Mekanisme penetapan harga emas dalam dolar AS menentukan logika dasar: ketika dolar melemah, biaya untuk membeli emas dengan dolar menurun. Ini mirip dengan membeli barang impor—ketika yuan menguat, barang impor menjadi lebih murah. Ketika dolar terdevaluasi, baik investor domestik maupun internasional akan menemukan bahwa sekarang membeli emas memiliki nilai lebih tinggi. Peningkatan jumlah pembeli langsung mendorong harga naik.

Gelombang pasar baru-baru ini adalah perwujudan sempurna dari logika ini. Setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga, yen melonjak lebih dari satu persen dalam satu hari, indeks dolar turun tiga persepuluh persen, dan emas segera mengalami rebound yang signifikan. Efek keterkaitan antar aset ini sangat terlihat.

Namun menariknya, kenaikan suku bunga seharusnya tidak meningkatkan harga emas. Biasanya, kenaikan suku bunga akan memperkuat dolar AS, dan malah menekan harga emas. Mengapa kali ini hasilnya terbalik? Kuncinya terletak pada penetapan harga pasar yang sudah dilakukan sebelumnya. Kenaikan suku bunga Jepang sudah bukan sebuah kejutan, baik institusi maupun ritel sudah melakukan persiapan sebelumnya. Banyak orang menjual emas lebih awal sebelum kenaikan suku bunga resmi terjadi, ingin mengurangi risiko penurunan yang mungkin terjadi. Ini seperti mengetahui bahwa hujan akan turun, semua orang sudah membawa payung terlebih dahulu.

Hasilnya, skenario terburuk telah berlalu. Begitu berita kenaikan suku bunga dikonfirmasi, mereka yang sebelumnya menjual emas untuk menghindari risiko segera berbalik membeli kembali. Ini yang disebut "berita buruk yang sudah habis justru menjadi berita baik"—berita buruk pada akhirnya malah menjadi berita baik. Gelombang pembelian langsung mendorong harga emas naik.

Dorongan yang lebih dalam berasal dari penutupan posisi dalam perdagangan carry yen. Selama beberapa dekade terakhir, yen telah menjadi mata uang pinjaman termurah di dunia. Banyak investor biasanya melakukan hal seperti ini: meminjam yen dengan suku bunga rendah, menukarnya menjadi dolar untuk membeli obligasi AS dan emas, menghasilkan selisih bunga. Ini adalah rantai carry yang stabil. Namun, kenaikan suku bunga mengubah aturan permainan. Biaya meminjam tiba-tiba meningkat, yen masih menguat, dan kerugian dari mempertahankan aset luar negeri akan semakin parah. Apa tindakan rasional yang harus diambil? Segera jual aset seperti emas dan obligasi AS, tukar kembali ke yen, dan bayar kembali pinjaman. Tindakan penutupan posisi yang terpusat ini membentuk kekuatan beli yang kuat, yang kembali mendorong harga emas naik. Tekanan jual dalam jangka pendek dengan cepat diimbangi oleh arus dana kembali ini, sehingga emas tidak hanya stabil tetapi juga terus naik.

Peningkatan ketidakpastian pasar adalah akselerator lain. Meskipun kenaikan suku bunga di Jepang tampaknya merupakan penyesuaian kebijakan moneter domestik, sebenarnya ini mengungkapkan banyak kekhawatiran tentang ekonomi global. Pertama, alasan mendasar di balik kenaikan suku bunga Jepang adalah inflasi yang tetap tinggi, harga barang yang terlalu mahal. Namun, ini bukanlah masalah yang unik bagi Jepang—banyak ekonomi di seluruh dunia juga terjebak dalam perangkap inflasi yang sama, tidak bisa turun. Pada saat seperti ini, sifat tahan inflasi emas menjadi sangat menarik. Para investor berlomba-lomba untuk mengalokasikan emas untuk melindungi daya beli mereka.

Kedua, beban utang pemerintah Jepang sangat berat. Kenaikan suku bunga berarti biaya pembayaran utang meningkat tajam, dan pasar secara umum khawatir apakah keuangan Jepang dapat bertahan, dan apakah hal ini akan memicu risiko keuangan baru. Ditambah lagi, arah kebijakan moneter bank sentral utama global tidak menentu – di satu sisi menaikkan suku bunga, di sisi lain bersiap untuk menurunkannya – kepercayaan investor terhadap saham dan obligasi merosot tajam. Sebaliknya, emas terlihat jauh lebih stabil. Banyak yang mulai menambah posisi emas sebagai alat pertahanan, yang semakin mendorong harga.

Secara keseluruhan, rantai logika kenaikan emas kali ini sangat lengkap: dolar melemah → meningkatnya daya beli → penyerapan tekanan jual sebelumnya → keputusan menaikkan suku bunga justru menjadi kabar baik → penutupan transaksi carry trade yen → ledakan permintaan untuk aset safe haven. Setiap bagian memperkuat momentum kenaikan emas.