Valuasi Mahal S&P 500 Menyebabkan Risiko Di Tengah Ketidakpastian Tarif Trump

Puzzle Penilaian: Ketika Mahal Bertemu Tidak Pasti

Pasar saham AS telah memberikan imbal hasil yang mengesankan di awal tahun 2025, dengan S&P 500 melonjak 16% sejak awal tahun. Namun di balik permukaan yang optimis ini terdapat kombinasi yang mengkhawatirkan: valuasi yang secara historis tinggi dipadukan dengan tantangan ekonomi yang semakin meningkat. Pada awal Desember, S&P 500 memiliki rasio harga terhadap laba ke depan sebesar 22,4—sebuah tingkat yang seharusnya membuat investor berpikir dua kali.

Metrik valuasi ini penting karena mencerminkan apa yang bersedia dibayar pasar untuk pendapatan di masa depan. Dengan 22,4 kali pendapatan di masa depan, S&P 500 berada jauh di atas rata-rata lima tahunnya yang sebesar 20 dan rata-rata sepuluh tahunnya yang sebesar 18,7. Yang lebih penting, ini hanya kali ketiga dalam empat dekade bahwa indeks telah diperdagangkan pada level yang begitu mahal.

Peringatan Sejarah: Ketika Valuasi Tinggi Mendahului Koreksi Pasar

Dua instance sebelumnya ketika S&P 500 melebihi 22 kali earnings ke depan semuanya berakhir buruk. Selama era dot-com akhir 1990-an, metrik tersebut tetap tinggi selama bertahun-tahun sebelum gelembung meledak di awal 2000-an, yang pada akhirnya memicu kejatuhan pasar sebesar 49%. Demikian pula, selama krisis COVID-19 2020, rasio P/E ke depan naik di atas 22 dan tetap di sana selama sekitar satu tahun, mempersiapkan panggung untuk penurunan 25% berikutnya.

Bahkan Ketua Federal Reserve Jerome Powell telah mengakui situasinya, mencatat dalam pidato bulan September bahwa “dari banyak ukuran… harga ekuitas cukup tinggi nilainya.” Meskipun Fed tidak mengambil sikap resmi tentang penentuan harga pasar, penilaian yang terbuka ini menekankan kekhawatiran yang nyata di antara para pembuat kebijakan.

Tarif sebagai Hambatan Ekonomi

Presiden Trump telah mengedepankan tarif sebagai alat penguatan ekonomi, dengan menyatakan bahwa itu akan memberikan keamanan nasional dan kekayaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Namun, penelitian menceritakan kisah yang berbeda. Sebuah studi komprehensif dari Federal Reserve Bank of San Francisco yang menganalisis 150 tahun data ekonomi menyimpulkan bahwa tarif meningkatkan pengangguran dan memperlambat pertumbuhan PDB—temuan yang dibenarkan oleh puluhan ekonom yang disurvei oleh The Wall Street Journal.

Laboratorium Anggaran Yale memperkirakan tarif dapat mengurangi pertumbuhan PDB AS sebesar 0,5 poin persentase baik pada tahun 2025 maupun 2026. Ini penting karena pertumbuhan PDB secara langsung mempengaruhi ekspansi pendapatan perusahaan. Data historis mengungkapkan korelasi:

• 2005–2014: PDB nominal meningkat 43%, sementara total pengembalian S&P 500 mencapai 110%
• 2015–2024: PDB nominal naik 67%, sementara total pengembalian S&P 500 mencapai 243%

Implikasinya jelas: jika tarif memperlambat pertumbuhan PDB, pendapatan akan tumbuh lebih lambat dari yang diharapkan. Digabungkan dengan valuasi yang sudah mahal, ini menciptakan lingkungan yang menantang bagi investor ekuitas.

Pertanyaan Estimasi Pendapatan

Perlu dicatat bahwa Wall Street mungkin telah meremehkan pertumbuhan laba 2025. Prakiraan konsensus bulan Juli memprediksi pertumbuhan laba sebesar 8,5%, tetapi data saat ini menunjukkan pertumbuhan bisa mencapai 13%, menurut LSEG. Jika estimasi kenaikan ini terbukti akurat, itu akan sebagian mengimbangi kekhawatiran valuasi dengan menurunkan rasio P/E ke depan berdasarkan hasil laba.

Namun, valuasi S&P 500 saat ini tetap tinggi menurut standar historis, meninggalkan sedikit ruang untuk data ekonomi yang mengecewakan atau revisi penurunan pendapatan.

Memposisikan untuk Ketidakpastian

Mengingat kombinasi antara valuasi tinggi dan potensi hambatan ekonomi, investor harus mengevaluasi kembali portofolio mereka. Pertimbangkan untuk memangkas posisi di saham di mana keyakinan telah melemah—saham yang tidak ingin Anda pegang selama koreksi atau pasar bearish. Membangun cadangan kas sekarang memberikan kenyamanan psikologis dan dana untuk membeli secara oportunistik jika valuasi menyusut selama penurunan pasar.

Sementara S&P 500 telah berkinerja sangat baik di tahun 2025, lingkungan saat ini membutuhkan pendekatan yang lebih selektif dan hati-hati dalam penempatan modal baru.