Pada pukul tiga pagi, seorang trader menukar keuntungan Bitcoin terakhirnya dengan stablecoin USDD. Pada saat itu, komunitas kripto tersapu oleh berita blockbuster: Bank of Japan mengumumkan kenaikan suku bunga, dan suku bunga kebijakan didorong ke level tertinggi multi-dekade. Dia menyadari bahwa siklus keuangan global yang telah berlangsung selama dua puluh tahun baru saja memasuki hitungan mundur.

Di layar perdagangan di Wall Street, dua laporan saling berhadapan. Salah satunya adalah laporan IHK AS dengan kesenjangan data yang jelas, dan pasar menggunakan ini untuk membayangkan bahwa The Fed masih memiliki ruang untuk memangkas suku bunga; Lainnya dari Tokyo, keputusan Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga secara langsung merupakan sumber kehidupan sistem keuangan global.

Apa yang tampaknya menjadi penyesuaian kebijakan moneter biasa sebenarnya adalah pisau yang menunjuk ke pasar modal global - carry trade yen dengan skala lebih dari $ 8,6 triliun menghadapi dampak yang belum pernah terjadi sebelumnya.

**Akhir dari era pembiayaan murah**

Selama dua dekade terakhir, dana lindung nilai dan bank investasi di seluruh dunia telah bersenang-senang dalam permainan keuangan yang hampir bebas risiko. Rutinitasnya sederhana: meminjam yen dengan suku bunga mendekati nol, menukarnya dengan dolar, dan kemudian menyebarkan dana ke aset hasil tinggi global - saham AS, obligasi AS, mata uang kripto, pasar negara berkembang...... Yen murah ini membentuk dukungan tak terlihat untuk harga aset berisiko global.

Manajer dana berbaring untuk mendapatkan selisih nilai tukar, sementara pasar kripto menerima aliran modal murah yang stabil tanpa merasakannya. Tetapi bel kenaikan suku bunga di Tokyo mengubah segalanya.

Rantai logis telah menjadi dingin dan kejam: biaya pinjaman yen tidak dapat lagi diabaikan, ekspektasi nilai tukar terbalik, dan tekanan pada apresiasi yen disorot. Ketika bunga pembiayaan berubah dari "mendekati nol" menjadi "biaya riil", investasi hasil tinggi berdasarkan arbitrase segera kehilangan daya tariknya.

Untuk aset kripto seperti Bitcoin dan USDD, menipisnya uang murah berarti pergeseran kekuatan pendorong – dari secara pasif mengambil likuiditas menjadi mengandalkan fundamental dan ekspektasi pasarnya sendiri. Pasar akan menghadapi penetapan harga ulang, dan siapa pun yang dapat beradaptasi dengan lingkungan baru akan memiliki kesempatan untuk memahami siklus berikutnya.