## Medan Perang Merger Hollywood: Bagaimana Tawaran Balik Paramount Mengguncang Permainan M&A Hiburan

Perang streaming baru saja memasuki babak baru. Akuisisi Netflix senilai $82,7 miliar terhadap Warner Bros. Discovery hampir tidak membuat berita sebelum Paramount Skydance meluncurkan serangan rival—tawaran tender tunai sebesar $30 per saham, yang menilai seluruh perusahaan pada $108,4 miliar termasuk utang. Apa yang dimulai sebagai kesepakatan yang sudah selesai antara Netflix dan WBD telah berubah menjadi pertempuran tiga arah dengan implikasi besar bagi industri hiburan.

## Memecah Tawaran yang Bersaing

Transaksi Netflix-WBD disusun seperti ini: Netflix membayar $27,75 per saham dalam kombinasi $23,25 tunai ( yang dibiayai melalui utang baru ) dan $4,50 dalam saham Netflix per saham WBD. Ini mencakup studio film WBD, HBO, dan HBO Max—permata mahkota dari kerajaan media warisan. Aset yang tersisa, yang digabungkan sebagai Jaringan Global (Discovery+, CNN, TNT, Food Network ), akan dipisahkan sebagai entitas yang lebih kecil dan terpisah.

Pendekatan Paramount sederhana: $30 semua tunai per saham, tanpa syarat, tanpa komplikasi pemisahan terpisah. Dari perspektif pemegang saham murni, harga yang lebih tinggi terlihat menarik. Tapi ada lebih banyak yang terjadi di bawah permukaan.

## Perhitungan Strategis

Penempatan Paramount sebagai tawaran "musuh" sangat masuk akal secara strategis. Dewan WBD telah setuju dengan ketentuan Netflix, jadi langsung menuju pemegang saham sepenuhnya menghindari perlawanan dewan. Seperti yang ditunjukkan oleh CEO Paramount David Ellison, pemegang saham menghadapi pilihan: menerima tawaran tunai yang lebih tinggi sekarang, atau menunggu kesepakatan Netflix terwujud—jika regulator menyetujuinya.

Ketidakpastian regulasi adalah kerentanan terbesar Netflix. Kombinasi Paramount-WBD menghadapi hambatan antitrust yang lebih rendah karena tidak ada perusahaan yang menguasai posisi pasar dominan Netflix. Sementara itu, komunitas kreatif Hollywood sudah bergerak menentang kesepakatan Netflix, mengutip kekhawatiran tentang kehilangan pekerjaan dan keruntuhan distribusi teater. Penolakan dari akar rumput ini dapat mempersulit persetujuan regulasi.

Biaya pemutusan Netflix berada di angka $5,8 miliar jika regulator memblokir kesepakatan tersebut. Biaya pemutusan WBD kepada Netflix lebih kecil yaitu $2,8 miliar, menciptakan risiko asimetris yang mungkin menguntungkan posisi agresif Paramount.

## Siapa Sebenarnya yang Menang?

Pemegang saham WBD adalah pemenang yang tidak ambigu dalam skenario ini. Saham telah naik setiap hari sejak pengumuman Netflix, dan sekarang mereka menyaksikan dua tawaran besar bersaing untuk saham mereka. Jika tawaran Paramount bertahan, mereka mendapatkan $30. Jika Netflix membalas dengan tawaran yang lebih tinggi, mereka mendapatkan keuntungan lagi.

Tetapi di situlah kejelasan berakhir. Netflix menghadapi tekanan yang semakin meningkat dan kompleksitas regulasi. Paramount menerapkan taktik cerdas—penawaran tender publik tidak memakan biaya apa pun tetapi memaksa percakapan pada syarat pemegang saham daripada negosiasi dewan. Pasar sedang mengawasi untuk melihat apakah dewan WBD mengubah rekomendasi Netflix-nya dalam jendela 10 hari yang dijanjikan.

Pemenang sejati bisa jadi adalah industri secara keseluruhan. Jika lelang ini meningkat, pembeli akhir—kemungkinan Netflix atau Paramount—akan mewarisi beban utang yang besar dan tantangan integrasi. Stub Jaringan Global yang ditinggalkan akan kesulitan dengan aset TV linear yang menurun dan kemungkinan akan membebani pemegang saham WBD selama bertahun-tahun jika Paramount menang.

## Implikasi yang Lebih Luas

Konflik ini mengungkapkan bagaimana konsolidasi streaming masih belum terselesaikan. Perusahaan media warisan seperti Paramount dan WBD masih mengendalikan perpustakaan konten dan saluran distribusi yang tak tergantikan, menjadikannya barang berharga yang layak diperjuangkan. Upaya Netflix untuk menyerap mereka menandakan pengakuan bahwa dominasi streaming murni tidaklah cukup—memiliki saluran konten itu penting.

Investor harus memperhatikan tiga metrik: perkembangan regulasi, apakah dewan WBD mengubah sikapnya, dan apakah Netflix atau Paramount meningkatkan tawaran mereka. Langkah selanjutnya adalah milik Netflix.