Di bawah sinyal hawkish bertahap Bank Sentral Jepang, kemana arah aset berisiko?

null

Penulis: Zhou, ChainCatcher

Bank Jepang (BOJ) pada pertemuan kebijakan moneter yang berakhir pada 19 Desember 2025, memutuskan untuk menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 25 basis poin, dari 0,5% menjadi 0,75%. Ini adalah kenaikan suku bunga kedua yang dilakukan oleh BoJ sejak Januari tahun ini, dan tingkat suku bunga tersebut telah mencapai rekor tertinggi sejak 1995.

Resolusi ini disetujui dengan hasil suara bulat 9:0, sepenuhnya sesuai dengan ekspektasi pasar. Sebelumnya, 50 ekonom yang diwawancarai semuanya memprediksi kenaikan suku bunga ini, yang juga merupakan pertama kalinya ada ekspektasi kenaikan suku bunga “sepenuhnya konsensus” selama masa jabatan Gubernur Ueda.

Gubernur Bank Jepang Kazuo Ueda dalam konferensi pers menyatakan bahwa tingkat suku bunga jangka pendek yang berada pada level tertinggi dalam 30 tahun tidak memiliki makna khusus, dan pihaknya akan memantau dengan cermat dampak perubahan suku bunga. Ia mengatakan bahwa saat ini masih ada jarak dari batas bawah rentang suku bunga netral, dan pasar tidak seharusnya mengharapkan adanya rentang suku bunga netral yang akurat dalam waktu dekat. Mengenai langkah-langkah penyesuaian kebijakan dukungan moneter selanjutnya, hal itu akan tergantung pada pertumbuhan ekonomi, kinerja harga, dan kondisi pasar keuangan saat itu.

Ueda menekankan bahwa evaluasi terhadap prospek ekonomi, risiko harga, dan kemungkinan pencapaian target akan diperbarui di setiap pertemuan, dan keputusan akan dibuat berdasarkan hal tersebut. Dia mengakui bahwa kisaran estimasi suku bunga netral Jepang cukup lebar dan sulit untuk diukur secara akurat, sehingga perlu mengamati umpan balik nyata dari ekonomi dan harga setelah setiap perubahan suku bunga. Jika kenaikan upah terus diteruskan ke harga, maka kenaikan suku bunga memang mungkin.

Pasar modal bereaksi relatif tenang: nilai tukar dolar AS terhadap yen Jepang naik tipis 0,3% menjadi 156,06; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang jangka 30 tahun naik sedikit 1 basis poin menjadi 3,385%; indeks Nikkei 225 naik 1,5% menjadi 49.737,92 poin; Bitcoin melampaui 87.000 dolar AS, dengan kenaikan harian 1,6%. Aset berisiko secara keseluruhan sementara tidak menunjukkan tekanan jual yang signifikan.

Merefleksikan fundamental, kenaikan suku bunga Jepang kali ini didukung oleh data yang cukup. CPI inti bulan November tumbuh 3,0% tahun ke tahun sesuai dengan harapan, tekanan inflasi tetap kuat, dan telah berada di atas target kebijakan 2% selama 44 bulan berturut-turut; selain itu, momentum pertumbuhan upah tetap solid, kepercayaan sektor manufaktur besar naik ke level tertinggi dalam empat tahun, meski menghadapi tekanan tarif dari AS, penyesuaian rantai pasokan perusahaan menunjukkan ketahanan yang signifikan, dampaknya lebih rendah dari yang diperkirakan.

Sementara itu, serikat pekerja utama di Jepang telah menetapkan target kenaikan gaji yang sama dengan tahun lalu dalam “Shuntō” yang akan datang, karena tahun lalu telah mencapai kenaikan gaji terbesar dalam beberapa dekade, ini menunjukkan bahwa momentum pertumbuhan gaji masih berlanjut.

Secara keseluruhan, meskipun kenaikan suku bunga kali ini kecil, hal ini menandakan Jepang secara resmi告别 dengan era pelonggaran yang sangat longgar, dan mungkin akan menjadi titik balik penting dalam likuiditas aset berisiko global menjelang akhir tahun.

Apakah pasar sudah sepenuhnya mencerna ekspektasi?

Saat ini, penetapan harga pasar menunjukkan bahwa Bank Jepang mungkin akan menaikkan suku bunga lagi paling cepat pada bulan Juni atau Juli tahun depan. Tang Yuxuan dari JPMorgan Private Bank berpendapat bahwa karena penetapan harga pasar sudah cukup, dampak kenaikan suku bunga terhadap yen terbatas. Diperkirakan akan ada satu kenaikan lagi pada tahun 2026 menjadi 1%, dan fundamental USD/JPY akan tetap berada di kisaran tinggi sekitar 150, dengan kisaran pertahanan potensial 160-162, selisih suku bunga negatif dan risiko fiskal akan terus membatasi potensi apresiasi yen.

