Jepang secara tak terduga menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 0,75% pada 19 Desember, tertinggi dalam 30 tahun. Meskipun ekspektasi pasar telah sepenuhnya dicerna dan sikap dovish bank sentral telah bias, langkah ini perlahan-lahan mengguncang peta keuangan global melalui sejumlah saluran yang tidak terlihat - kata kuncinya adalah "restrukturisasi kronis" daripada "krisis akut".

**Keluarnya carry trade secara bertahap**

Carry trade senilai $4-5 triliun yen berada di bawah tekanan biaya. Kenaikan tingkat pendanaan berarti bahwa ruang untuk carry rate secara bertahap menyempit, dan meskipun tidak akan menyebabkan penyerbuan panik (karena ada penyangga pada tahap awal), dana menarik diri dari aset berisiko tinggi secara bertahap - pasar negara berkembang dan beberapa mata uang kripto adalah yang pertama menanggung beban. Dana ini mencari rumah yang lebih aman: kembali ke Jepang dan beralih ke aset dolar yang relatif aman, dan pasar global memasuki tahap baru "alokasi rendah dan keamanan tinggi".

**penetapan ulang nilai tukar dan spread**

Perbedaan suku bunga antara Amerika Serikat dan Jepang telah dikompresi lebih lanjut dari kesenjangan awal (4,25%-4,5% dari Fed vs 0,75% dari Jepang), dan USD/JPY telah menembus angka 156 dalam jangka pendek. Investor institusional Jepang mulai mengurangi kepemilikan Treasury AS mereka (sekitar $ 1,1 triliun), yang pada gilirannya mendorong imbal hasil Treasury AS (10 tahun atau 5-15 basis poin naik), dan biaya pembiayaan global naik tanpa disadari.

**Ujian diferensiasi di pasar negara berkembang**

Negara-negara Asia Tenggara adalah yang pertama menanggung beban. Jepang menyumbang 32% dari investasi asing Vietnam, dan Indonesia, India, dan negara-negara lain memiliki defisit utang luar negeri dan transaksi berjalan yang tinggi, dan sekarang menghadapi serangan tiga kali lipat dari "arus modal keluar + depresiasi mata uang lokal + melonjaknya biaya pembiayaan". Di sisi lain, ekonomi dengan surplus transaksi berjalan dan cadangan devisa yang cukup secara signifikan lebih tangguh terhadap guncangan.

**Perubahan halus dalam rantai industri dan perdagangan**

Apresiasi yen tampaknya baik untuk impor, tetapi telah melemahkan daya saing mobil, elektronik, dan produk ekspor Jepang lainnya, tetapi telah membebaskan ruang pasar untuk produk serupa di China dan Korea Selatan. Negara-negara kaya sumber daya seperti Australia telah diberi jeda karena penurunan biaya impor – pergeseran kursi yang tidak terlihat.