alasannya adalah perbedaan perlakuan pajak.

● Pajak atas aset kripto di Jepang cukup berat, sementara investasi saham mendapatkan perlakuan pajak yang lebih ramah. Tetapi, perkembangan terbaru menunjukkan bahwa Otoritas Keuangan Jepang berencana dalam revisi pajak 2026 akan mengubah perlakuan pajak atas aset kripto dari tarif progresif 55% menjadi tarif tunggal 20%, yang sama dengan saham.

● Jika langkah ini diterapkan, selisih pajak antara investor yang memegang aset kripto secara langsung dan yang memegang saham terkait konsep akan menyusut secara signifikan, dan motif untuk membeli saham sebagai pengganti memegang koin pun akan berkurang. Hal ini dapat mempengaruhi daya tarik saham Metaplanet.

六、Prospek Masa Depan：Penguatan Strategi dan Diferensiasi Industri

● Secara keseluruhan, penangguhan penambahan kepemilikan Bitcoin oleh Metaplanet bukanlah kegagalan strategi atau penyerahan terhadap pasar, melainkan dianggap sebagai langkah strategis yang didasarkan pada pertimbangan risiko dan efisiensi. Ini juga menandai bahwa jalur DAT sedang menuju kedewasaan, dari akumulasi agresif ke prioritas pengelolaan risiko.

● Seorang pakar industri menunjukkan bahwa menilai perusahaan DAT berdasarkan rasio nilai pasar terhadap aset bersih tidak sepenuhnya tepat karena metode valuasi ini tidak cukup mempertimbangkan siklus hidup perusahaan yang terdaftar. Di masa depan, perbedaan harga perusahaan kas akan menjadi semakin jelas, dan mungkin saja Metaplanet sedang membangun ulang sistem penilaiannya.

Tabel: Indikator Keuangan dan Strategis Kunci Metaplanet

Kategori Indikator

Data/Kondisi

Penjelasan

Kepemilikan Bitcoin

Lebih dari 30.000 BTC, bernilai sekitar 2,75 miliar dolar AS

Perusahaan kas Bitcoin terbesar keempat di dunia

Biaya Rata-rata

Sekitar 108.000 dolar AS per BTC

Saat ini, memiliki kerugian unrealized lebih dari 500 juta dolar AS

Inovasi Pendanaan

Meluncurkan alat kredit digital “Mercury” dan “Mars”

Menawarkan hasil 4,9% dalam yen, menarik investor lokal

Kinerja Harga Saham

Turun lebih dari 70% dari puncaknya tahun ini, tetapi tetap naik lebih dari 20% sepanjang tahun

Nilai pasar sekitar 3 miliar dolar AS, pernah menembus 1 triliun yen

Struktur Pemegang Saham

Capital Group sebagai pemegang saham terbesar (11.45%)

Pengakuan dari Institusi Internasional

Yang menarik, Metaplanet telah mengumumkan akan mengadakan Rapat Umum Pemegang Saham Khusus pada 22 Desember untuk membahas usulan penerbitan saham preferen. Hasil rapat ini akan berpengaruh besar terhadap arah strategis perusahaan jangka menengah dan panjang.

Hingga 15 Desember, nilai pasar Metaplanet telah melampaui produsen chip penyimpanan Jepang Kioxia Holdings, melonjak hampir 400% dalam kurang dari dua bulan. Nilainya bahkan melebihi produsen chip Screen Holdings dan salah satu operator sistem metro terbesar di dunia, Tokyo Metro.

Harga saham perusahaan ini telah menurun secara drastis dari puncak sejarah Juni tahun ini, tetapi masih jauh di atas level sebelum transformasi. Pasar kini menunggu untuk melihat apakah penangguhan strategi ini bersifat sementara atau merupakan awal dari pergeseran strategi jangka panjang.