Namun, beberapa analis meragukan jadwal tersebut terlalu agresif, berpendapat bahwa Oktober 2026 adalah periode yang lebih realistis, yang dapat memberikan cukup ruang untuk mengevaluasi dampak peningkatan biaya pinjaman terhadap pembiayaan perusahaan, kredit bank, dan konsumsi rumah tangga. Pada saat itu, hasil negosiasi upah musim semi dan nilai tukar yen akan menjadi indikator evaluasi inti.

Selain itu, Morgan Stanley memperkirakan bahwa setelah kenaikan suku bunga 25bp, Bank Jepang masih akan menekankan sifat longgar dari lingkungan kebijakan, dan suku bunga masih di bawah tingkat netral. Jalur pengetatan di masa depan akan bersifat bertahap dan sangat bergantung pada data, tanpa menetapkan jalur yang agresif.

Analis Investingleve Eamonn Sheridan berpendapat bahwa karena suku bunga riil masih negatif, kebijakan secara keseluruhan cenderung longgar, dan diperkirakan kenaikan suku bunga selanjutnya paling cepat akan terjadi pada pertengahan hingga akhir 2026, untuk mengamati penetrasi biaya pinjaman terhadap ekonomi.

Selama bertahun-tahun, lingkungan suku bunga ultra-rendah di Jepang telah menyediakan likuiditas murah yang besar bagi pasar global. Melalui “perdagangan arbitrase yen”, para investor meminjam yen dengan biaya rendah dan menginvestasikannya ke dalam aset berimbal tinggi seperti saham AS dan cryptocurrency. Mekanisme ini sangat besar dan merupakan salah satu pilar penting dari pasar bullish aset berisiko selama bertahun-tahun terakhir.

Meskipun data TIC terbaru menunjukkan bahwa modal Jepang belum kembali secara besar-besaran dari pasar obligasi AS (posisi pada bulan Oktober meningkat menjadi 1,2 triliun dolar AS), namun seiring meningkatnya daya tarik obligasi pemerintah Jepang (JGB), tren ini mungkin akan mulai terlihat, yang pada gilirannya dapat mendorong imbal hasil obligasi AS dan biaya pembiayaan dolar global naik, serta memberikan tekanan pada aset berisiko.

Saat ini, sebagian besar bank sentral utama berada dalam siklus penurunan suku bunga, sementara Bank of Japan meningkatkan suku bunga yang menciptakan perbedaan kebijakan. Kontras ini dapat dengan mudah memicu penutupan perdagangan arbitrase, dan pasar kripto yang memiliki karakteristik leverage tinggi dan perdagangan 24 jam biasanya akan merasakan dampak likuiditas terlebih dahulu.

Analis makroekonomi pernah memperingatkan bahwa jika Bank of Japan menaikkan suku bunga pada 19 Desember, Bitcoin mungkin menghadapi risiko untuk kembali menguji level 70.000 dolar. Data historis menunjukkan bahwa setelah tiga kenaikan suku bunga sebelumnya, Bitcoin mengalami penyesuaian signifikan, biasanya dalam rentang 20%-30% dalam 4-6 minggu. Misalnya, pada Maret 2024 turun 23%, Juli turun 26%, dan Januari 2025 turun 31%, pasar sebelumnya sangat khawatir bahwa kenaikan suku bunga kali ini akan mengulangi pola historis tersebut.

Peringat menganggap bahwa kenaikan suku bunga Jepang masih menjadi salah satu variabel terbesar dalam penentuan harga aset saat ini, perannya dalam pasar modal global dirasa diremehkan, dan pergeseran kebijakan dapat memicu efek deleveraging yang luas.

Namun, pandangan netral berpendapat bahwa mengaitkan penurunan historis hanya dengan kenaikan suku bunga Jepang terlalu sepihak, dan ekspektasi kenaikan suku bunga kali ini sudah sangat cukup (sejak minggu lalu pasar crypto telah melakukan penyesuaian sebelumnya), sebagian besar sentimen ketakutan sudah diperhitungkan dalam harga. Para analis menyatakan bahwa pasar lebih takut pada ketidakpastian daripada pengetatan itu sendiri.

Perlu dicatat bahwa, menurut laporan Bloomberg, Bank of Japan kemungkinan akan memulai likuidasi bertahap aset ETF pada Januari 2026. Hingga akhir September, nilai pasar posisi ETF-nya sekitar 83 triliun yen. Jika pada tahun 2026 terjadi beberapa kali kenaikan suku bunga, penjualan obligasi mungkin akan dipercepat, dan dekonstruksi terus-menerus dari perdagangan arbitrase yen akan memicu penjualan aset berisiko dan arus balik yen, yang akan berdampak jauh pada pasar saham dan cryptocurrency.

Klik untuk mengetahui posisi yang dibuka di ChainCatcher